ETF创新遇阻 不透明产品被否

　　在美国的基金产品创新中，交易所交易基金(ETF)往往相当“前卫”推出不少创新。而近期美国基金公司提议的一项ETF重大创新举措却在美国证监会(SEC)吃了闭门羹。

　　贝莱德及Precidian投资公司向SEC提交了一份产品计划，他们希望发行一类不必按日披露持仓信息的ETF产品，即“不透明ETF”，这一举措被视作贝莱德拓展主动管理ETF，从而扩大客户群的重要尝试。

　　基金创新遇阻

　　上周，SEC对贝莱德的申请做出了回复——由于缺乏听证环节，否决了这一申请。

　　据了解，美国市场中，主动管理型的上市交易产品方兴未艾，虽然目前主动管理ETF仅占美国ETF总资产的1%，但去年美国市场上发行的87只ETF中，有19%的资产管理为主动管理ETF.

　　不过，主动管理ETF的迅速发展，遭遇到主动管理模式与上市交易产品高透明度要求的矛盾。目前美国所有的主动管理ETF都需要按日披露持仓信息，在这样的要求之下，不少主动管理产品的投资理念和持仓情况很容易被市场跟随者复制。

　　基金公司认为，“不透明ETF”能够保护其投资策略，提高投资有效性，不少基金公司早已向SEC提交过发行相关产品的申请。

　　产品申请资料显示，Precidian投资和贝莱德为了保护基金经理的选股优势，希望他们的ETF能够和其它主动管理产品一致，按季度而不是按日披露持仓。

　　据了解，主动管理被认为是增加ETF投资价值的手段之一，基金经理可以参照标的指数及时调整投资组合。主动管理ETF着重于相对不透明的债券投资等领域，包括固定收益、外汇以及金融衍生品，但也有产品投资股票，按日披露持仓的要求，让不少基金公司对部分产品的发行存有顾虑。

　　实际上，贝莱德和Precidian投资两家公司申请此类产品的时间都较早，Precidian在2013年1月提出，而贝莱德早在2011年9月就递交了申请。对不透明主动管理ETF 产品的申请还有其他众多基金公司，包括Eaton Vance、道富银行、景顺资产旗下的PowerShares产品系列以及最新提交申请的富达基金。

　　“我认为这对其它类似产品的申请带来了负面影响。”纽约一家ETF资产管理人Jane Kanter表示。

　　美国晨星总监Ben Johnson则认为这是一个倒退。不过，他表示，这不是不透明ETF的丧钟，SEC的顾虑不是说永远不可能，而是现在还不行。如之前美国ETF不允许投资衍生品，但随后又取消了这一规定。情况还会发生变化。

　　SEC担心公众利益受损

　　实际上，SEC担心的关键在于，如果没有每日持仓信息，做市商或者市场套利者不能够充分套利，会导致ETF的资产净值和市场价格出现较大差异，最终造成ETF的日内交易价格大幅偏离资产真实价格。SEC强调，这一情况在市场震荡时期会更加放大。

　　有市场人士表示，如果市场买卖价差过大，可能会对市场参与者造成不必要的损失。这一结果显示SEC并不希望将投资者暴露于过度的风险之中。不过，SEC并没将路封死，在声明中只是列出了否定申请的理由，并给递交申请的基金公司提供了举行听证会的机会。市场人士分析认为，基金公司会消化SEC反馈的信息，并重新修改产品方案以解决SEC担心出现的问题。

　　Precidian的执行总裁Daniel McCabe向媒体表示，希望有机会继续同SEC合作，最终使得此类产品获得批准上市。他认为，主动管理型公司有必要发行能够上市的产品，并与被动管理产品公司进行良性竞争。

　　数据显示，今年前9个月，投资发达市场的传统主动管理基金获得530亿美元的资金流入，而被动ETF获得的资金流入为1270亿美元。在截至今年9月底美国管理的1.87万亿美元ETF中，主动管理ETF规模为170亿美元，不足1%。

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