跨市场ETF在不同交易所的申赎模式

　　上周沪深300 指数累积下跌5.34%，除周三小幅震荡收涨之外，其余四天均跌幅均较大。上周三晚美国 QE 逐步退出的消息也导致全球股市大涨，但仍未改变沪深300当日大幅下跌的结果。

　　分行业来看，上周仅中证金融指数跑输沪深300，全周累计收益-5.46%，能源指数以-4.91%小幅跑赢；非周期的消费和医药指数周收益率分别为-3.93%和-1.94%，均大幅战胜沪深 300，防御性特点非常明显。

　　前期对改革预期的炒作热情减退，市场处于震荡回落阶段，而经济增长也需在明年实现，建议投资者短期以防御性配置为主，谨控风险。

　　从国内第一只ETF华夏上证50 ETF至今，已经有十多年的历史，国内ETF的发展突飞猛进。横跨沪深交易所的沪深300ETF、债券ETF以及汇添富基金推出的跨市场行业ETF等均是近几年交易所市场的创新产品。跨市场ETF是指以跨市场指数为跟踪标的的ETF，其中跨市场指数是指成份证券包括深交所和上交所上市证券的指数。

　　目前，中证指数公司拥有横跨沪深市场的一系列跨市场指数，比如沪深300指数和中证800指数等。对于跨市场ETF，沪深交易所的申赎模式略有差异。深交所主要以“实物申赎”的核心方案，而不选择“现金替代”方案，即投资者申赎ETF均以组合证券实物申赎的非担保交收模式，其运作更为透明且投资者成本较确定，申赎过程中的风险也是可控。若投资者利用ETF进行套利，则其套利成本完全由投资者掌握。目前汇添富基金已经推出的跨市场行业ETF即属于深交所的申赎模式。另外，上交所主要采取“本交易所实物+非本交易所现金替代”的方案，即非本交易所股票由基金管理人代买，这种方式的优点是可以实行T+0，但缺点是投资者不能实时锁定另外一个交易所股票组合的构建成本，对实时风险控制也提出了较高的要求。

　　综上所述，跨市场ETF的不同申赎模式具有不同优缺点，上交所部分现金替代模式具有T+0的优点，但投资成本不确定以及投资不透明是其重要的缺点；深交所的“实物申赎”模式的优点是运作透明、投资成本确定以及申赎过程风险可控，而其非T+0的运行模式也是其缺点，但在融资融券业务发展迅速的今天，若该ETF是融资融券标的，则也可以实现当天申购当天卖出的T+0功能。

(责任编辑：DF058)