水皮: “万点论”雾里看花 牛市下半场关键是“守成”

　　===本文导读===

　　水皮: “万点论”雾里看花 牛市下半场关键是“守成”

　　牛市下半场风口大激辩 投资方向别选错　　

　　牛市下半场聚焦“国企改革” 机构两主线布局

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　　水皮: “万点论”雾里看花 牛市下半场关键是“守成”　　　　

　　刘姝威是水皮非常尊重的学者，当年正是因为她一篇短短600字的短文捅破了蓝田股份的神话，直接导致了蓝田的破产，在这个过程中，刘姝威受到的人身威胁剧情并不比黑色悬疑片差到哪里去。

　　所以，刘姝威的一举一动都是值得投资者关注的，而刘姝威近期也的确值得大家关注，一来是因为她年前就宣称这波大行情或许会达到一万点，二来是因为她质疑创业板的龙头乐视网大股东套利减持。

　　实话实说，当初看到刘姝威的“万点论”，包括水皮在内的诸多业内人士是有些惊诧的，因为这种大胆的预言不太像刘教授一贯的风格，多少有些莫名其妙；但是对刘姝威的担心大家又多少有些心心相印，刘最担心的就是证监会在这个过程中因为投鼠忌器，不敢查处害群之马从而葬送市场的大好前景。正是因此，我们对刘质疑乐视网就多了一份理解。

　　不过，从刘姝威公布的对乐视网的财务报告看，主要质疑的是乐视的烧钱模式不可持续，乐视的收入在成倍增长，但是利润在成倍的下降，而且这些利润更多的是通过让子公司背成本、上市公司独揽服务费的方式形成的，是一种典型的利益输送形成的财报。乐视的这些问题早就存在，投资者也都心知肚明，刘姝威的分析没有指证乐视刻意作假，这多少让围观者有所失落，也淡化了质疑的分量；因此，乐视网的股价在刘文公开后跳空高开7%，足见大家是虚惊一场。

　　乐视网的模式是否能持久，有没有人买账，贾跃亭的减持是否太轻松来钱太容易，这些仁者见仁，智者见智，股吧里为贾减持叫好的也不在少数，有的揣着明白装糊涂，有的就是死心踏地的乐迷，可见人作为一个物种，多样性也是必须面对的事实。这一次刘的质疑没能置乐视于死地并不能说明乐视公司本身无懈可击，乐视若能引起关注也是公司的好事，毕竟乐视网已经成为一个市值过千亿的公司，对于神创板有举足轻重的标杆作用，贾跃亭式的讲故事已经成为A股的一大景观，新闻发布会也似乎是公司的经营项目，故事能讲多久，取决于有多少人愿意听故事，怕就怕假到真时真亦假，贾跃亭自己沉浸在故事中间不可自拔。

　　“2015年也许像1978年一样，将在中国历史上写下重重的一笔。新一轮的中国经济发展将推动股指越过万点，当沪指越过万点时意味着，我国传统制造业转型基本完成，沪指从2038点到越过万点需要多长时间？答案依赖于我国制造业转型的速度，尤其是，信息业创新推动制造业转型的力度。这一轮牛市推动沪指万点需要具备的基本前提条件，第一，实业整体利润水平一定要高于股票投资收益率，否则，资金会涌入股市，缺少实业盈利能力的支撑，股指不会持续稳定上升，更不会过万点；第二，股票投资收益主要来自股票分红，而不是股票的低价买入高价卖出的价差；第三，水泥、钢铁、造纸行业中，污染和连续亏损的上市公司必须退市；第四，上市公司必须保证信息披露的真实和完整；第五，贪婪的庄家和骗人的黑嘴受到严惩。”

　　学者就是学者，刘姝威的“万点论”是有前提的，只不过，要完成这么多的前提，投资者也是醉了。这两天指数暴跌，上证已经从5178点最低探到4264点，创下周跌幅纪录，此时重读“万点论”别有一番滋味在心头，盘面上两桶油奋力护盘，银行股不时拉升，指数总算有了200点的反弹，后市如何就看资金进场意愿，牛市下半场保住胜利果实并不是件容易的事情。花荣说上半场好比中国队踢不丹或印尼队，6∶0不稀奇，下半场要踢的是西班牙，0∶0不丢人，0∶1也不丢人，但如不自量力打对攻，说不定就被别人灌个0∶6。挺形象。

　　牛市下半场风口大激辩 投资方向别选错

　　受到IPO申购冻资以及清查场外配资等影响，A股短期流动性不足引发踩踏式下跌，市场巨幅震荡。分析认为每次波段行情结束大概率会形成新一次风格转换，今年年初的调整风格从蓝筹转向了创业板为首的成长股，本轮下跌结束后有人认为大概率会从创业板回到蓝筹。风水轮流转，下一波行情的主角会重回金融吗？

　　上周大盘大幅下跌，表现最为抗跌的是航空运输、服装家纺、航运、钢铁等二线蓝筹板块，通信、专业零售、半导体、文化传媒等板块居跌幅榜前列。

　　民生证券预计短期市场风格将趋于均衡，伪成长难随大风再起，而国企改革预期强化下，前期滞涨而估值相对较低的蓝筹板块有望得到二次修复。“转型与改革”仍是牛市最大的主题，与之对应的，仍然强调中期三个转变：一线转二线、周期转消费、传统转新兴。

　　历史告诉你“转换不易”

　　说起中级调整，2007年5.30调整了一个半月，其后蓝筹股显著强于小盘股。而目前指数在关键点位前后的波动使得不少人对风格的判断产生分歧。

　　招商证券分析师王稹认为，中级调整往往是牛市当中风格转换的节点，因为证伪了趋势投资者认为前一个龙头板块趋势强不可破，每一次调整都是买入时点的幻觉。看好今年以来基本没有上涨的金融板块，除了估值优势以外，未来也不缺少上涨的催化剂，与之类似的板块还有消费类的食品饮料家电以及周期类的建材有色煤炭等，尤其是其中的白马蓝筹。

　　而国信证券则认为，虽然大的调整为风格转换提供了契机，这句话不无道理，但更有道理的是风格转换能否成功要看背后有无基本面支撑。国信证券指出，07年经济周期的上行末期，周期股业绩暴增，从而为蓝筹接力提供了支撑。而今经济环境基本看不到周期业绩的全面复苏甚至是局部复苏，只能看到零星点点比如航空。论业绩、讲故事，可能还是成长，蓝筹则有跟涨、补涨的机会。

　　国泰君安也认为高风险偏好的增量资金将驱动行情继续向成长股转化，蓝筹类公司的机会仍然会以转型和主题机会为主。市场风格转换的时点并未到来，催化剂出现的时间最快可能出现在三季度中后期。

　　成长仍将是是主流

　　国信证券认为，成长股这波跌下来技术压力一定不小，但当前业已生成的压力源于近期资金面的调整和上涨本身。分析师注意到资金牛市并未停滞只是暂停，更多停留在场外，只待场内杠杆资金清理到一定程度和市场调整到一定程度。未来流动性的推动力恢复，成长股或许迎来盈利和故事的双重共振。

　　当反攻的号角吹响，市场风格可能再一次显现出来。国泰君安认为，市场当前的波动为加仓成长转型股提供良好机会，建议继续侧重成长性和传统公司的转型机会。中国制造2025及工业互联网+是大风口，包含三条受益逻辑：一是智能制造，包括军工、机械；二是工业互联，包括电子、通信计算机；三是核心应用，首推能源互联网+及车联网。（来源：证券时报）

　　牛市下半场聚焦“国企改革” 机构两主线布局

　　6月以来，很多机构调整组合结构，兑现过去5个月涨幅可观的成长股，腾出20%至40%的资金配置在国企改革标的。

　　国企改革主题全面爆发引领市场

　　6月24日，沪深两市继续反弹，上证指数涨113点报收4690点，深成指小幅反弹1.66%。两市共有148只个股封死涨停，主要分布在电力改革、国企改革和油气改革等领域。

　　其中，央企概念股如中粮系(中粮地产、中粮生化、中粮屯河)、中国医药(600056.SH)、国药股份(600511.SH)等12只个股涨停。电力板块的华电国际(600027.SH)、华能国际(600011.SH)等5只个股亦在新电改和国企改革的双重驱动下直奔涨停。

　　事实上，国企改革是机构下半年最看好的机会之一。

　　21世纪经济报道记者采访了解到，6月以来，很多机构调整组合结构，兑现过去5个月涨幅可观的成长股，腾出20%至40%的资金配置在国企改革标的。

　　数据显示，两市共有中央国有企业332家，地方国有企业642家，总计达到974家。面对分布在不同行业和地区的近千家国有企业，公募基金经理采取两种不同的策略来挖掘国企改革投资机会。

　　追热点

　　“国资委旗下有112家央企，市场猜测未来有可能进一步缩减至40家左右，有了中国南车与中国北车合并的先例，市场预期仍旧强烈。”融通转型三动力基金经理张延闽称，他更关注央企整合的投资机会。

　　“布局央企改革的策略是将112家央企集团的市值从小到大进行排序，重点关注市值低于100亿的上市公司。”张延闽介绍。

　　此外，中东部沿海省份的地方国企改革标的亦成为机构关注重点。其中，广东、上海、山东、北京等四个区域是6月初资金扎堆流入的区域。

　　“第一批启动国企改革的企业一定是分布在经济发达区域，如广东、江浙、上海和北京，它们的改革方案已经准备好，就等着顶层纲领文件公布后即启动改革。” 张延闽透露，融通转型三动力重点配置了北京、山东等区域国企改革标的。

　　确定布局的区域后，基金经理会根据国资的持股比例、市值规模、所处行业和集团资产等多个指标来筛选标的。

　　“上市公司的股权结构值得关注，一是国资持股比例很低，只有10%-20%，可能推进管理层持股；二是国资持股比例达到80%，可能会释放股权，引入民营资本进行混改。” 张延闽表示，管理层的动作尤为值得关注。若管理层有明显变化，很可能是为国企改革铺路。

　　博时基金特定资产管理部副总经理招扬则更看好地方国企改革的机会，他重点关注上海、广东、安徽、江苏和山东等省份。

　　在选择标的时，招扬围绕几个方向来挑选：一是大集团、小上市平台的资产注入或整体上市；二是关注定增领域即大集团、多平台资产重组和业务整合，三是关注功能性领域即金控平台的转型；四是关注国企股权激励。

　　记者采访了解到，有超过一半的基金经理采取自上而下配置的思路挖掘国企改革的机会，结合事件驱动因素、行业特点、市值规模等重点布局两三个区域的国企改革标的。

　　“这就是主题投资的做法，我们根据各个区域的进展进行波段操作。”一位管理国企改革主题的基金经理坦言，近期资金关注的热点是广东、上海和江浙一带，但若其他区域的国企有新动作，他们会将资金腾挪到新区域。

　　记者注意到，采取主题投资策略的基金经理，他们的投资风格偏向成长股，行业研究背景普遍为TMT等新兴产业。

　　龙虎榜的数据印证了机构资金参与国企改革标的时的选股偏好，如总市值低于100亿、大股东持股比例比较低等。

　　过去一个月，机构净买入的国企改革股，如瑞泰科技(002066.SZ)、贵糖股份(000833.SZ)、中通客车(000957.SZ)等标的总市值低于100亿元。此外，中航三鑫(002163.SZ)、省广股份(002400.SZ)和大唐电信(600198.SH)等大股东持股比例均低于20%。

　　基本面选股

　　与主题投资自上而下配置、紧跟主题热点进行波段操作的策略不同，有一批传统行业研究出身的基金经理倾向于从基本面的角度来把握国企改革的机会。

　　“主题投资模式对基金经理的盘面感觉、交易水平和信息渠道的要求比较高。每一个区域主题启动时即进去，热点转移到其他区域时再做切换，难度比较高。”一位基金经理表示。

　　记者注意到，近期批量发行的国企改革主题基金分为两类，一类是被动型的指数类或分级型基金，另外一类是主动管理的混合型基金，基本采取双基金经理负责制。一位是有投资经验、偏爱蓝筹股的基金经理，还有一位是研究总监。

　　“双基金经理制主要是考虑到国企改革标的散乱，选股难度很高。”一家基金公司内部人士表示，安排研究总监作为基金经理之一，目的是发挥内部所有研究团队的力量来选股。

　　记者发现，招商国企改革、华安国企改革等主题基金的拟任基金经理均有8年以上的行业经验，基金经理的研究背景以传统行业为主。例如，招商国企改革混合拟任基金经理郭锐，过去研究钢铁、有色金属、建筑建材等传统行业，这些是国企集中的行业所在。

　　“我们的策略是选一批研究员长期跟踪的国有企业，对企业的发展脉络、低效的原因以及改革后爆发的潜力有比较深入的了解。”招商国企改革基金拟任基金经理郭锐介绍，从基本面的角度参与国企改革，盈利确定性比较高。

　　犹如基金经理挑选成长股的思路，郭锐在选择国企改革标的时第一步需要确定区域和行业。其中，他重点关注的区域以中西部、欠发达地区的省份为主。

　　“热门区域如广东、上海、山东等地的国企改革标的股价有一波30%至50%的涨幅，提前反应了国企改革的预期。”郭锐表示，当前位置介入热门区域的国企改革标的，获取超额收益的概率不高。

　　除此以外，市场中有一波短线资金扎堆热门地区的国企改革标的。一旦改革的进展较慢或者是改革力度低于预期，标的公司股价就会出现比较大的波动。基于此，郭锐将目光锁定在市场关注度较低、预期不高的中西部区域。

　　初步锁定关注区域后，郭锐筛选国企改革标的第二步是选择行业。他的思路是选择上市公司现金流比较充沛、主业发展空间不大，可能通过现金收购或者是引入民营资本进行转型的行业。

　　“电力、铁路、高速公路等行业均属于基本面稳定、现金流很好；但主业遇到瓶颈的行业；消费品、医药、汽车行业的国企效率比较低，改革后能提升盈利水平。”郭锐判断，从这两个思路出发选择的标的，盈利确定性比较高。

　　上海一位基金经理也是采取基本面选股的思路参与国企改革，他重点挑选的行业偏向消费端，包括商业、旅游、外贸、食品饮料、汽车等。

　　“我选择国企改革标的时，比较喜欢大集团、小公司的模式。集团有比较好的资产、辅以股权激励或者是给管理层激励机制，这类国有企业才有往上做的动力。”前述上海基金经理称，循着这条思路，一汽和二汽集团拥有优质的资产，集团下属的上市公司将受到资金追捧。

　　从基本面选择国企改革个股时，军工行业是基金经理较为关注但是分歧也较大的行业。

　　“国企改革的核心是提升资产证券化率、提高经营效率，从这两个维度出发，国企改革最大机会在军工。”一位80后基金经理说，军工集团的优质资产在科研所，存在资产注入的预期，二是北斗导航等转为民用后，上市公司盈利大幅提升。

　　这位80后基金经理按两条思路选择军工股：一是重点关注军备实力最强的空军和海军；二是在空军和海军领域，精选涉及信息化、高科技领域的标的。

　　不过，也有基金经理不太看好军工板块在国企改革主题中的机会。

　　“军工的机会大部分来自于事件驱动和资产注入的进展。就估值而言很难找到相对安全的介入价位。”一家大型基金公司的基金经理认为，军工板块更多是事件性和交易性的机会。（来源：21世纪经济报道）

(责任编辑：DF099)