张永志：经济增速与利率齐降“护航”债牛

　　8月20日，由中国证券报、建设银行主办、金牛基金公司华商基金承办的“2016年基金服务万里行——建行·中证报‘金牛’基金系列巡讲”(郑州)活动现场，曾荣获金牛奖的华商基金债券基金经理张永志表示，经济增速下降和货币宽松预期将继续支撑债市牛市，但是需要投资者降低预期回报率，各类品种中安全地区的城投债和部分产业债值得积极关注。

　　货币宽松支撑牛市

　　当前经济增速与利率齐降，张永志认为，根据日韩台经验，在经济转型后GDP增速回落40%左右，如果以2012年视为中国经济转型起点，未来中国潜在经济增速将回落到5%-6%之间，在通胀稳定的前提下，利率将随之进入新的低位区间至2.5%左右。而历史上债券的牛市都伴随着经济的回落，本次也是一样。实体融资需求的萎靡构成了债牛的“充分且必要”，因此2016年上半年国债收益率曲线继续呈现平坦化下行走势。

　　债市走牛的另一个支撑则是货币政策持续宽松趋势。从2015年，央行共采取了5次降准，5次降息；2月29日央行降准0.5%。央行持续引导利率下行，有效地将资金成本维持低位，平稳度过了6月的传统流动性紧张时刻，债券市场整体稳定。虽然为了维持人民币汇率的稳定、保持就业和通货膨胀，货币政策的实际操作有很多制约，导致宽松的边际效应正在递减，但是如果降低预期回报率，债市仍然能创造稳定的收益率。

　　城投债仍然优质

　　虽然当前舆论将城投债与地方政府乱融资画上等号，但是张永志仍然看好城投债。他认为，中国地方政府的债务率很低，在不发生系统性金融风险的前提下，城投债其实很安全，可以重点配置。短期看好安全地区的城投品种，可适当拉长久期坚定持有；前期下行相对有限的中等期限品种，是相对价值洼地，也可以积极地寻找。

　　此外，他看好部分产业债。一类是以公用事业、食品饮料、医药为代表的行业，他们盈利相对稳定，交易性机会仍在，可适当拉长久期积极配置。二是以化工为代表的行业过剩时间早，如PTA、印染、聚酯、钛白粉等行业，已经阶段性出清，可给予适当关注。但是对于规模小、无技术壁垒、外部支持力度弱、多元化的民营企业或成为银行“抽贷”的主要对象，给予规避。三是国家或地方政府明确支持的高等级煤炭、钢铁行业债券有阶段性的投资机会，供给侧改革有效推进将利于企业质量改善，可适当参与。

(责任编辑：DF312)