瑞银：沪港通开启后内地相关中盘股最受益

　　针对沪港通对中国香港股票市场的影响，瑞银证券H股策略分析师陆文杰9月1日发表最新报告，“港股通”开启后关注中盘股。在“港股通”开启后的12-18个月内，通过该机制买卖香港股票的交易将相对清淡，增量资金将不足以推动大盘股的股价，也不足以消除流动性较差的小盘股的估值折让。

　　“我们认为中盘股将是最大受益者，特别是那些内地投资者拥有信息优势的股票、以及那些能提供非内地资产敞口的股票。”陆文杰说。数据表明，环保设备、清洁能源和医疗行业中的中盘股是QDII最青睐的股票。

　　据中国证券网报道，陆文杰认为，首先，具备估值折让和稀缺价值的股票可能不会是最大受益者。目前市场普遍认为，随着“沪港通”即将启动，那些对A股同类公司存在明显的估值折让以及具备稀缺价值(比如中国澳门博彩和中国香港房地产)的中国香港股票将是最大受益者。

　　陆文杰说，这种投资逻辑存在的一个问题是没有从中国内地投资者的角度看问题。没有一家中国澳门博彩公司出现在中国内地前十大积极管理型QDII基金的持股排行榜中。而且中国澳门博彩股中，45%股票2014年预期P/BV超过3倍(A股指数的P/BV只有1.4倍).

　　“个人投资者可能对具备估值折让和稀缺价值的股票感兴趣，但现阶段他们的影响应该会较小，因为只有2.8%的个人投资者账户资产规模达到申请‘沪港通’业务的最低门槛。”陆文杰说。

　　陆文杰发现，中国内地投资者进行海外投资首要考虑的是获得海外资产敞口。“这就是为什么自2013年以来，20只新推向市场的QDII产品中只有2只将投资重点放在大中华市场，而且过去4个季度以来QDII基金不断降低香港/内地股票的比例。”

　　此外，“内地投资者还想利用他们的实地信息所带给他们的优势。这就是为什么许多QDII虽然以MSCI世界指数作为基准，却主要投资与中国相关的股票，而且积极投资他们比较了解的中小盘股。”

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　　 沪港通不会改变A股的基本格局：买入新兴产业股

　　 随着沪港通开闸的日益临近，投资者的情绪再次波动。一个代表性的观点是，沪港通的实施，将从根本上改变A股市场的估值体系，使得境内估值高企的创业板和中小板市场遭受毁灭性的打击。基于这种担忧，上周周创业板指一改前周的强势，下跌了2.55%，跌幅明显大于沪综指和深综指跌幅。

　　A股创业板优于港股创业板

　　大家都知道，中小板和创业板估值水平远远高于A股市场平均水平，也高于香港创业板。据最新数据，A股创业板整体市盈率为62.96倍，中小板39.82倍，而上证A股只有9.6倍，沪深300只有8.59倍，从A股内部比较，创业板、中小板估值水平非常高。

　　香港创业板平均市盈率11.5倍，市值1738亿，主板平均市盈率11.29倍，总市值2.5万亿。表面上看，香港市场主板估值水平略高于A股市场，而创业板股票估值水平大幅低于A股市场，其实，这是误解。香港创业板与A股创业板有很多不可比之处。首先在数量上，香港创业板只有206只股票，而A股市场多达379只，在数量上远超香港。在质地上，A股创业板盈利股票有354只，占总数的93%；而香港创业板有三分之二股票是亏损股，计算市盈率时候均被剔除了，所以显得市盈率很低。如果把香港全部亏损股也加入到统计中，香港创业板平均市盈率约在50~60倍之间波动。所以，从估值水平上，香港创业板并不比A股市场低。如果从质量上看，A股创业板实际上是小型、优质成长型企业，不是标准意义上的创业期企业。而香港的创业板绝大多数处在求生阶段，还没有形成稳定的盈利模式，按A股市场的标准多数已经退市了。两者比较起来，A股创业板总体上比香港创业板更有竞争力。从历史走势上看，A股创业板从2010年6月以来上涨了42%，而香港创业板同期则下跌了31%。其实，从2008年以后大陆和香港之间的资金一直在加速流动，两地的估值水平已经基本一致，并不会因为沪港通而产生很大的估值调整。如果我们相信市场是有效的，那么最近4年来两地资金向A股创业板估值集中并流出香港创业板的事实则说明，除个别股票外，A股创业板的质地大大高于香港创业板，前者已经成为内地股市的核心资产，而后者则面临日益垃圾化的趋势。

　　新兴产业仍有大幅提升空间

　　再说A股市场的结构调整。尽管创业板市场阶段性涨幅较大，估值水平是主板的6倍多，板块自身随时存在回调的可能，但这并不表明时常会出现所谓的蓝筹股价值回归。自从2004年设立中小板、2010年设立创业板以来，这两个市场一直承担着为新兴产业筹集资金、配置资源的使命，除个别股票外，这两小板的股票基本代表着新兴产业，而主板则基本反映的是传统产业，两者之间市值比重的变化反映了我国产业结构调整的状况(见图1).

　　2004年，新兴产业市值占比只有1%左右，2007年6124点时候，新兴产业占比只有3%。此后，无论是金融危机，还是四万亿计划，以及后来的经济持续减速，不管大盘是上涨还是下跌，新兴产业占比持续上升的格局一直没有改变，到今年8月，新兴产业占比已经达到21%。

　　到了这个水平，新兴产业占比还会提升吗？这是毫无疑问的。首先，我们承认，我国经济总规模还会上升，尽管增速有所缓慢，而在增长中，传统产业的弱势依旧在延续，那么加速增长的只能是新兴产业了。传统产业的衰落从商品市场得到提前的反映。尽管今年4月以来政府启动了包括金融政策和产业政策在内的一系列刺激措施，但是经济增速并没有止跌企稳，反而持续下行。我们看到，大宗商品价格除6月份出现短暂反弹之后，7月和8月都出现了破位下行的走势，从而导致7月份经济数据掉头向下。其实，看到南华商品指数走势就可以预见到，8月份经济数据将继续下行，下滑速度比7月份还大。

　　我们反复说过，我国经济增速持续下行的趋势难以逆转，GDP增速会回落到5%~6%的区间，而平衡这种增速的惟一办法就是发展新兴产业，提高经济的质量和效益。我们看到，尽管7月份工业增加值增速下降，但是企业利润还在缓慢回升，这些都得益于新兴产业的增长。我们预期，未来两年经济增速会缓慢下行，但是企业利润增速会逐步加快，新兴产业利润高速增长，传统产业利润逐步下滑，中小板创业板的市值会超过主板，而真正成为中国股市的核心资产，那些傻大黑粗的所谓蓝筹，逐步演变为垃圾股。

　　所以，不用畏惧大盘，当指数下跌时，果断买入新兴产业股票或是经过重组而诞生的新兴产业股，对沪港通导致的创业板估值下降，不必过于恐惧。（证券市场红周刊）

　　沪港通并非A股牛市通行证

　　当下，美股仍在延续货币幻觉式大牛市盛宴。A股则试图摆脱货币紧缩困局，走一波制度创新背景下的结构性牛市。不过，这只是“年度吃饭行情”，难以演变成“跨年度大牛市”。

　　经济微刺激股市弱复苏

　　2008年至2009年，中国在经济重度衰退期推出“强心针式救市政策”，目标是全力以赴防萧条。未来几年中国仍将处于经济转型期，“对冲式微刺激政策”频现，重在细水长流保质量调结构。

　　对应A股的中长期表现，应是周期股有反弹无反转，新兴产业股票则搭上政策扶持的快车，股价涨速远远超过业绩表现。

　　基于对三期叠加期的判断，高层多次提出“适应经济新常态”。由此预测，只要经济不出现硬着陆迹象，对症下药调结构式或补短板惠民生式微刺激将是主基调。前者如支持电子创新和网络服务，后者如扶持棚改、养老产业。类似举措对GDP增长的影响有限，在促就业上却事半功倍，有望成为长期优先推出政策。这也是新兴产业股被长期看好的主因。

　　经济微刺激，信贷仍是微紧缩。目前，多数地方融资平台负债率较高，中央不松银根，地方财政扩张空间极窄。全国新增贷款从6月份的1.08万亿元，速降至7月份的3852亿元，市场对经济企稳的预期降温，金融地产股因此就地卧倒。

　　仅靠制度变革难有大牛市

　　在三期叠加期，化解经济和社会风险为第一要务。在市场憧憬所谓的“强刺激”之时，高层最近表态，“货币政策一点没变宽松，惟一的‘刺激’就是强力推进改革”。

　　当前的中国经济仍是投资拉动型，如果制度创新没有货币和财政政策的全力扶持，很难在短期内为上市公司带来盈利支持，从而使得相关炒作行而不远，甚至最终被打回原形。盛行于2009年的“炒地图”和“炒化学元素表”的题材目前已不新鲜，去年火爆的各地自贸区题材也因政策叫停而暂歇。像去年暴涨的上港集团、外高桥和上海物贸，今年上半年业绩均无亮点。

　　谨慎来看，仅靠股市制度变革，很难催生大牛市。沪港通启动短线或许能让银行股有所补涨，长期却在为资本项目对外开放作准备，多数低估的港股红筹和美股中概股最终可用人民币在A股通道买进。这难道不是国际板启动的另类形式？

　　同样，优先股制度虽被市场寄予厚望，本质上却是一条绿色通道，旨在为破净银行股提供股权融资渠道，这也是扩大直接融资的变通之策。个人认为，银行资本金硬约束是主因，这让优先股发行更加急迫，股市再融资压力增加。

　　圈钱熊市隐藏重组牛股

　　中国经济仍在风险防范期，离2009年美国金融和地产全行业亏损的风险释放惨状还很远，中国货币和财政政策远没有全力刺激的理由。也就是说，慢火炖汤式调结构仍是政策首选，金融和地产行业难以进入新一轮增长期，借助沪港通只是改善股票短期流动性，整体重新走牛的概率仍是极低。

　　相比之下，在沪综指维持不温不火行情之时，以创业板为龙头的中小市值新兴产业股仍有望跑赢大盘。新股下半年发行限制在百家之内，明年亦难以提速扩容，并购重组题材炒作将如火如荼。

　　深交所统计显示，2013年完成并购重组后的公司平均营收和净利增长分别高达34%和94%，相关股票自然是牛气冲天。在赚钱效应刺激下，今年以来有235家上市公司推出重大资产重组方案，成为弱市中的牛股集中营。

　　综合来看，创业板指数在每一轮的“打新热”到来时，都展现出回落惯性，但是，短期内再创新高已是必然。同时，在优先股发行和沪港通启动前后，金融地产股或有冲高表现，这时或许是中短线出货良机。毕竟，楼市变局前景难测，国企央企混改难以“一混就灵”，股市政策如沪港通等是短多长空，注册制发行更如头顶悬剑，A股牛市预期或遭遇“冰桶浇身”。

　　沪股通合资格股份

　　(只作参考，沪港通推出时合资格股份名单或会有变)

　　港股通合资格股份

　　(只作参考，沪港通推出时合资格股份名单或会有变)

(责任编辑：DF070)