分级基金“套利” 的另类性

　　本栏连续关注分级基金已经有好几年，在市场出现上涨波段时总是会嘀咕一句：如果个股难以把握的话，可以选择相应分级基金的B份额。不过，在这轮行情中，很多投资者显然是把分级基金的B份额当成了题材类个股在参与，并没有注意到B份额的流通盘是会变的，因为分级基金的母基金是随时可以接受场外和场内申购的，这样基金的份额就发生了变化。母基金的申购价格是母基金的净值，通常母基金以5:5的比例拆分成A份额和B份额(中证500B是少有的4:6)，因此母基金净值的两倍就等于A份额的净值加上B份额的净值，如果这两者之间的偏差较大就会出现所谓的套利空间。

　　以军工B(150182)为例。根据上周五收盘后的情况，其母基金富国军工 (161024)的净值为1.046元，两倍为2.092元，而军工A(150181)和军工B的价格分别为0.864元和1.596元，加起来是2.46元，比2.092元高出了17.59%(尚未减去申购手续费)，这就出现了所谓的“套利空间”。投资者以1.046元的净值向基金公司申购母基金，确认之后再申请按5:5的比例拆分成A份额和B份额，这样就可以通过二级市场获取17.59%的差价收益。

　　套利通常是指在金融资产(在同一市场或不同市场)拥有两个不同价格的情况下，以较低的价格买进，并以较高的价格卖出，从而获取无风险收益。其特征是无风险，所以套利交易的收益一般是非常小的。就分级基金来说，在某一个时点确实会出现了两个不同的价格，就是二级市场上的交易价格和场外场内的申购价格，投资者通过这两个不同的价格是可以从理论上获取无风险收益的。然而，实际上很难做到，除非投资者原来就持有等额的A份和B份额，这样就相当于持有母基金，可以同时完成在二级市场卖出和在场内市场申购，达到真正意义上的套利。而对于手中没有筹码的投资者来说，就不存在这样套利的机会了，或者说已经不存在真正的“套利空间”了，只是看上去有点像而已，因为我们从申购到二级市场卖出还需要三个交易日，买卖无法同时进行。

　　根据规定，上周五申购的母基金要到T+2个交易日也就是本周二才能确认，而母基金是不上市交易的，所以要申请按比例拆分成A份额和B份额，这样最快要到T+3个交易日才可以获得A份额和B份额的卖出权。由于三个交易日后的价格只有天知道，所以到时候被套的可能性同样是存在的，这种所谓的“套利”有些另类，它并不属于真正的无风险套利。

　　还有一个重要的因素就是投入的资金。投资者可能看好的是B份额，但申购的却是母基金。如果母基金的净值上涨5%左右，那么B份额就会涨停，但A份额不太会涨很多甚至可能是下跌的，这样起码有一半的资金是无效的，投入资金的增值也不会超过5%。这种资金的低效率也会让短线投资者对这种所谓的套利失去兴趣。不过，与直接投资B份额相比，场内外申购母基金的风险确实要小很多，我们举一个申万军工 (163115)的实例。

　　上周四sw军工B(150187)的收盘价是2.025元，假设上周四投资者通过场内申购申万军工(163115)，要注意申购的方式不是份额而是金额。如果我们购买18.5万元，到上周五晚上确认到账155027份，申购的价格是上周四收盘以后的申万军工的净值1.2209元，减去手续费后基金公司会将余钱0.36元归还。如果按拆分后的收盘价计算，周五sw军工A和sw军工B分别为0.865元和2.228元，我们的市值应该是1.5465元(=(0.865+2.228)/2)，账面增值26.67%(未考虑手续费)，而上周五sw军工B尽管涨停其涨幅也只有10.02%。本周一我们可以申请将按5:5的比例(这是申万军工基金合同规定的)拆分成sw军工A和sw军工B，分别应该是各77513份，多余的一份因无法拆分而保留在账户里，这样我们最早可以在本周二卖出这些A份额和B份额，至于最后是否能够获利则要看市场是否能赏赐了。

(责任编辑：DF143)