水皮：猪拱不倒牛也吓不退熊 宏观周期决定行情

　　猪价上涨刚刚开始：明年或形成CPI高点

　　猪肉价格正开启新一轮上涨。

　　数据显示，猪肉价格已从4月初的19.63元/千克上涨至目前的25.98元/千克，涨幅近三分之一。

　　生猪供给收缩，生猪和能繁母猪存栏量均降到最低点，被市场人士认为是本轮猪价上涨的主要原因。即使养殖户们现在补栏，有效供给也要到年底才能形成。肉价上涨趋势至少还将持续一年时间。

　　CPI随之被牵动。国家统计局最新公布数据显示，6月猪肉价格上涨7.0%，影响居民消费价格总水平上涨约0.20个百分点。

　　“猪价上涨带动CPI出现高点的时间很可能在明年上半年。”华泰证券首席宏观研究员俞平康在他发布的研究报告中判断，猪肉价格对CPI的拉动在2016年1-3月份达到1.5个百分点左右，形成一个CPI的阶段性高点。

　　货币政策也因此面临一定的变数。

　　“猪肉价格如果急速上涨，它对货币政策会有影响，但是货币政策不会因此而迅速转向。”俞平康7月23日向21世纪经济报道记者表示。他发布的上述研究报告称，今年下半年货币政策仍然可以保持一个宽松的政策取向，但是明年年初货币政策的宽松空间会因为CPI的同比回升而受到掣肘。

　　“这才刚刚开始”

　　数据显示，今年初，猪肉价格在20元/千克价位附近小幅波动。从4月初开始，持续上涨趋势出现，迄今已达到25.98元/千克，涨幅32%。

　　“这一轮猪肉价格上涨的主要原因是供给收缩遭遇需求企稳。”民生证券宏观研究员朱振鑫对21世纪经济报道记者表示。

　　从供给端来看，2012年以来生猪养殖业长期亏损，养殖户大批退出，生猪存栏量持续下降。以生猪存栏(能繁母猪)为例，2015年6月生猪存栏(能繁母猪)的数量已降至3899万头，为历史最低点，比之前的最低纪录还低16.8%。从需求端来看，中央“八项规定”对餐饮消费的压缩效果正在递减，加上宏观经济有企稳迹象，餐厅、家庭猪肉消费重新提振。

　　值得注意的是，本轮猪价上涨行情并未带动生猪补栏。今年4月份以来生猪存栏量仍在下滑。“主要因为能繁母猪的剧烈淘汰导致仔猪供给收缩，限制了生猪补栏。”朱振鑫说。

　　他解释称，仔猪供给收缩也反映在其价格上，年初至今仔猪价格上涨幅度达123%。根据生物周期，仔猪补栏到出栏需5个月时间，即使现在补栏，也需要到年底才能产生有效供给。“通常下半年猪肉需求较上半年相对旺盛，年底前生猪供给压力将持续紧张，猪价上涨才刚刚开始。”

　　一位不愿具名的证券公司农业行业分析师也认为，2012年以来超长时间的亏损对行业参与者的资产负债表破坏较为严重，生猪产能调整的幅度很大，未来生猪养殖行业上行的周期将拉长。“肉价至少要涨一年，现在25元，一年内将上涨20%，达到30多元，超过2011年的高点没有问题。”

　　在2011年的猪肉上涨行情中，上涨周期从2010年6月至2011年9月，持续15个月；肉价达到30.41元/千克的高点，涨幅105%。

　　齐鲁证券农业组的一份研究报告则称，2015年中国生猪小幅供不应求，2016年供需差额为29.7百万头，出现明显供不应求(详见本版数据图)。预计猪价上涨行情将延续1年余至2016年9-10月，高点比肩2011年。

　　在供给收缩、需求企稳的大背景下，俞平康则认为，和2011年那轮猪价上涨相比，养猪的劳动力成本和饲料成本均有较大提高，而两者的提高将使猪肉价格反弹至更高高度。

　　明年上半年形成CPI高点

　　猪价牵动CPI走向。虽然国家统计局没有公布CPI组成商品的所占权重，但大多数经济学家估计食品所占权重约为30%。而猪肉在食品部分所占比重约为三分之一，故猪肉在整个一篮子商品中所占比重约为10%，为所占权重最大的单一组成商品。

　　因此，从历史数据来看，猪肉价格和CPI变动趋势一致，呈正相关关系。如2011年7月，猪肉价格上涨56.10%，当月CPI涨幅达6.45%。猪肉价格上涨对CPI的拉动达到1.37个百分点。

　　国家统计局最新发布数据显示，今年6月猪肉价格上涨7.0%，影响居民消费价格总水平上涨约0.20个百分点。随着猪肉价格节节攀升，这一拉动效果将不断显现。

　　朱振鑫根据历史数据计算，猪肉价格同比与CPI新增涨价因素相关系数约为0.04。他预计今年猪肉价格较2014年的均价上涨28.6%，因此今年猪肉价格上涨贡献CPI新涨价因素1.14%。

　　“因为本轮猪价上涨将至少持续一年时间，同时由于今年上半年CPI基数低，猪价上涨带动CPI出现高点很可能在明年上半年出现。”前述农业行业证券分析师表示，“CPI是一个同比数据，今年上半年基数低，因此明年上半年压力最大。”

　　齐鲁证券农业组的测算结算结果显示，2015、2016年两个年度猪价上涨对CPI的贡献将分别达到0.51与0.67个百分点。从月度数据来看，目前猪价同比一路上升，至2016年2月猪肉价格同比增速达到峰值，同期通胀可能上升至3%。

　　俞平康则认为，2015年1-3月份猪肉价格出现下跌，这意味着这轮猪周期最大的同比涨幅将出现在2016年1-3月份，彼时也是对CPI拉动最大的月份。如果2016年上半年猪肉价格上涨到30元/千克以上，可能最高将拉动CPI上升1.5个百分点以上，形成阶段性高点。这时猪肉价格对CPI的拉动将超过2011年的峰值。

　　货币政策或转向

　　今年以来CPI在2%以内低位运行，货币政策得以保持相对宽松态势。但俞平康经测算指出，随着猪肉价格进一步攀升，今年7-12月份CPI同比会逐渐走高，至年底CPI有可能达到3.0%左右。这或将影响货币政策的走向，因为3%是今年政府工作报告所宣布的CPI涨幅的控制上限。

　　基于上述分析，俞平康认为今年7-12月份货币政策仍然可以保持一个宽松的政策取向，但是明年年初，货币政策的宽松空间会因为CPI同比回升而掣肘。届时可能迎来货币政策的转向。

　　朱振鑫的判断有所不同。他认为，尽管猪价上涨给CPI带来一定压力，但考虑到经济总需求仍然不强，CPI年内触碰政策上限的可能性不大。“货币政策会因为猪价上涨而受到一定掣肘，但因此转向的概率较低。”

　　前述不愿具名的证券公司农业行业分析师认为，这一轮猪肉涨价的宏观背景与上一轮不同。2011年那一轮肉价上涨，缘于中央政府为应对2008年金融危机而在2009年、2010年扩大了货币供应量，年度通货膨胀率达到5.4%，使猪肉供应量相对变少，肉价因此上涨。其时经济增速高达9.2%。

　　“上一轮猪价上涨的宏观环境是高通胀高增长，而这一次则有可能出现高通胀而经济增速不高的局面。此轮猪价上涨推升CPI的同时，宏观经济尚未企稳，仍有较大下行压力。”这位不愿具名分析师说，在这种情况下，实施宏观调控的难度必会加大。（来源：中国经营网）

(责任编辑：DF099)

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