国泰君安：关注三季度风格大切换 把握两大主线

　　===本文导读===

　　国泰君安：关注三季度风格大切换 把握两大主线

　　民族证券：5000点不是年内高点 创业板看一万点　　

　　国信证券：A股牛市或提前结束 时间在6-7月　　

　　光大证券：沪指下半年或达7000点 创业板8000点　　　　　

　　中信证券：创业板目标4500点

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　　国泰君安：关注三季度风格大切换 把握两大主线　　　　

　　2015年6月5日，上证综合指数终于登上了5000点大关，实现了国泰君安证券研究所任泽平博士于2014年8月18日喊出的5000点目标位(当日上证综合指数2260点)。牛市最坚定的旗手如今的看法又是什么？6月5日本报独家专访了黄燕铭所长率领的国泰君安研究所核心团队——给出的最新鲜的观点是：5000点牛市并未结束，未来至少还有20%的空间，6000点会师可期。当前继续享受成长股盛宴，但下半年要做好成长股往价值股切换的准备，切换契机在于改革提速和经济见底的预期形成，如果成功切换牛市还将健康发展。

　　房地产见底则经济见底

　　任泽平表示，5000点之后牛市继续。中国经济有可能处于破茧而出，蝶变的前夜。2014年二季度房地产长周期拐点出现以来，宏微观数据背离扩大，表明经济在加速探底。预计2015年晚一些时候，经济将见增速换挡期的中长期大底，标志性事件是房地产投资着陆。

　　他表示，从经济与资本市场的关联来看，未来中国经济和资本市场的三种前景：经济L型，牛市有顶部；经济U型，牛市不言顶；经济落入中等收入陷阱，重回熊市。哪种概率更大？还是要看下半年房地产投资增速着陆后是否探明底部。

　　如果房市销量和土地购置持续回暖2-3个季度，则地产投资有望软着陆，经济有望实现从政策性企稳转向市场性企稳。无论从海外还是国内的宏观经济来看，“十次危机九次地产”，房地产是周期之母，房地产链上的相关投资大致占整个固定资产投资的一半，就是从去年2季度以来，经济的加速探底，主要是房地产拖累，基建为什么层层加码，货币为什么不断放水，都是为了对冲房地产投资的下滑。房地产和投资有关，和消费有关，即使在美国，消费已经占到GDP的70%，美国的房地产市场仍然是十分的重要，次贷危机的本质也是房地产危机，经济史上有名言是“十次危机九次地产”，如果房地产着陆了，中国经济也就着陆了。

　　任泽平表示，在房地产市场销量持续回暖2-3个季度后，良好的市场预期会回升，大的房地产周期会形成，则房地产开发、土地购置等继续被拉动回升，在当前我国城镇化率53.7%的情况下，还有十几个点的上升空间，未来一线城市房价会上涨，三线城市去库存。这种销售回暖情形是否能持续？任泽平回答：可能性是存在的。一般房地产市场转好有几个条件：流动性充裕、鼓励居民加杠杆、抵押贷款利率要低。目前政策对房地产市场还是友好的。当然即使房地产投资着陆，房地产新的增长平台也就是在0-5%之间，对比过去是20%多的增长，整个需求还是下来了放缓了，现在只是市场超调之后，均值回归到它新的增长平台上。

　　现在转型已经有所进展，任泽平表示，当前产业结构中是冰火两重天，旧的很差，新的模式发展很快。在他看来中国经济处于破茧而出，等待蝶变的前夜。

　　密切关注三季度风格大切换

　　在经济基本面未企稳之前，成长板块将持续领跑周期板块，但未来需要密切观察中国经济能否企稳以及国企改革可能带来的一次风格切换。任泽平表示——风格切换如能实现，则牛市不言顶，但如果经济复苏是L型，则风格切换难以实现，创业板的泡沫终将吹破。甚至明年的改革如果倒退，落入中等收入陷阱，则股市重回熊市了。

　　任泽平认为，预计2015年还有2次降息，3次降准，2010-2013年经济增速虽然放缓，但增速水平仍在相对高位，因此政策偏紧。2014年以来经济加速探底，倒逼政策放松，政策边际上对经济和市场变得友好。

　　国泰君安策略分析师乔永远补充道：现在市场预期还没有看到任何底部出现，体现了政策调控仍然以防止经济下滑和继续放缓围主要目的，当前的政策条件一定是放松的，而且有可能逐步调升。最近阶段性放缓，但未来还会加速状态，所以对市场流动性乐观，加上下半年降准降息继续，风险偏好会提升，会推动A股在5000点上方进一步突破。这个突破的空间，他暂时定义为20%，也就是上证综指达到6000点。在市场风格上，他特别提醒投资者关注三季度末会出现的风格切换，阶段性来看，成长股仍旧是主体，但未来价值股有望迎来一次快速上涨。时点或在于三季度末经济数据窗口期。

　　对于当前可能影响市场波动的几个因素，乔永远作出了分析：首先从资金的角度看。对于新股发行，他认为总体规模4000亿，500只的新股对于市场充沛的流动性不会造成压力，以往的脉冲式的影响已经被市场逐步平滑。银证资金还在快速进入股市。目前公墓基金的整体仓位是比较高，但是新基金的发行规模业很大，所以很难讲整体仓位已经很高。

　　对于市场密切关注的两融监管问题，以及个别券商提出对创业板融资融券的限制等，他表示，任何股票在涨幅大了之后都有可能被调出两融，这主要依据券商自身的资金条件做出，不会对某个板块形成影响。同时他认为本轮牛市两融不是核心驱动力，因此，两融的变动对于风险偏好并不形成影响，除非是从监管层给出一刀切式的大幅度调控。虽然从目前有传闻说监管层叫停场外配资数据端口服务，但实际上，从全球来看，国内投资者的杠杆率即使今年在上升，但还是有限的。

　　此外市场关注本周MSCI是否将中国纳入新型市场指数，乔永远表示，目前看海外基金越来越多的跟踪中国市场，但明年长期资金进入的会更多一些。这些国际投资者会越来越理解A股市场，并且投资风格会越来越向国内投资者靠拢。

　　总体上看，在经济基本面未企稳之前，成长板块将持续领跑周期板块，未来密切观察中国经济能否企稳以及可能的风格切换。最大的不确定性短期来自监管，长期来自经济基本面。

　　红旗漫卷西风把握两大主线

　　本轮牛市的大背景一定是新经济转型。企业外延扩张，以及宏观层面癿改革转型因素(如互联网++等)是大转型过程中的“红旗”，而市场风险偏好提升是推动成长股上涨的“西风”。改革转型背景下，成长性首先体现在创新主线，通过在当前经济的痛点(金融、能源)领域进行创新来实现弯道超车；另一方面，成长性也体现在转型主线，通过改革增强活力，在稳增长、调结构的同时，促进企业转型成长。

　　国泰君安策略分析师给出的两条投资主线：一是创新主线：供应链金融3.0+新能源汽车。李克强总理在全国两会的政府工作报告上提出“制定互联网++行动计划”。供应链金融在国家互联网+战略下焕发了新生，解决产业链中劣势企业的融资难题。供应链金融3.0成为政策推进、新商业模式和互联网技术深度应用的交点。新能源汽车迎来政策和基本面戴维斯双击。政策弹性最大的是充电桩，短期看充电桩投资，中长期看好充电桩作为能源互联网接入口价值，基本面正在向好的是动力电池及其材料同样值得关注。

　　另一条主线是转型主线：国企改革+长江经济带。国企改革是三中全会深化改革路线图中最重要癿抓手，国企内部的转型，在增强企业活力、提高效率的同时，提升A股国企上市平台估值水平。国企改革将沿地斱国企整合、央企试点推进不上游央企整合提速三条路徂展开。推荐白云山/国药股份/中国西电；长江经济带是中央经济工作会议提出的三大战略，是政府实现稳增长、调结构最重要的抓手，通过外部结构的转型，将极大释放经济弹性，顶层设计规划有望加速落地，受益标的：江西长运/宜昌交运/新筑股份。

　　“股价的涨跌与预期的方向其实无关，而与预期的调整有关。”国泰君安证券研究所所长黄燕铭总结，GDP往上走还是GDP往下走，都有可能是牛市，本轮牛市的特点是预期的态度改变，在这个过程中，人们的心理也会波动起伏，并且不同的资金进场，分歧很大，由此导致股市的波动也会加大，如果说过去一年多的牛市是在改革政策落地和改革成效实现之前人们预期提前反映的结果，则后面的股市将是“现实”对人们“预期”的反复多次修正；在经济结构调整的过程中，积极发展新兴产业将是必然的趋势，成长股也将是股票市场的主要旋律，但却不是唯一的旋律，成长股和价值股的交替性行情仍将延续。

　　证券交易表面上是筹码的交换，但本质上是人们内心世界的交换，包括了人们的预期以及对预期的态度。（来源：中国证券报）

　　民族证券：5000点不是年内高点 创业板看一万点

　　民族证券研发中心副总经理徐一钉最新观点认为，上证指数5000点不是今年的最高点，也不是半山腰。目前的调整，主要原因就是清洗获利筹码，同时为将来的继续上涨，特别是为了上证指数将来能够顺利的收复历史最高点，6124点，做一个蓄势。

　　徐一钉认为，调整原因就在于目前市场的资金是很充沛的，5月22日，保证金余额是超过了三万亿，上周五保证金余额也超过了2.8万亿，如果扣除掉三分之一不能流通的限售股，以及三分之一大股东不可能卖出的，目前A股市场理论上可以流通的市值也就只有20万亿左右，以3万亿左右的余额对应20万亿的可流通的市值，很显然现在资金方面是占有巨大的优势。在这种情况下，被市场冷落一段时间的主板的那些股票，应该会有很好的表现机会。

　　国企改革是今年的一个重头戏。徐一钉说，围绕着国企改革，下半年应该会诞生很多机会，在这些机会当中，无疑更多的都是在主板上市的，因此对于6月份也好，还是对于下半年也好，上证指数还是很乐观的，不是简单的这轮行情能不能上五千的问题，而实际上是为突破2007年的高点做准备。

　　创业板中小板方面，徐一钉认为短期可能面临一个调整，而且下调整幅度应该是比较大的。从更长一点的时间来看，创业板指数会先于上证综指见到10000点的，也就是说最终它不但会超越上证，将来攀上万点大关也会比上证快。首先，创业板指数它是个成分指数，无论是按照半年调整一次成分股，或者说一个季度调整一次，由于不断的一个新陈代谢，它能够把中国在转型方面最有前景的公司调进来。这些股票未来有很好的表现，将会使得创业板指数有更好的表现。（来源：中国证券网）

　　国信证券：A股牛市或提前结束 时间在6-7月

　　本周头两个交易日经过连续技术性反弹，A股在下半周再度进入疲态，持续调整，沪市单边成交金额也维持在万亿元左右，在5000点关口上，两市进入新的纠结期。

　　5月份指数上蹿下跳，市场情绪极不稳定。增量资金依旧涌入市场，但大股东减持也非常明显。国信证券指出，目前风险时间窗口临近，6月下旬开始至三季度末可能是今年行情的转折点。

　　大/市/风/向

　　国信证券：临近风险时间窗口

　　日前，媒体指出中国人民银行计划针对特定银行进行PSL(抵押补充贷款)操作，投放1.5万亿元人民币，期限可能为3~5年，利率为3.1%，明显低于去年对国开行实施PSL的4.5%。

　　市场普遍预期央行将为商业银行提供更多利率相对较低、期限相对较长的再融资操作，以支持今年规模较大的地方政府债券发行。而在当前流动性比较充裕、股票市场泡沫风险上升的背景下，央行也更愿意采用新型流动性操作工具来支撑货币供应增长。

　　中银国际认为，央行倾向于采用更多新型流动性管理工具来引导市场利率，短期内降准可能性有所下降，降准时点将有所推迟。

　　再看当前的A股市场，5月份，指数上蹿下跳，市场情绪极不稳定。增量资金依旧涌入市场，但大股东减持也非常明显。增量资金热衷追逐创业板、中小板。大金融、采掘板块涨幅落后，后市或有适当补涨。

　　国信证券表示，风险时间窗临近，6月下旬开始至三季度末可能是今年行情的转折点。历史上最强的两段牛市持续时间为26~28个月，以此推算，本轮行情结束时间对应今年的7~9月份，由于指数上冲过快，牛市结束时间或将提前；指数短调之后存在4~5个月持续上涨小周期，时点落在今年的6~7月份。

　　市场关注度：★★★★★

　　驱动周期：中长期

　　重点关注：增量资金与交投变化

　　行/业/热/点

　　互联网催生黄金珠宝巨头

　　我国的黄金珠宝业正在快速发展，在零批端，国内外机构(中国珠宝协会、Euromonitor等)对中国市场2015年的规模估计在5500亿到6000亿元，这只是可以统计的部分。在加工端，以深圳罗湖水贝为代表的加工市场聚集着全国90%的珠宝加工企业，是中国珠宝、黄金业的核心基地，在中国珠宝业占有极其重要的地位，销售规模巨大。

　　海通证券保守统计，从加工到零批，整个黄金珠宝市场在未来2~3年内将达到万亿级别的市场，而在万亿级别的市场中理应出现一个市值千亿的公司。

　　黄金珠宝的零批市场可统计的规模接近6000亿元，过去几年中该市场的复合增速达到了21%。但长期以来零批市场的行业集中度偏低，在贵金属价格底部震荡的过程中，行业必将得到整合，行业集中度的提升有利于提升品牌的建立与行业利润的提升。

　　黄金珠宝行业与“互联网+”结合，主要从B2B和B2C以及大数据切入。B2B是为产业链中游的生产加工制造的企业和零售商之间提供信息交流的电子平台，可提高供应商和采购商之间的交易效率，避免库存滞销和盲目采购。B2C主要通过电子商务平台联结企业和消费者，增加线上销售渠道。

　　通过大数据中心分析处理并精准匹配来自产业链各环节的需求，甚至可以期待珠宝C2B(个性化定制)的普及。归纳未来珠宝互联网公司可能的特征为二三线品牌、民企、上市公司，而目前金一文化、刚泰控股、金叶珠宝[是符合这三个特征的公司。

　　市场关注度：★★★★

　　驱动周期：中短期

　　重点关注：原材料价格的波动

　　通信蕴含巨大发展潜力

　　2015年通信行业的整体业绩明显改善，为板块估值的上升提供了有力支撑，具体表现在，一是运营商投资力度加大，运营商2015年计划投入4300亿元，4G建设全面提速；二是2015年以来，行业需求明显提升，上游设备厂商业绩反转且持续改善，行业基本面高增长具有较大确定性；三是整体来看，通信行业的估值在当前仍处于合理范围，整个板块的市盈率中值在50倍左右，仍具有一定的安全边际和投资价值。

　　在行业景气度提升的同时，各类通信设备厂商也在积极进行新业务转型，谋求长期发展。

　　长江证券指出，近期通信行业政策频出，不仅短期形成了市场催化剂，长期来看也将有助于行业持续演进和发展。

　　首先，“宽带中国”2015专项行动启动，以及《关于加快高速宽带网络建设推进网络提速降费的指导意见》的发布，不仅将加速推动通信基础设施建设，也将加快宽带服务的普及，推动行业向流量经营的转型；其次，“一带一路”配套政策相继出台，以及“中国制造2025”规划纲要的发布，为设备厂商向海外市场和新兴领域的拓展提供了战略性的指导；第三，政府对于信息安全产业的发展高度重视，细分领域的支持政策有望陆续出台，相关厂商将进入快速发展的新阶段。

　　基础设施建设方面，长江证券持续推荐中兴通讯、中恒电气、光迅科技、武汉凡谷、宜通世纪、新海宜、三维通信和世纪鼎利；国防和信息安全领域方面，持续推荐烽火通信、海能达、海兰信和海格通信；手机终端及应用方面，维持推荐爱施德、恒宝股份。

　　市场关注度：★★★★

　　驱动周期：中短期

　　(来源：每日经济新闻)

　　光大证券：沪指下半年或达7000点 创业板8000点　　　　　

　　光大证券6月3日召开中期投资策略会，公司策略分析师赵扬表示，如果市场能够维持目前新增“天量”资金的态势，那么下半年上证综指可能达到7000点，创业板预计达到8000点。不过，牛市并非一条直线，遇到震荡是正常的。

　　赵扬称，目前市场流动性明显过剩，四五月份中，每月市场新增资金高达1.7万亿，资金流出略有上升，但也不过3000亿；新增资金的主要来源是个人投资者和公募基金，资金流出的主要方向是融资和减持。新增资金“天量”能否持续有待进一步观察。

　　赵扬表示，如果市场维持四五月份资金进出状况，不发生其他风险因素，那么下半年上证综指或达到7000点，创业板可能会上至8000点；如果未来每月新增资金为1万亿，流出资金为3000亿，那么半年内上证综指和创业板都可能上到6000点。他说，牛市从低点到高点并不是一条直线，遇到震荡很正常。

　　中信证券：创业板目标4500点

　　中信证券3日在2015年中期策略会上表示，金融周期进入下半场对资本市场有两重影响。一方面，失去了杠杆的帮助，实业和房地产投资的吸引力下降。相应的，居民资产“水向低处流”，从传统实业、房地产投资和固定收益产品向股市转移，造就了“水牛”。另一方面，金融周期下半场是资本市场的时代，股市的地位相对于银行提高。与银行不同，资本市场不只是看借款方有没有硬抵押品，而且更看重企业的未来发展前景，这意味着转型、创新企业将格外受益，与金融周期上半场曾经受益的传统地产企业一样将能够超常规发展。

　　沪指中枢4500点创业板吸引力更优

　　中信证券预计，传统行业权重较大的上证综合指数将围绕5500点中枢震荡，运行区间4500-6500点。均值回归的规律在传统行业为主的主板作用更明显。在2000点时大部分股票都非常便宜，所以投资者对于上市公司业绩增速下降的问题不会过于看重。

　　但在5000点以上，业绩将受到更多关注，预计2015年A股企业盈利将负增长，其中非金融企业尤甚。过去一年市场的上行主要依靠估值提升，这仍将持续但边际作用递减。宽松的宏观政策能够稳增长但不能逆转周期，在传统行业权重较大的主板能支持25倍市盈率的中枢，对应5500点。金融周期在两年内重新上行的机会较小，所以2007年级别的“火牛”(30倍市盈率以上，按照今年利润情况可对应6500点)应该出现几率较低。同时，每当主板市场向4500点调整时，总是非常好的买入机会。

　　中信证券认为，创业板代表转型、创新经济，有望跑赢主板，目标4500点。在传统经济不断下行的今天，新兴行业与GDP的关联度较小，可很好的对冲投资者家庭财产组合中的实业和房地产仓位。事实也证明，创业板盈利增速的确大大领先于主板，对经济免疫力的确好，成长性并非完全靠讲故事。从相对吸引力来看，其实创业板也不比主板低。主板在过去一年涨幅也不小，但盈利预期却不断被下调，导致其风险溢价与创业板的差距现已接近2013年初之低位，而当时市场风格正从大盘向创业板切换。最后，股市的“反身性”，即股价对上市公司融资条件的“正反馈”影响，将奖励转型、创新企业，帮助其脱颖而出，是评价上市公司投资价值时不可忽略的因素。

　　围绕创新主线加码布局海外

　　中信证券表示，“中国制造2025”将是下半年影响面最广的创新主线。5月19日，经过李克强总理签批，国务院印发《中国制造2025》规划，目标为在2025年迈入制造强国行列。制造业公司占上市公司总数的2/3，市值的2/5，影响面非常广。在国家鼓励支持下，制造业升级最快捷的方法是借助牛市融资然后到欧美收购先进企业。根据规划中信息化与工业化融合、控制能耗、物耗与污染排放、形成国际竞争力跨国公司这三大战略目标，相应特别看好智能制造、绿色制造和高端装备这三大投资方向。在这基础上，偏好有并购整合及海外扩张经验或潜力的公司，并建议投资相应的股票组合。

　　中信证券认为，投资者没有边境的限制，应该“立体化”作战，进军香港和美国中概股。海内外市场存在估值差距，如两地同时上市的A股相对于H股溢价近30%；国内互联网龙头多数在海外上市，估值水平却比国内创业板上市的二、三线企业要低。在资金出海便利度不断提升的今天，预计在国内和海外市场上市的中国企业之间的估值差距将逐渐收敛。建议投资者可通过QDII指数基金的方式整体投资估值仍较低的H股和美国中概股市场，取得比局限于A股投资更好的性价比。 （来源：中国证券报）

(责任编辑：DF155)