杠杆上的牛市：7000亿两融资金挥戈A股行情

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　　不到四个月的时间，3000亿的增量，融资融券的规模以一种令人瞠目结舌的速度在增长。而在此期间，沪深股市也走出了一波近年罕见的反弹行情，被称为结构性牛市。

　　A股融资规模与大盘行情在时间上几乎同步向上突破，也许不仅仅是一个单纯的巧合。

　　融资资金来自何方？它们青睐哪类股票？又给A股市场的交易风格带来哪些变化？背负着资金成本的融资资金，能否支撑众所期盼的牛熊转换？

　　融资资金砸出牛市

　　从7月开始，仿佛一声发令枪响，A股融资余额和上证指数几乎同时开始拉升。7月的23个交易日中，A股融资余额从4049亿元增长8.6%至4400亿元，上证指数则上涨7.48%一举登上2200点整数关。此后A股融资余额加速增长，在8月、9月分别增长18%及16.8%。而上证指数三季度累计涨幅也达到了15.4%，成为2009年第四季度以来表现最好的3个月。

　　2014年10月27日，沪深市场融资融券余额报6978亿元，距7000亿大关仅一步之遥。在短短3个多月的时间里，增长额达到3000亿。 由于目前融券余额在两融余额中的比例仅占千分之五左右，所以两融余额基本等同于融资余额。

　　A股市场的融资融券业务始于2010年3月底，到2013年1月首度突破千亿大关。此后，受益于融资融券标的数次扩容、转融通平台运行等多项政策红利，融资融券余额在2013年增长了逾2000亿元。今年上半年，A股市场萎靡不振。沪指始终在2000点左右徘徊，甚至几次短暂击穿2000点，而融资融券余额在4月达到4000亿元后便止步不前。

　　从7月开始，仿佛一声发令枪响，上述两项数据几乎同时开始拉升。7月的23个交易日中，A股融资余额从4049亿元增长8.6%至4400亿元，上证指数则上涨7.48%一举登上2200点整数关。此后A股融资余额加速增长，在8月、9月分别增长18%及16.8%。而上证指数三季度累计涨幅也达到了15.4%，成为2009年第四季度以来表现最好的3个月。

　　事实上，一部分一直具有融资交易习惯的投资者行动得更早。数据显示，两市单日融资买入的五日平均额在今年4月下旬达到年内低谷，从5月上旬开始便触底回升。到7月初，单日融资买入的五日均值已经达到200亿元左右，较年内底部增长近100%。然而，由于当时市场仍被悲观气氛所笼罩，单日融资偿还同样居高不下，因此融资买入力度的加大并未马上带来两融规模数据上的明显变化。

　　上海一位赵姓个人投资者就是二季度开始加大融资规模的先行者，他表示，二季度由于经济数据多次低于市场预期，身边的投资者普遍看跌后市，但自己的观点则有所不同。

　　“我始终没有因为经济数据不好看而对市场悲观过。”赵先生表示，“本届政府释放的信号一开始就非常清楚，要容忍经济增速下台阶来换取结构转型。所以因为数据不好而悲观是没有道理的。我判断市场迟早要接受现实，消化悲观情绪，之后就是大反弹。所以就要提前加仓。”

　　而从7月开始，市场也确实如一些乐观投资者所判断的那样进入反弹节奏。而融资资金主力则是在之后8月横盘整理中发力进场。整个8月份，近千亿融资资金流入A股市场。

　　那么，融资资金的流入是否真的起到助涨大盘的作用？过去3个多月的各项交易数据基本可以证实这一判断。

　　在两市所有两融标的股中，7月以来融资资金净流入规模占其市值增长的比例达12.3%，而在7月初，两市融资融券余额占两融标的流通市值的比例仅为2.51%。这意味着7月以来融资资金流入对个股市值增长的贡献明显高于正常水平，融资资金流入是个股上涨的重要原因。

　　上述现象在融资资金集中流入的标的中更为明显，统计显示，融资资金流入规模前10%的个股，两融对其市值增长的贡献度达到了19.2%。

　　瑞银证券首席策略分析师陈李认为，8月份开始进入市场的资金最主要来自于大户通过融资融券撬动的资金，其买入最坚决的股票则是可以用融资融券买到的最小市值的股票。

　　“9月份表现最好的指数既不是沪深300，也不是创业板指数，而是中证500指数。”陈李表示，“可以被融资买入的最小市值的股票，恰恰就是中证500指数成分股。”

　　数据统计也印证了陈李的观点。在两融标的整体跑赢大盘的同时，市值偏小的两融标的涨幅更加明显。

　　7月以来，现有900只融资融券标的股加权平均上涨12%，同期沪深300指数累计涨幅为10.42%，两融标的小幅跑赢大盘。但如果把统计范围缩小到两融标的中市值最小的三分之一个股，则平均涨幅达到26%，即使是市值规模居中的三分之一个股，平均涨幅也达到了21%，明显跑赢中证500之外的各大指数，而中证500指数则在7月至今上涨21.65%，与小市值两融标的的整体涨幅接近。

　　一位融资融券交易大户朱先生也表示，融资融券存在资金成本，投资希望能够立竿见影，因此在操作中会更加青睐市值较小、题材较明显的个股。

　　增量资金从何而来

　　今年以来，大部分券商降低了开设信用交易账户的资产门槛，由此释放的大量小额信用交易账户被认为是推动两融余额增长的主要因素之一，而信用账户中有效户的比例在过去近4个月中明显提升，也导致人均融资量大幅提升。更重要的是，在过去3年基本不考虑股票的超大户，在综合权衡地产、信托等资产未来的回报率后，也开始重新入市。

　　与以往市场期盼的“大机构”、“国家队”进场不同，在当前两融运行规则的框架下，通过融资融券进入市场的资金主要来自于个人投资者。整体上看，市场信心的提升使得个人投资者在股市中的整体投资增加，融资规模也水涨船高。而在不同的投资者群体中，高净值客户资金从房地产、信托等领域流入股市的现象比较明显。

　　光大证券信用业务管理总部总经理王赐生在接受上证报记者采访时表示，两融余额自7月以来的快速增长，表面上的原因有标的券范围扩大、市场局部行情充分、出现赚钱效应等，深入来看则源于市场信心的普遍增强。

　　今年以来，大部分券商降低了开设信用交易账户的资产门槛，信用交易账户的资产下限从30万左右降至5万。由此释放的大量小额信用交易账户被一些分析人士认为是推动两融余额增长的主要因素之一。但数据显示，整个第三季度，信用交易账户开户数增长20%，而同期两融余额增幅达70%，两者差距明显，因此不能将余额增长简单归因于新客户的增加。与此同时，一些券商信用交易部门注意到，信用账户中有效户的比例在过去近4个月中明显提升，大量交易量极小的信用交易账户转化为有效户，此前的有效户也加大了投入，导致人均融资量大幅提升。在此期间，市场平均杠杆水平并没有太大变化，保证金放大比例仍维持在1.4至1.5倍之间，与两融余额爆发式增长前的水平相当。

　　“这样不难勾勒出目前两融市场增长特征的基本轮廓。”王赐生表示，“主要是由于市场信心增加，带来新的资金进场，投资者在股市中的投入整体增长，杠杆水平保持稳定，融资规模也随之增长。融资规模激增并不是靠原有的信用交易客户放大杠杆造成的。”

　　而来自一线营业部的调研则显示，在通过融资融券进入A股的增量资金中，来自超大户高风险偏好的产业资本贡献明显。

　　兴业证券针对其旗舰营业部客户的调研显示，资金规模在100万至1000万的大户，今年开户数平稳，融资余额、日均总资产的增速明显，但国庆之后融资余额下降。 同时，1000万以上的超大户，今年以来的开户数、融资余额、日均总资产都有增长，且融资余额增速最明显，国庆以后的融资余额仍未出现下降。

　　兴业证券首席策略分析师张忆东表示，来自超大户的新增资金以前主要投资产业，包括地产、钢贸等，入市以来未经历过像样的回调。这些超大户大多是股市新手，但对风险忍受力很强，甚至已经不满意融资融券，而利用伞型信托等加杠杆。

　　瑞银证券分析师杨灵修也表示，在本轮反弹行情中加仓的散户大多是高净值的客户。根据统计数据，近两个月，投资股市的10万元以上户数净增了8%，千万元以上户数净增近16%，亿元级别的客户数增长也有上百个。这些富裕阶层，在过去3年基本不考虑股票，但在综合权衡地产、信托等资产未来的回报率后，他们重新入市。

　　来自上海的朱先生就是这样一位高净值投资者。他于今年4月开通信用交易账户，并逐渐提升融资规模。融资比例从自有资金的20%逐步提升到60%。在接受记者采访时他表示，自从开始使用融资融券，就不再投资银行理财、信托等类固定收益的产品，资金几乎全部转投股市。

　　“我使用融资融券的综合成本在10%左右，投资其他理财产品收益率比这还低。”朱先生表示，“既然在股市中的收益可以超过10%的资金成本，再配其他理财产品就没有意义了。”

　　“我们认为这些资金是理性的，改革预期催生多种投资主题，他们具有信息优势，对行业比较了解。”杨灵修表示，“但这些资金也是狂热的，通过银行券商双层融资，部分杠杆比例可以达到6倍。股票上涨时固然获益颇丰，但若出现下跌，可能快速达到止损位，相关股票可能出现大幅调整。 ”

　　杠杆牛市能否持续

　　在市场处于均衡时，融资资金平均持仓天数在20至30天左右，随着市场转好，平均持仓天数则会随之下降。而一旦当该指标达到10天，表示市场已经进入到极度亢奋，调整或将到来。根据独立监测，目前市场上融资资金平均持仓天数已小于15天，接近10天这一拐点指标。

　　融资余额飙升之际，建立在杠杆基础上的“牛市”是否能够持续也成了一个市场各方关心的话题。一些券商则正在密切观察融资融券数据中表现出的种种迹象，借此预判未来大盘走向。

　　申银万国表示，在市场处于均衡时，融资资金平均持仓天数在20至30天左右；随着市场转好，平均持仓天数则会随之下降；而一旦当该指标达到10天，表示市场已经进入到极度亢奋，调整或将到来。根据申银万国、中信证券等不同机构的独立监测，目前市场上融资资金平均持仓天数已小于15天，接近10天这一拐点指标。

　　同时值得注意的是，7月以来融资买入五日均值虽然保持上升势头，但在8月下旬及9月下旬都曾出现短暂的明显滑落，伴随大盘回调同时出现。而自10月以来，融资买入五日均值已从574亿元高位回落至400亿元左右，下滑持续时间和幅度都较前两次更为明显。

　　券商融资融券部门的观点则相对乐观。光大证券王赐生认为，7月初至今融资余额增加约3000亿，而市场尽管涨势喜人，但累计涨幅也就在200点左右。在当前投资者信心普遍增强的情况下，不会出现融资余额大幅缩水的现象。

　　“一般意义上讲，涨了就是积聚风险，下跌释放风险。但每个时点具体情况不同。不能简单因为市场涨了200点就把风险无限扩大。对于风险，市场应该重视，但也不需要过分夸大风险。”王赐生说，“尤其是目前市场多空观点针锋相对，我认为不会出现融资资金迅速流出。反而当市场观点一致看多，则可能说明行情见顶，总会有精明的两融投资者闻到味道。”

　　对于身处实战中的两融投资者来说，快进快出则是其控制风险的主要手段。数据显示，投资者在使用融资投资时换手率极高，交易策略偏向于中短线交易。业内人士表示，中短线交易的策略将有助于投资者在使用杠杆时控制风险。有所盈利便及时退出，一旦浅套也能够果断脱身。??

　　7000亿两融资金告诉市场什么

　　从7月初至今，短短80来个交易日，近3000亿元融资资金流入A股市场，两市两融余额已迈向7000亿元。

　　过去不足四个月间两融余额增速令人咋舌，融资资金的汹涌程度从以下一组数据对比中可见一斑：融资融券业务自2010年4月启动，耗时33个月逐渐被市场各方熟悉，余额增长至1000亿元；而后受益于两融标的范围多次扩容而加速增长，耗时15个月从1000亿元增长至4000亿元；又因为市场不振而陷入滞涨，余额徘徊不前逾3个月。而从今年7月以来，两市两融余额在不足4个月内便迈向7000亿元。

　　事实上，上证综指也正是在7月下旬展开了一波酣畅淋漓的上攻，从2000多点一路上行至2400点附近后才迎来调整。

　　这意味着融资资金的流入正是本轮行情的主要驱动力之一。数据统计显示，在7月初，融资融券余额在所有两融标的流通市值中的占比仅有2.5%，但却在之后三个多月的行情中直接带来了两融标的市值的大幅增长。同时，融资买入累计规模达到日均余额的5.5倍，换手率远高于市场平均水平，频繁的融资交易加速了A股市场走向活跃，带旺了市场人气。

　　这也意味着A股市场投资者信心在最近大幅提升。光大证券信用业务管理总部总经理王赐生就表示：“两融余额自7月以来的快速增长，深层原因在于市场信心的普遍增强。由于市场信心增强，带来新的资金进场，投资者在股市中的投入整体增长，杠杆水平保持稳定，融资规模也随之增长。”

　　原先踯躅场外的资金进入A股确实有迹可循。有券商营业部向记者反映，在本轮反弹中，千万以上的超大户信用账户开户数、融资余额、日均总资产都有增长，且融资余额增速最明显，新增资金以前主要投资产业，包括地产、钢贸等。在过去三年中，这些资金基本不考虑股票 ，但在辨明地产、信托等资产未来经风险调整后的回报率可能有限后，这些资金通过融资融券的形式重新入市。

　　7000亿两融余额对券商业绩提升产生较大影响。从最近券商陆续披露的三季报看，其三季度业绩普遍靓丽，如光大证券、西南证券等净利增长约七成。而三季报同时显示，融资融券等资本中介业务的快速增长，是助推上市券商三季度业绩爆发式增长的主要动力。

　　不过，也有业内人士对两融余额的快速增长表达了顾虑，“市场一旦形成下行趋势，由于杠杆、利息和时间等效应叠加，这些融资资金很可能会蜂拥杀跌”。

　　但无论如何，从4年前的启动，到如今数量上迈向7000亿、质量上对市场影响力越来越大，两融业务对A股、对券业而言，都已经成为越来越不能被忽视的一股力量。（上海证券报）

　　两融新秀“满月”吸金565亿 19只股融资均超5亿

　　随着融资融券规模不断壮大，融资客一举一动已能在A股中掀风起浪，甚至走出独立走势：10月10日以来沪指持续回调，但期间沪深两市融资余额从6427亿元升至10月22日的6807.04亿元，这被认为与9月两融标的第四次扩容有关。因此，9月22日新增的逾200只两融标的进入《每日经济新闻》记者视野。

　　记者根据数据统计发现，9月22日~10月22日，不少新扩容标的被融资客相中并大肆加仓，截至10月22日，有交易数据的208只新增标的合计融资余额已高达565.07亿元，占A股两融市场融资余额总金额的8%左右。其中，更有19只标的股数据增长迅速，单只标的融资余额均逾5亿元。

　　大扩容引融资客抢筹

　　因为融资融券市场持续兴旺，巩固了各方做大做强的信心，因此管理层在今年9月进行第四轮扩容。9月12日，上证所、深交所分别公布了 《关于扩大融资融券标的股票范围相关事项的通知》和《关于扩大融资融券标的证券范围的通知》。通知称，上证所将原396只两融标的股扩大至500只，原9只两融标的ETF维持不变；深交所将原299只两融标的股扩大到400只，维持原6只两融标的ETF不变。

　　上述扩容已是两融标的第四次扩容。2010年，两融业务试点期间共计有90只标的股，结构上大型蓝筹股占据主导地位，这被认为在试点初期起到了稳定市场运行的作用。随着两融业务快速发展，市场需求一直受到供给端偏少的限制，标的股扩容成为在供给端打开业务空间的主要途径。2011年11月、2013年1月、2013年9月和2014年9月，融资融券四度扩容，扩容后标题增至900只。

　　据华泰证券介绍，目前两融业务增长势头迅猛，需求端的快速扩张一定程度上受制于供给端标的范围偏小的抑制。2014年9月的两融标的扩容，将在两个方面再次打开券商两融业务收入空间：一是标的数量扩张将直接对两融业务、券商收入形成正面激活作用；二是标的结构上的变化将使融资融券产生更多潜在业务机会，激活市场交易，为券商贡献收入。同时，两融业务增长模式将由中小投资者驱动向机构投资者驱动转变。

　　新扩容标的无疑给了融资客更多选择，短时间内引起融资客抢筹旋风。

　　《每日经济新闻》记者注意到，据数据统计显示，从两融标的今年9月22日正式扩容到10月22日的一个月时间里，有数据的208只新增两融标的融资余额，从无到有已达到565.07亿元，相当于两市融资余额6807.04亿元总额的8.03%。

　　融资客对新标的态度现四大类型

　　《每日经济新闻》记者注意到，在9月22日以来的1个月时间中，有部分标的受到融资客格外青睐。据数据统计显示，截至10月22日，共计有19只新增融资余额合计超过5亿元，甚至中航动控(000738，收盘价17.67元)的融资余额还超过10亿元，达11.01亿元，其他标的还有友阿股份(002277，收盘价15.46元)、榕基软件(002474，收盘价12.95元)、中国软件(600536，收盘价26.62元)、际华集团(601718，收盘价4.60元)和中国一重(601106，收盘价3.95元)等。

　　若从融资余额占流通市值比来衡量，则上述榕基软件位居第一，比例为13.81%。海兰信(300065，收盘价18.95元)和陕西煤业(601225，收盘价5.73元)紧随其后，占比分别为12.39%和10.59%。3只新标的融资余额占流通市值比例均超过10%，融资客抢筹心切可见一斑。

　　就板块而言，融资客更易在热门板块中“扎堆”。比如在登革热、埃博拉一度肆虐之际，在其他同板块医药股已被融资客相继囤货的情况下，海王生物(000078，收盘价10.03元)、鲁抗医药(600789，收盘价9.79元)两位“新人”受到融资客青睐。再如航天军工板块，从新纳入的两融标的来看，有中国航天工业集团旗下的成发科技(600391，收盘价26.43元)、中航动控；中国航天科工集团旗下的航天通信(600677，收盘价17.50元)；中国航天科技集团旗下的航天动力(600343，收盘价16.68元)。翻开上述新标的两融交易记录就可发现，这些热门股从被纳入两融范围那一天起，已被融资客买入。

　　那么，有两融数据可查的208只新标的，融资客们到底对他们持怎样的态度？《每日经济新闻》记者对两融“新秀”进行了详细梳理，注意到融资客态度大致可分为以下四种类型：

　　类型1短线资金快进快出

　　所谓“八仙过海，各显神通”，融资客们对不同标的股操作手法可谓五花八门。今年以来各种概念层出不穷，医疗服务、在线教育以及自贸区等都在不同时间火爆过。融资客们对于题材炒作往往采取快进快出策略，进行短线操作。

　　具体看，这一类型炒作手法，较典型的有上海普天(600680，收盘价17.90元)。坐拥充电桩概念的上海普天自9月22日被纳入融资融券标的以来，融资余额经历了一轮 “过山车”。9月22日当天，上海普天融资余额仅有224万元，此后一路上升，10月9日达7352万元，然后开始回落。截至10月22日，上海普天融资余额已下滑到5809万元。

　　此外，在10月初受到资金热烈追捧的榕基软件，最近数日热度明显下降。从盘面表现看，在经历9月末、10月初的上涨后，榕基软件股价达到14.35元的高点，最近几个交易日明显回落。《每日经济新闻》记者注意到，从融资余额来看，在经历了10月初快速增长后，融资客们偿还压力明显增大，融资余额开始回落，从10月20日的7.12亿元回落至10月22日的6.76亿元。

　　具备自贸区概念的天津港(600717，收盘价11.74元)9月以来也着实火了一把，资金介入力度明显增强，股价也一路上涨。然而在10月13日达到12.90元高点后，天津港股价开始回调，概念骤然降温。从融资余额数据看，也显示出同向波动：9月22日，天津港融资余额已达1.16亿元，此后更飞速上涨，10月15日达到6亿元高峰后开始回落。截至10月22日，天津港融资余额降至5.56亿元。

　　类型2长线资金稳步加仓

　　有善于短炒概念的投资者，自然也有敢于在较长时间内持股的投资者。《每日经济新闻》记者梳理了9月22日新纳入两融标的的个股，注意到1个月以来，不少个股融资余额一直稳步增长。

　　作为军工类题材的代表，中航动控股价自4月28日以来稳步爬升，从4月13日的10.91元上升至10月13日的19.30元。从融资余额数据来看，自9月22日纳入融资融券标的以来，其融资余额便一路上升，从当日4828万元上升到10月22日的11亿元。

　　同样，目前正在积极推动业务转型的普洛药业 (000739，收盘价8.42元)也受到市场关注。盘面看，今年以来普洛药业已经从年初4.13元上涨至10月16日最高9.59元。从融资余额数据来看，普洛药业也充分反映了市场的追捧热度，9月22日融资余额只有780万元，此后迅速上量，截至10月22日，融资余额已经突破4亿元。

　　坐拥赛马概念的新潮实业(600777，收盘价10.41元)，自8月份以来，资金涌入量明显增加，股价也节节攀升。《每日经济新闻》记者注意到，虽然在国庆节后股价有所回落，但融资客的热情依旧不减。数据显示，9月22日新潮实业融资余额为1938万元，9月23日则迅速上升到9207万元，此后新潮实业受到融资客们继续追捧，截至10月22日融资余额已达到5.2亿元。

　　类型3股价与融资余额背离

　　各路资金来来往往，个股情况也各不相同。有些个股虽然暂时未走出一波行情，但自新晋融资融券标的股以来，便受到融资客们的青睐，融资余额持续上升。

　　例如，在8月的十分热门的珠江啤酒(002461，收盘价14.85元)，9月以来股价变化不大，细看其融资余额数据，却能发现另一番风景。数据显示，9月22日当日，珠江啤酒融资余额仅为314.6万元，此后两日也徘徊在千万元级别以下。但融资客们的热情逐渐高涨，融资余额也一路上升，截至10月22日，该股融资余额已上升至1.76亿元。

　　此外还有东方通信(600776，收盘价9.82元)，其股价和融资余额可谓两重天。资料显示，8月以来东方通信股价便开始调整，开始下跌。然而据融资余额数据显示，融资客们对东方通信青睐有加，该股融资余额9月22日尚为516万元，截至10月22日已升至2.3亿元。

　　类型4冷门股不受待见

　　《每日经济新闻》记者注意到，还有一类股由于行业或公司想象空间不够等原因，融资客对其关注不多，融资余额占流通市值比例并不高，成为冷门股。例如本钢板材(000761，收盘价5.23元)进入9月以来股价一直下跌，虽然该股目前新晋融资融券标的已有1个月，但相对其他新标的十倍百倍的增长速度，该股融资余额增速缓慢，9月22日为1264万元，10月22日仅增长至3560万元。此外，如正泰电器(601877，收盘价23.31元)、宁沪高速(600377，收盘价5.99元)等新两融标的亦属此类，这些标的融资余额占流通市值比例不足0.3%。（每日经济新闻）

(责任编辑：DF127)