水皮：泡沫在欢乐中漫天飞舞 理性在痛苦中万物生长

　　===本文导读===

   水皮：泡沫在欢乐中漫天飞舞 理性在痛苦中万物生长

　　前海开源严控创业板投资 基金业上演泡沫论大战

　　市场处于泡沫破裂与否的敏感之窗

　　创业板成交2200亿创天量 超级泡沫争议引多空厮杀

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   水皮：泡沫在欢乐中漫天飞舞 理性在痛苦中万物生长

　　泡沫来临之前，市场中永远是骗子比傻子多，泡沫来临之后，市场中永远是傻子比骗子还多，多到什么程度，骗子不够用，傻子开始自己编故事，自己骗自己，实在编不下去了，就骗自己说后面还有更大的傻子在接自己的盘。

　　关于泡沫说法很多。

　　有一种说法是这样的，当泡沫来临之际，有一种人在不断地提醒泡沫，另一种人则在拥抱泡沫，结果前一种人变得越来越聪明，而后一种人则变得越来越富有，当前一种人也想变成后一种人的时候，泡沫就被灭了。

　　果真是这样吗？

　　不见得，因为种种研究表明，人类实际上是一种记吃不记打的动物，永远不可能吸取历史上的经验教训，永远在周而复始犯同样的错误；所以当泡沫退却的时候，人们才发现，前一种人谈不上变得更聪明，后一种人谈不上更富有，无非一切归于正常而已。如果从整体来看，泡沫不是一种产生财富的过程，相反是一个破坏财富的过程，只不过身在其中，人们不愿意直视而已。

　　利令智昏。

　　泡沫来临之前，市场中永远是骗子比傻子多，泡沫来临之后，市场中永远是傻子比骗子还多，多到什么程度，骗子不够用，傻子开始自己编故事，自己骗自己，实在编不下去了，就骗自己说后面还有更大的傻子在接自己的盘。

　　A股市场有没有泡沫，各自睁开眼自己看，但是疯狂却是确定的，吴晓波文章的题目倒也直截了当，就俩字，“疯了”。文章大意，目前的市场正在经历十年以来最大的一次资本泡沫运动，所有试图置身其外的人，都不出意外地成为受伤者，中国目前的资本市场正处在一个非理性繁荣的抛物线通道中。他引用一位坚持了半年而最终决定向市场投降的投资人的话说，“对于所有的投资者来说，非理性地拥抱泡沫，也许真的是眼下最理性的经济行动”。泡沫大势，浩浩荡荡，顺之者昌，逆之者亡。

　　也有不肯投降的，天狼50软件的发明者陈浩就是一个，由于卖炒股软件，陈浩每天必须忽悠股民，但是在4500点之时，他选择了离场避险，一直没有再次进场，而在这个过程中，创业板的疯狂让人叹为观止，陈浩认输但不认命，他自己关自己的禁闭一天，不发股评，一方面不想煞风景败大家胃口，一方面也是一种静思反省，宁可错过，不可犯错，钱是挣不完的，不挣不可以吗？

　　陈浩不是孤立的，公募基金的投资人也有清醒的，前海开源的王宏远就是一个，王宏远认为，现在创业板正在经历着历史上从来未有的超级大泡沫，而1987年日本38000点泡沫、2000年纳斯达克互联网+泡沫、2007年上证指数6124点泡沫和现在深圳中小板的万点泡沫不过是四次大泡沫而已。基于这种判断，他要求旗下基金对基民负责，市值在1.2元之下的基金持有的中小创业板股票全部加起来不准超过10%。4000点上发行的基金更要谨慎建仓蓝筹。特别交待下背景，王宏远是王茹远的哥哥，而王茹远就是一季度持仓朗玛信息为大家注目的“私募一姐”，王宏远如此高调恐怕会得罪不少人，2007年企业全球基金的总经理杨某某也曾写信劝基民赎回基金，但是又有谁会念他的情呢？

　　公募基金管理人并非全部是唯利是图之人，券商也是如此。东方证券副总裁王国斌的演讲在朋友圈流行，他的题目是《互联网++是一场全民掷骰子的游戏》，千万不要以为王对互联网+有偏见，事实上，正是两年前，他做过互联网改变中国的报告，提出了投资组合中必须有互联网基因的公司，但是现在他引用芒格的话说：“互联网对社会是美好的，但是对于资本家来说纯属祸害，有很多都是提升效率减低利润的。互联网会让每个企业少赚钱，而不是多赚钱。”进而提出：“互联网+到底是在提升还是摧毁我们的投资价值？”王说，两年前让大家投资互联网+时，相当于你在电影院看电影刚刚站起来，两年后再来看，所有互联网+的企业可能增加投入的同时却不会有更高利润，因为所有人都在进行互联网投资了，相当于所有人都站起来了。这也许可以解释创业板上那些互联网概念的公司为什么利润甚至收入在这两年都持续下滑，而现在的投资者则不明就里，为概念而投入，那么这样的投资何时会成为社会不堪承受之重而断点呢？王国斌认为，时间截点在下半年。作为一个券商的总裁，王国斌发表这样独树一帜的观点，让旗下的研究员非常为难，因为他们路演推广的就是互联网+这个投资者喜欢的概念。在骗子和傻子中间，王国斌扮演的是那个小孩，那个说皇帝没有穿衣服的小孩，现在我们不知道，是该痛恨他还是感谢他，反正半年时间足够了。

　　全民狂欢的盛宴还在进行中，泡沫正在越吹越大。

　　前海开源严控创业板投资 基金业上演泡沫论大战

   当创业板指站在3500点关口，前海开源基金提出的严控创业板风险的声明，再次引发了创业板泡沫论的口水战。

　　5月20日晚间，前海开源基金投研发言人对外宣称平均市场市盈率110倍的创业板泡沫随时破灭，公司以投资委员会指令方式，控制基金经理在中小板和创业板的买入比例。

　　这是秉持价值投资理念的机构唱空创业板的代表声音。他们将创业板的加速上涨比喻成一只不断充气的球，一旦泡泡被戳破，不可能有条不紊地慢慢漏气。

　　对于价值派提出的泡沫破灭论，看好创业板的成长派基金经理并不认同。

　　“互联网+重构很多产业生态，改变产业的盈利模式，因此单纯用PE的方法去衡量公司价值是非常不合时宜的。”融通领先成长基金经理刘格菘表示，不可否认互联网+金融等板块确实有泡沫，但妖魔化创业板也是一种非理性行为。

　　价值派喊出“泡沫论”

　　5月21日，创业指刷新至3531.84点。伴随着创业板指连续走高，有基金公司公开唱空创业板。

　　5月20日晚间，前海开源基金投研发言人称，公司以具有强制约束力的投资决策委员会指令方式，控制基金经理在中小板和创业板的买入比例。

　　其中，基金净值在1.2元以下以及在上证指数4000点区域及以上点位发行的新基金，单个基金持有中小板和创业板股票的合计比例不得主动超过该基金资产净值的10%。对于净值在1.2元以上的基金，投资中小板和创业板股票的比例由基金经理本人谨慎自主决策。

　　“创业板指数平均110倍市盈率、中小板指数平均70倍市盈率，A股正面临着一次超级泡沫，泡沫随时会破灭。”前海开源基金发言人称，严控中小板和创业板的投资比例，目的是控制市场风险。

　　业内多位知情人士透露，前海开源基金严控中小板和创业板的投资比例，核心因素是公司联席董事长王宏远不看好创业板。

　　“王宏远年初提出双30%的比例，看好大盘蓝筹股，不看好创业板。这次公开宣称控制创业板的投资比例，本质还是不看好新兴产业。”一位来自大型基金公司的基金经理表示。

　　2015年1月17日，王宏远旗帜鲜明地提出A股迎来十年一遇的特大牛市。他提到，2015年和2016年，市场将进入分化和整固阶段，发展趋势将是“双30%”。

　　“第一个30%，即未来两年，沪深300指数即蓝筹股指数将上涨30%左右；与此同时，以创业板为代表的小市值股、题材股、概念股在未来两年中将有可能下跌30%。”王宏远指出，由于沪港通和注册制的影响，未来两年将是大蓝筹股走赢小市值题材股最显著的两年。

　　然而市场趋势并没有按照价值派的剧本来上演。创业板指今年以来上涨139.67%，远远超出同期沪指43.07%的涨幅。

　　前海开源基金是业内唯一一家高调看空创业板的基金公司，但其实有一批从业经验长达10年左右的价值派基金经理，很少参与创业板的投资。

　　“虽然基金公司没有控制创业板的投资比例，但很多价值派基金经理的配置比例就非常少，几乎就不看这些标的。”华南一位出生于1982年的新基金经理介绍。

　　泡沫大论战

　　在前海开源基金看空创业板的声明中，创业板泡沫已超过2000年纳斯达克科技股泡沫。

　　“近半个世纪以来全球主要股市出现过一次超级泡沫和四次大型泡沫，一次超级泡沫是指目前时点上110倍市盈率估值的中国创业板指数。”前海开源基金投研发言人指出，另外四次大型泡沫是指1989年38000点时的日本日经指数、2000年5000点时的美国纳斯达克指数、2007年6000点时的上证指数以及目前点位的中国中小板指数。

　　对于价值派提出的泡沫论，成长派基金经理并不认同。

　　在刘格菘看来，当前以创业板为代表的“互联网+”与2000年科技股泡沫还是有所不同。

　　“2000年是PC时代，当时的PC互联网变现模式只有几种，游戏、广告和电商。现在是移动互联网时代。近两年智能终端渗透率提升后，互联网的竞争环境重构、企业所处的生态圈以及消费者的消费习惯也发生改变。”刘格菘介绍，尤为重要的是，这一波互联网变现模式增加了很多，如互联网金融、互联网支付包括供应链金融等。

　　“这些变现模式能够带来实在的收益。互联网对企业的运作和经营方面的改造也正在落地，对生产效率也会有实在的提升。”刘格菘认为，这一波互联网有泡沫的成分，但更多的是合理的成分。

　　大成景阳领先基金经理焦巍指出，现在一些成长股确实有泡沫，但应该辩证地看待泡沫。

　　“适度的泡沫能吸引资金、人才等资源流入，加快产业升级和发展。当下，新兴领域的发展前景不容易被投资者看清楚，未来有多大的成长空间以及多长的成长期，短期难以证伪。”焦巍表示，在偏积极的市场环境下，投资者会愿意给出高估值。

　　还有很多基金经理是从流动性的角度来观察创业板行情的拐点。

　　“流动性是最重要的影响因素，也是市场的主要矛盾。”一位80后基金经理称，他通过观察公募基金发行的速度和募集规模、营业部开户数等来观察增量资金的入市情况。(来源：21世纪经济报道)

　　市场处于泡沫破裂与否的敏感之窗

   周四深沪A股震荡收阳，上海综指站上4500点。当日，深圳成指与创业板依然是引领的主要力量。深圳市场量能连续三天超越上海，创业板量能也同步放大。从市场轨迹来看，上海综指再次来到前期高点4572点附近，是冲过还是回落，实际上5月22日具有相当的重要性。

　　从市场行为来看，绩差、题材类个股开始拉升指数，但我们看到前期表现强劲的暴风科技、全通教育、安硕信息等全天表现为一种大手笔出仓。新股板块中开始面积分化，尽管有少部分仍在连续涨停，但已是最新上市的公司，大部分则表现为减持动作。

　　市场的关键是，在指数上涨过程中，银行、石油、证券、保险、地产等配合度有限，5月22日这些力量是否动作还很难讲，是真实拉升还是虚晃一下，在5月22日可能均会给出答案。

　　从此轮市场的涨幅来看，实际上中小板万点突破，创业板3500点冲上，这些反映出一个市场的冲多，极大的投资风险已开始四处体现，比如股票市场所依存的上涨背景，已演变成为一种连续刺激加泡沫极高的背景中，尽管一些股票还在创新高，但如果拿来进行一个股票的投资定位，其远远处于泡沫的极限位。目前的上证4500点已难以反映总体PE的真实水平，由于创业板、主板、中小板新股的不断扭曲式暴炒，这个平均市盈率的水份是非常大的。

　　从博弈动能来看，中小板与创业板希望主板能够大涨以实现总体而出，但我们看到主板市场大型公司动作不大，仅有题材类如三一重工等部分上涨，因此可以肯定，市场的风险博弈已演变为一种扭曲加极高风险的过程。

　　世界股票市场的投资轨迹显示，任何大的泡沫投资期都不会维持太长，目前市场所体现的政策刺激行情，实际上已将股票市场化之路出现倒退，比如连续的政策配合、炒作违规的处罚有限或闭眼、交易制度导致的新股首日特别待遇、绩差公司年报的水份与造假打击力度有限等。

　　总体而言，这波政策性的刺激市已到一个非常敏感的位置，就阶段性而言，笔者认为5月22日至月终的阶段，是一个非常敏感的时期，是泡沫破裂还是继续表现，我们拭目以待，市场品种的分化表明，炒高的股票出仓力度较为隐蔽，但一旦出现整体性泡沫崩跌，市场的下跌将是极为恐怖的。

　　证券市场上有“暴涨之后必有暴跌”的轨迹显示，投资风险与由盈转亏往往处于泡沫崩跌及市场乐观情绪过高的阶段中，而目前来看，刺激式的上涨虽然可能扭曲股票投资的一个阶段，但时间的跨度不会太长，5.22——泡沫破裂与否的敏感之窗。

　　投资者在判断泡沫是否破裂的关键是5月22日是否收出冲高长阴线，如果出现，时间周期的7数将体现为泡沫开始破裂；相反如果能够收红或小幅度下跌，则可能还要向后延长泡沫的时间拉伸。

　　世界上许多股票市场泡沫崩跌的轨迹显示，泡沫破裂往往出现在重要区域或敏感时间点，对于此，需要投资者保持高度谨慎。(来源：金融投资报)

　　创业板成交2200亿创天量 超级泡沫争议引多空厮杀

   A股多空博弈剧烈。

　　5月22日，上证指数高开高走，收报于4657.60点，大涨2.83%，深证成指收报于16045.80点，上涨1.09%。全天沪市成交10071亿元，深市成交9877亿元，两市合计成交19948亿元，再次刷新历史纪录。

　　创造天量成交额之后，接下来的博弈可能更为复杂。

　　证监会集中部署12起异常交易类案件、核发中国核电等23家IPO批文、证监会宣布开展内地与香港基金互认……多空信息繁密出炉的周五晚上，市场面临诸多变化可能。

　　创业板是超级大泡沫？

　　5月22日，创业板指数创造了历史性的交易量，多空博弈复杂剧烈。

　　当天上午开盘后，创业板指数高开后上涨，一度创下历史新高3618.24点，涨幅超过2%，此后，指数迅速下行，在10点31分跌幅达到2.47%，其间交易量巨大。截至收盘，创业板指数收报于3516.63点，微跌0.31%，全天成交量高达2210亿元，创下历史新高。

　　看空创业板的声音向来是创业板上涨的“背景音乐”，这一次开始有公募基金公开加入看空阵营。

　　21世纪经济报道记者从前海开源基金公司获悉，前海开源投资决策委员会于近日决定，严控旗下基金投资中小板和创业板股票的比例。这是首例公募基金公司从公司层面出发，以具有强制约束力的投资决策委员会指令方式，严控中小板、创业板股票风险。

　　前海开源投资决策委员会决定，对于基金净值在1.2元以下及在上证指数4000点区域及以上点位发行的新基金，在完全符合法律法规及基金合同规定的前提下，单个基金持有所有中小板和创业板股票的合计比例不得主动超过该基金资产净值的10%。

　　前海开源对当前创业板的看法相当鲜明：近半个世纪以来全球主要股市出现过一次超级泡沫和四次大型泡沫：一次超级泡沫是指目前时点上110倍市盈率估值的中国创业板指数；四次平均60-70倍市盈率估值的大型泡沫分别指：1989年38000点时的日本日经指数 、2000年5000点时的美国纳斯达克指数、2007年6000点时的上证指数以及目前点位的中国中小板指数。

　　前海开源基金投资研究业务发言人认为，中小板、创业板的泡沫随时会破灭，泡沫破灭后，未来平均跌幅可以参照另外几次泡沫破灭后的情况，这在注册制和国际化大背景下是不可避免的。

　　尽管如此，以创业板为代表的成长股的粉丝仍然众多，这是支撑成长股高估值的核心投资者。

　　“创业板短期的波动属于正常现象，也是市场预期之中的。触发创业板调整的主要因素是，前期涨幅太高。”5月22日，融通新区域新经济拟任基金经理杨博琳对21世纪经济报道记者表示，但是中长期来看，牛市格局依然不变。

　　5月22日，景顺长城中小板创业板精选基金经理李孟海则表示，牛市是资金涌入估值水涨船高的过程，创业板代表中国经济转型的方向，受到资金青睐上涨有其合理性。但当前创业板高涨幅高估值的情况将出现分化。

　　兴业证券首席策略分析师张忆东的最新看法颇代表主流意见——每次大泡沫，每次大众的癫狂，都是人性的重演。最关键的是要看清楚大时代潮流的位置，不要在时代潮流开始时骂娘，指责泡沫非理性，而在大时代结束时才梦想。

　　张忆东仍然认为，创业、PE/VC、股权投资的时代大潮流刚刚开始，而牛市大方向并不是轻易可以阻止的。

　　“看空做多”？

　　3500点之上的创业板指数，若从传统估值方式市盈率看待，创业板个股平均市盈率已超过120倍，被戏称“神创板”；但从今年1月5日低位1429.08，到5月22日最高点3618.24，其间创业板指数涨幅高达153.19%。

　　创业板“停不下来”的一大原因，在于上涨的趋势形成之后，绝大多数投资者只能顺应其势。

　　“看空做多”，5月22日，某华南基金公司偏成长风格的基金经理透露，虽然短期看空市场，但是没有办法，创业板趋势还是向上，这时候还是得做多，多分享一些上涨的红利，否则业绩不好可能排名会掉队。

　　这位基金经理近期仓位有所下调，但仍主要做多。与此相比，某大型公募基金的基金经理潇牧(化名)仓位并未降低。

　　“仓位要是减了，买什么呢？”5月22日，潇牧对21世纪经济报道记者表示，“揣摩监管层的意思，并不想让大盘股涨，现在机会还是在小盘股”。目前其持仓中创业板股票占比不少，但是其策略主要是精选个股，不大关心股票是否属于创业板，“目前成长股仍处于上涨趋势，并不想减持”。

　　“我们是做相对收益的，要跌就一起跌。”潇牧表示，要做左侧的判断很难，万一搞错了就被别人拉开了。除非判断即将出现中级调整，或者风格变化，再看是否减仓成长股。

　　博时基金宏观策略部总经理魏凤春如此描述这一纠结情境——创业板可能超出了很多人的认知与想象。目前，即使部分投资者对创业板的估值有些担忧，但敢于做空的人可能不多。毕竟每次回调都能创出新高，这样“永远”复活的行情让所有投资者都胆战心惊。

　　但在多空信息繁密出炉的周五晚上，市场正在面临更多变化。

　　5月22日下午，在证监会例行发布会上，证监会新闻发言人邓舸22日表示，证监会集中部署“2015证监法网”第三批案件，此次部署的案件为12起异常交易类案件。

　　此外，5月22日傍晚，证监会发布信息称，核发包括超大盘股中国核电在内的23家IPO批文。其中核准了上交所5家、中小板7家、创业板11家。

　　也有制度层面取得突破的重要消息。

　　5月22日，中国证监会与香港证监会决定开展内地与香港基金互认工作。当天，双方签订了相关备忘录，内地与香港基金互认将自2015年7月1日起正式实施。根据现有制度安排，内地与香港基金互认的初始投资额度，设定为资金进出各3000亿元人民币。

　　5月22日晚间，21世纪经济报道记者获悉，景顺长城基金宣布与其外方股东启动基金互认合作。

　　景顺集团大中华、新加坡及韩国区行政总裁潘新江透露，已经看到香港投资者在购买境内A股产品方面的强大需求，将通过与景顺长城基金的合作，为香港投资者引入景顺长城基金旗下A股产品。(来源：21世纪经济报道)

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