广发基金李巍：迎战弱平衡 捕捉确定性机会

　　刚刚过去的三季度，A股主要指数继续窄幅波动，当季上证综指、深证成指、创业板指的涨幅分别为2.56%、0.74%和-3.5%，这种上下两难、震荡分化的市场格局，可以总结为三个字：弱平衡。

　　A股市场的弱平衡格局是由经济基本面、市场流动性、投资者风险偏好等多种因素综合决定的。目前宏观经济已短期企稳，但长期探底趋势仍未结束，货币政策维持相对宽松水平。不过，A股市场估值并不算便宜，投资者的风险偏好降低，这使得市场只有阶段性、局部的结构性机会。基于此，我们在四季度的策略是积极寻找机会，在市场弱平衡格局中捕捉确定性较高的投资机会，如分红收益率高的蓝筹股、业绩增长确定、市盈率合理的白马成长股、积极转型新兴产业的中小市值公司。

　　宏观经济处于弱平衡状态

　　A股市场的弱平衡格局，其基础因素是国内宏观经济处于弱平衡状态中。数据显示，国内经济在今年三季度延续之前疲弱走势，虽然PMI、工业企业利润等数据表明经济已经阶段性筑底，但从中期角度看并未改变L型走势，也就是说经济虽然短期企稳，但长期探底的趋势仍未结束，当然也不存在快速下滑的系统性风险。

　　基于这种经济运行态势，当前货币政策总体保持宽松，财政政策集中发力，金融、财税、供给侧、国企改革等政策继续推进，“稳增长”更多地强调托底。但在政策组合拳托底经济的同时，去杠杆也在加速。金融行业整体监管有所收紧；央行开始关注债市杠杆率偏高问题；地产因城施策的调控密集落地。这一系列去杠杆措施，是否会影响到宽松货币政策出现变化，仍有待后期观察。

　　除了货币政策因素外，有可能直接影响到宏观经济弱平衡状态的另一个重要变量是汇率。今年以来，对美国加息的预期不断升温，甚至一度有人认为今年至少有四到五次的加息。但笔者认为，当前市场所面对的是非典型的美联储加息周期，其表现为美联储向全球市场传达“我要开始加息”的意图，但加息的节奏会非常慢。在美联储非典型加息周期中，人民币依然有贬值压力，美联储后续加息的时间点和频度会对汇率走势产生较大影响，预计有弹性的平稳贬值是大概率事件。

　　放眼全球范围来看，缺乏新的增长动力是全球经济中长期都无法回避的一个问题。各国持续多年的量化宽松政策并未有效拉动经济，反倒不断推升金融资产价格，全球金融市场的联动性越来越强，却又变得异常脆弱。当前市场的困惑在于，一方面很难找到经济增长问题的长期解决方案，另一方面又面临着各种不确定因素，比如英国脱欧、美国大选与加息、意大利公投等。在一系列不确定性因素影响下，投资者不断降低风险偏好成为大概率事件，反映在二级市场就是资产价格的估值水平持续走低。

　　在投资者市场风险偏好走低的同时，市场熔断期间的过度恐慌现象会越来越少。一方面，中国并不存在像美国2008年“次贷危机”时期体量巨大的有毒资产；另一方面，尽管面对美联储加息，但全球范围内的宽松货币政策大概率仍延续，市场无风险利率仍处于较低水平。更重要的是，从国内上市公司的中报看，企业利润增长仍然维持在较好水平，尤其是一些景气度较好的新兴行业，以及供给侧改革效果较好的周期性行业。

　　关注持续高增长的上市公司

　　站在当前时点，我国经济虽然短期企稳，但长期探底的趋势仍未结束，当然也不存在快速下滑的系统性风险；人民币汇率依然有贬值压力，美联储后续加息的时间点和频度仍会对汇率走势产生巨大影响，但有弹性的平稳贬值仍是大概率事件；在房价、物价上行背景下，宽松的货币环境是否有变化仍有待观察；改革与转型的进程仍在稳步推进，但肯定会有波折与反复；投资者风险偏好下降是个长期趋势。

　　可以说，未来唯一确定的，是面临更多的不确定性。但作为一名资产管理者，笔者认为最重要的不是每一次都预测对将来要发生什么，更重要的是根据不同的情况变化，灵活调整相应的投资策略。

　　立足四季度的投资，目前还看不到弱平衡格局有可能被打破的诱因，但不确定因素仍多，需要以更审慎、中性的态度面对A股市场。整体来看，目前A股的估值并不足够便宜，但考虑到较为宽松的流动性环境，市场整体估值水平系统性高于2013、2014年也有其合理性。在这种背景下，投资者风险偏好下降，而心态已经逐步平稳。在没有外部冲击时，市场的这种弱平衡状态还会延续。

　　笔者认为，寻找真正的成长股才是长期获取超额收益的源泉。考虑到市场人气逐渐恢复，在四季度可以更积极地挖掘主题性或结构性的机会。其中，重点关注三类确定性较高的投资机会，分红收益率高的蓝筹股；业绩增长确定、市盈率合理的白马成长股；积极转型新兴产业的中小市值公司。

　　众所周知，高成长的中小市值股票，永远是A股市场中最活跃的一类标的。从政策角度看，正在推动中国经济的资本化过程，希望利用二级市场的高效配置优势，更好的引导资金流向新兴产业促进经济转型。因此，在高成长的中小市值股票这个群体中，我们可以从并购重组等角度挖掘机会。

　　相比一年半以前的市场，作为专业投资者的投资策略并没有发生根本变化，只不过在市场大环境变化之后，需要花更多的时间和精力对上市公司进行精挑细选、辨别真伪。目前来看，真正能够转型成功或外延并购整合好的优质企业比较少。为此，需要更为深入地研究企业基本面，更加注重上市公司的增长质量，只有那些能够持续高增长的优质企业，才是应该值得关注的重点。

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