改革超预期带热油气板块 业内称机会丰富(附股)

　　三维工程：中标硫回收大单，大环保成长逻辑清晰

　　研究机构：银河证券撰写日期：2014-07-02

　　1。事件

　　公司7月1日晚发布公告：公司于近日收到中国石化集团招标有限公司发来的《中标通知书》，被确定为“齐鲁分公司第一硫磺回收装置安全隐患治理技术改造项目EPC总承包”的中标单位，项目金额预计为3.3亿元-3.6亿元，占公司2013年营业总收入的56%-62%。

　　2。我们的分析与判断

　　(一)该项目将对今明两年业绩产生积极影响，硫回收主业持续受益于油品升级及煤化工

　　据淄博环保网站披露，该项目是在原有4套硫磺回收装置的基础上，建设一套10万t/a处理能力的硫磺回收装置，总投资为39870万元。该项目处理技术包含酸性水气提、净化、回用、胺液再生装置、硫磺回收等，均是三维工程具备核心竞争优势的领域。 该项目结算预计集中在2014-2015年，将会对今明两年的营业收入产生积极的影响。我们认为，市场公司公司的硫回收主业预期过于悲观。我们的判断是，公司硫回收主业持续性好于市场预期，一方面新增炼油炼化产能平稳，另外一方面“油品升级+新型煤化工”将贡献可观增量。我们预测2014-2018年石化和新型煤化工硫回收工程市场规模CAGR达15.5%。

　　(二)有别于市场，我们认为公司基本面正发生积极变化

　　1、产业布局及商业模式方面，中长期不会看到成长的天花板。公司已搭建起“硫回收(石化+煤化工+升级改造)+耐硫变换(产品+工程)+能源净化、气化”在内的大能源环保业务架构，市场容量为传统硫回收的五倍以上；拟进军千亿级的污水处理及石化电商B2B市场。以公司目前搭建的业务架构，我们认为公司到2016年做到12亿以上收入、3亿元净利润、百亿市值不会遇到天花板，且存超预期可能。 2、青岛联信快速增长，业务结构及成长逻辑类似于三聚环保。联信未来拓展的重要方向是从耐硫变换催化剂拓展至整个耐硫变换工艺包EPC(市场体量和硫回收相当)，从单一催化剂拓展至脱硫剂、能源净化剂等领域拓展，同时向煤气化新领域拓展。3、基本面可能超预期点较多。“内生+外延”，“国内+海外”并举，股权激励设定较高增长底线(12-14年业绩复合增长30%). 4、公司治理及管理发生积极变化。公司董事长曲思秋先生不再担任总经理，有助于更专注于战略制定、业务布局及资源整合 5、估值提升空间较大。首先公司作为以硫磺回收、耐硫脱硫催化剂等为主营业务的纯正环保股(收入占比80%以上)，正积极拓展油品升级改造、污水处理等新业务，估值理应向环保股看齐(较大气治理板块平均水平存50%以上的向上修复空间)。其次，公司的各项主要财务指标均优于大气治理板块整体水平，且涉足石化电商B2B业务，理应享受更高估值。

　　(二)公司未来成长驱动因素

　　1、传统硫回收业务持续增长。新型煤化工2014年起将进入订单高峰；油品升级改造步伐加快，公司全面参与油品装置加氢/催化裂化/重整/分馏等前端环节和硫磺回收装置后端环节，分享3000亿元大蛋糕；海外市场拓展可期，开辟硫回收新蓝海。 2、催化剂业务快速拓展。青岛联信逐步从耐硫变换催化剂拓展至整个耐硫变换工艺包，从单一催化剂延伸至脱硫剂、净化剂等领域，同时积极向煤气化领域拓展。 3、围绕环保核心不断拉长产业链。酸性水处理向工业水处理延伸，耐硫变换工艺向耐硫变换工程领域拓展，从耐硫向净化、气化领域拓展，形成“工程+产品”、“硫回收+非硫”的均衡布局。 4、参股设立上海志商B2B平台，拟打造石化业的“上海钢联”。

　　3。投资建议

　　我们预测公司2014/15/16年EPS分别为0.51/0.68/0.91元，3年净利润CAGR达35%，作为以硫回收、耐硫脱硫催化剂等为主营业务的纯正环保股，我们认为给予14年30倍PE较为合理，对应15.30元目标价，维持“推荐”评级。

　　4。风险提示

　　风险因素：(1)研发技术风险；(2)市场竞争加剧风险；(3)工程总承包业务风险；(4)海外市场拓展风险。

　　华鲁恒升：醋酸超预期，期待尿素持续好转

　　研究机构：长城证券撰写日期：2014-07-11

　　投资建议

　　上调盈利预测，预计2014-2016年公司EPS分别为0.78、0.92元和1.03元，当前股价对应的PE为9.5倍、8.1和7.2倍，公司多个产品价格有望企稳回升，并有乙二醇、丁辛醇等提升估值，维持“强烈推荐”评级。

　　投资要点

　　二季度业绩继续超预期：公司发布业绩预报，预计2014年1-6月归属于母公司净利润较上年同期增长80%-120%，我们测算净利润区间为3.4-4.2亿元，实现每股收益0.36元-0.44元，再超我们与市场预期。

　　煤气化平台优势日益显著：2013年公司总氨合成能力提升至220万吨，醋酸、多元醇、尿素等均有新增产能，产销的扩大带来收入的增长。随着产能的扩大与煤气化技术的积累，公司煤气化平台的成本与一体化优势日益显著，在尿素行业大部分亏损的情况下仍能保持较高的盈利水平。

　　醋酸为主要超预期因素：公司目前具备50万吨醋酸产能，醋酸行业低迷多年，今年去产能有所体现，加上二季度包括索普、吴泾等主要醋酸企业轮番检修/停车，行业出现供不应求的状况。产品价格目前涨至3800-4000元/吨(2014年上半年均价3400元/吨，去年同期为2900元/吨)，而原料煤炭价格却有不小下降，盈利能力进一步得以提升，是公司此次业绩超预期主要原因。

　　看好国内尿素持续去产能，价格反弹：今年1-5月，国内尿素产量已出现负增长，加上价格持续低迷，我们认为行业正经历去产能。另一方面关税放开后，出口大幅提升。二季度在国内夏季用肥、行业库存低等综合影响下，价格出现反弹。我们认为后续在出口政策放宽、行业持续去产能以及环保趋严情况下今年尿素价格有望继续反弹，公司作为龙头公司弹性巨大。

　　乙二醇项目是未来又一亮点：公司在煤气化领域具有很强的技术积累与平台，有近百人的煤质乙二醇研发团队，目前仍处于不断改进工艺的过程，后续随着5万吨及更大产能项目的稳步推进，产品效益将逐步显现，并有望大幅提升估值水平。

　　风险提示：乙二醇等项目进一步运行情况不达预期，尿素、DMF、醋酸等行业景气度进一步下滑。

　　物流资产的回收，为公司多元业务战略发展铺路。以此为起点，期待公司物流、广告、商铺、物业、土地开发等多元业务同客货运业务一起形成合力，为公司多元业务战略发展铺平道路。

　　核心逻辑不改，维持推荐。我们一直强调公司的核心逻辑是公司具有重大改革机会，包括铁路土地入市、客运涨价和公司化改革。维持14-15EPS 预测为0.14,0.15，继续给予“买入”评级。

　　科达洁能：坚定看好洁能业务2014年全面丰收的前景

　　研究机构：国海证券撰写日期：2014-05-22

　　公司股价在5 月19 日-20 日出现大幅下跌，分别跌幅10.02%、4.75%，市场纷纷对公司洁能业务开展产生怀疑， 对此我们点评如下：

　　我们的观点：

　　(1)、洁能业务订单半年来没有出现新的进展，但是我们认为有可能与公司接触项目过多而精力分散人员不足高度有关。2013 年公司累计获得9.3 亿元订单以及5.78 亿元框架协议订单，尤其在氧化铝行业树立了使用典范， 产生多行业辐射效应。进入2014 年以来公司接触与跟踪项目数量众多，而由于订单金额均在亿元以上，基本需要高管层面多方奔走协调，从我们多次调研反馈来看，访高层不遇的状况已属寻常，公司亦有反馈精力有限，由此我们认为订单低于预期并非主要是市场因素，人力受限才是主要原因，未来出现订单大规模释放的概率极高。

　　(2)、竞争对手的出现有利于共同推动行业向前发展，市场容量超过千亿，公司成为行业引领者。市场早先有报导“(山东)黄台煤气炉有限公司与中国科学院工程热物理研究所合作研发的洁净煤气化技术--- 40000Nm3/h 循环流化床粉煤气化炉系统在山东茌平信发华宇氧化铝有限公司一次点火成功”，首先竞争对手的出现正说明行业前景巨大，才会投入巨资研发同类产品，其次我们不认为黄台能对公司形成有效威胁，上述黄台炉尚处于试运行阶段，到正式商运还有一段较长的路需要走，尤其是系统结构复杂，要完全掌握并非易事，据我们了解目前上述黄台炉已经停运进行技术改进。

　　投资建议：

　　维持“买入”推荐。预计2014-2015 年EPS0.85 元、1.05 元，目前股价经过快速调整已经具备较高安全边际，在订单有望迎来丰收之际，我们重申公司具备极高的投资价值，建议投资者积极参与。

　　风险提示：洁能业务开拓不达预期；国家环保政策力度低于预期；房地产行业风险放大影响传统业务需求。

　　东华科技：营收出现恢复性上涨

　　研究机构：东北证券撰写日期：2014-04-29

　　营收出现较大恢复性上涨：2014年一季度，公司实现营业收入3.16亿元，同比增长24.06%；归属于上市公司股东的净利润0.23亿元，较上年同期上涨9.35%，扣非后同比上涨5.8%，每股收益0.0517元。2013年公司新签合同订单80.5亿元，创出新高，2014年3月份，公司又发布重大订单合同，即与康乃尔化学工业股份有限公司签订了暂定37亿元的合同。订单的充沛及区域呈现国内国外齐头并进局面，有利于增强抗经营风险能力，有利于营收结算的相对平稳。报告期营业收入的较快增长，得益于在建项目的进展顺利，按照建造合同确认的收入亦有所增加。报告期资产减值损失-1745.83万元，同比下降了617.72%，对净利润增长贡献较大。

　　综合毛利率同比出现较大下滑：报告期公司综合毛利率为15.72%，相较上年同期下降了近18个百分点。主要原因是报告期营业收入中总承包收入占比90.92%，较上年同期增长46.45%，而总承包业务存在施工安装分包等，毛利率远低于设计、技术性收入，去年全年总承包业务毛利率为17.8%，预计后期综合毛利率企稳小幅回升的概率较大。

　　费用率出现较大幅度减少：报告期销售费用217.65万元，较上年同期下降58.56%；管理费用4058.56万元，较上年同期下降近21%，管理费用率为12.85%，较上年同期下降了7.3个百分点。报告期期间费用率为13.01%，较上年同期下降8.53个百分点。

　　投资评级：预计2014-2016年EPS为0.69元、0.86元、1.14元，市盈率分别为23.66、18.94、14.28，给予“增持”评级。

　　投资风险：工程项目结算低于预期；毛利率超预期下滑等。

(责任编辑：DF070)

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