兴全基金董承非：极度高估和低估的市场都是金矿

　　===本文导读===

　　兴全基金董承非：极度高估和低估的市场都是金矿

　　为什么说这一轮股市泡沫还没到尽头？　　

　　怎样做泡沫化投资

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　　兴全基金董承非：极度高估和低估的市场都是金矿　

　　6月以来，市场震荡加大，兴全基金副总经理、投资总监、兴全新视野拟任基金经理董承非认为，在与泡沫共舞的当下，应坚守理性的“底线思维”，通过灵活多元的配置策略立足绝对收益，才能在“贪婪”与“恐惧”相交织的混沌行情中实现资产的长期稳健增值。

　　他同时表示，极度高估和极度低估的市场都是金矿，“市场先生”癫狂和抑郁最严重的时候，往往也是聪明投资者的好机会。随着金融衍生品的日臻完善，专业投资者优势愈加突出，借助多元灵活的配置策略和工具，市场上涨下跌都能赚钱将不再是空谈。

　　以由董承非操刀、即将发行的兴全新视野灵活配置基金为例，其具备目前公募业内最“宽松”的投资配置空间，通过在大类资产间的灵活切换，辅以股指期货套利等多种策略，实现“守正出奇”、赢在长跑的目标。

　　“在某个时点，你可能发现兴全新视野是一只完全的债基；在另一个时点则可能是一只完全的股基，或者是完全的可转债基金。”董承非表示。

　　市场震荡加大立足绝对收益

　　“某种意义上，现在股市已经出现较大的博弈意味，但是赚钱效应带来的资金正反馈依然在继续，杠杆资金则让这样的演进更加迅猛，股指不断创出新高。”谈及当下市场，董承非坦言：“我们认为A股处于泡沫的阶段，但是很难预先判断这个过程什么时候结束，以什么样的方式结束，目前我们正在密切观察泡沫的演化。”

　　然而，市场对于一个观点似乎已达成共识：“躺着赚钱”的行情难以长期为继，在泡沫积聚过程中市场震荡必然会加大。对于当下狂热的市场情绪，董承非认为需要多一些理性的声音：“糊里糊涂赚到的钱，可能还是会在糊里糊涂中赔掉。”

　　在董承非看来，在与泡沫共舞的当下，应坚守理性的“底线思维”，通过灵活多元的配置策略立足绝对收益，才能在跌宕起伏的行情中实现资产的长期稳健增值。

　　事实上，董承非的投资风格整体偏向稳健，其所管理的兴全趋势基金是市场上为数不多的Tenbagger基金(十年翻十倍)，截至2015年6月3日，该基金成立以来的复权净值增长高达1274.41%。

　　上涨不掉队下跌不后退

　　需要指出的是，在董承非看来，极度高估和极度低估的市场都是金矿，借助多元灵活的配置工具，立足绝对收益、守正出奇获得长期稳健回报将不再是空谈。

　　“兴全新视野的最大特点即”灵活“，类私募运作，可以说在目前的公募产品中，这是一只在法律许可投资范围内灵活度用足的基金。”董承非表示。

　　资料显示，作为一只创新型产品，兴全新视野拥有目前业内几乎最为“宽松”的投资配置空间：股票投资比例为0-95%、债券0-100%、权证0-3%、资产支持证券0-20%、股指期货 0-10%、债券回购0-40%，也可投资法律法规和证监会允许的其他金融工具。

　　“这么说吧，在某个时点，你可能发现兴全新视野是一只完全的债基；在另一个时点则可能是一只完全的股基，或者是完全的可转债基金。”董承非举例说。

　　据悉，该基金以年化收益6%作为业绩比较基准，无论市场涨跌，在锁定风险、控制最大回撤的基础上，再力争获得正收益水平。

　　从策略角度看，兴全新视野采用可能会通过期货现货套利，大宗交易套利，定向增发套利等多种策略工具追求绝对收益，以多元化的投资策略进一步降低本基金收益的波动。

　　董承非表示：“2008年虽然我们判断对了市场大趋势，但受制于投资工具的不足，仅能做到尽可能少赔钱；但随着更多金融工具的出现和成熟，完全可以通过灵活运用，实现在市场下跌时也赚钱，专业投资者今后在投资中的优势会越来越明显，市场的不成熟将提供出更多的获利机会。”

　　利益捆绑基金经理史上最大认购

　　另一方面，此次兴全也在产品机制上做到了较大程度的公司、基金经理、投资者利益捆绑。

　　首先，兴全新视野基金是发起式基金，公司使用固有资金认购1000万，拟任基金经理董承非更是自掏腰包认购500万，成为目前业内基金经理认购规模最大的新基金 ，且持有期限不少于三年，以实现管理人和投资人的风险共担和利益捆绑。

　　其次，该基金实行浮动管理费制度，当基金的季度收益率(每3个月的封闭期)超过1.5%，且累计净值高于前期提取日、开放期间最高累计净值和1的孰高值时，对超过部分管理人收取20%的附加管理费，有利于激励基金管理人专注于提高基金的业绩表现，追求绝对收益。

　　此外，该基金低廉的基本管理费(1%)也能够有效降低持有人的成本。

　　“在目前的股市点位，风险越来越高，所以我们不希望那些追求短期内就实现暴利的投资人来认购这只基金，我们希望那些认同我们投资理念的投资人可以基于对我们专业能力的信任，把择时、择股的重任交给我们来做，”董承非表示：“当然在这个过程中，我们也会通过产品机制的安排尽可能地做到利益捆绑，对得起投资者的信任。”（来源：上海证券报）

　　为什么说这一轮股市泡沫还没到尽头？

　　面对此次资本泡沫，高层经济决策者更像一位位拉网围捕的老练渔民—让渔网越聚越拢，并激荡起来，引起大小鱼群的冲撞与翻滚，从而形成了一个十分激烈的“万鱼欢腾”景观。

　　中国目前的资本市场正处在一个非理性繁荣的抛物线通道中，很多人都在猜测它的拐点什么时候到来，而更多的人则被这条抛物线刺激得尖叫并奋不顾身地投入其中。

　　业绩和排名近来都很不理想的暴风科技 ，从上市，一路狂飙30个一字涨停。我们在急切地寻找下一个暴风科技到来的同时，更担心真正的暴风雨越来越近。

　　在列国经济史上，每一个大泡沫运动，要么成为一个更大的泡沫或衍变成若干个泡沫组合，要么沉淀为经济转型的动力，要么直接冲向破灭的悲剧。

　　在今天，大约八成的经济观察家都认为，这次疯狂的泡沫游戏不会成为中国经济长期崛起运动的终点站，相反会成为中小制造业向服务业转型的契机。为何中国能够抵抗此次的资产泡沫化，主要有以下三大自信：

　　1。坚挺的人民币。美国经济在量化宽松的背景下实现了大规模的复苏，各国货币纷纷开始大规模贬值，而人民币对美元仅贬值1%，因而有相当的扩容和贬值空间。

　　2。城市化和服务业的比重提高。整个服务产业在GDP中占比仅46%，未来中小制造业有足够的空间向服务业转型，资产泡沫将推动服务业人口和消费的增加。

　　3。低失业率。数据显示，相比深陷经济危机的欧美等发达国家超过10%的失业率，中国的失业率并不高，与经济增速、通胀率等指标一同处于合理、可控的范围内。

　　泡沫对个人和企业的中长期影响。第一，中国的分级市场体系将逐渐建立起来。北京的新三板到今年年底预计会有四千多家企业上市，两年内很可能会有一万家左右企业上市，成为全球最大的中小企业上市板块。第二，深沪两市会持续地扩容。这意味着未来企业在资本市场直接融资的管道和空间会大大地增加。二三季度股市依旧看涨。第三，银行系统中间业务的模块会持续地扩大。基础性的金融产品和金融衍生产品的数量会大幅度地增加，我们每一个人都会更多地利用金融产品和金融杠杆完成理财。

　　我们必须要认清一个非常重要的事实，资产泡沫已经生成，并且在短期内不可能破灭，反倒有可能继续成长下去。

　　我们要做的选择是：在什么时候，以怎么样的方式去拥抱哪一个泡沫。这一次的泡沫运动，将成为产业格局及家庭财富重新配置的一次转折点。从此以后，中国将由一个野蛮的产业商业主义时代，正式步入更为野蛮的金融商业主义时代。（来源：每日商报）

　　怎样做泡沫化投资

　　有两个关于A股泡沫的笑话。

　　一个是语重心长的“投资总结”——只要把PE搞到100倍以上，一个票就能脱离基本面束缚，进入梦和想像力支撑的蓝海。如果不幸堕入50倍以下，它将沦为一只价值投资股，在拼业绩的红海里浴血奋战。

　　一个是模拟村妇骂架，两个资产管理人的对话——甲：听说你最擅长估值和公司基本面分析。乙：你才擅长估值和公司基本面分析！你们全家都擅长估值和公司基本面分析。

　　每一轮牛市发展到后面，关于泡沫的言论都会多起来。这两则笑话都折射了对泡沫化投资的认可、接受和自我调侃。相比之下，“疯了”以及“世纪套”、“地球顶”等，则反映了作者不理解、不接受，以及被潮流抛在一边的落寞。

　　其实，投资最重要的事情不在判断有无泡沫，而在判断一种趋势、一种潮流的合理性与不合理性，以及它的尽头在哪里。估值也不是一些情况下有用，一些情况下无用的东西，而是你用什么方法去估值，知道何种情况该用何种方法，执行何种标准，否则，市场就变成了机械往返运动。

　　先说估值。同样的股票，基本面没什么质的变化，昨天做什么今天还是做什么，昨天的业绩多少今天还是多少，甚至还不如昨天，但今天的价格却比昨天高出了N多倍。为什么？所有的股民，哪怕大字不识，都会说因为市场变了，现在是牛市，大牛市。确实是，估值永远是市场和公司间的事。市场会在不同市道下，给同一家公司以不同估值。所以，谈估值首先得考虑市场、市道以及趋势级别，否则就是自作聪明，做一个套把自己套进去——不是别人被股价套住，而是自己被自己的思想套住。

　　估值还有一个横向比较和纵向比较问题，大多数研究者都喜欢横向比较，但我可以说这种方法用途甚少，因为参照系很多，需要太多的主观臆测。其思想基点也是错的，因为估值根本就不是“排排坐，吃果果”的游戏，而是此一股票值什么价。

　　因此我习惯的做法是先了解这只股票在历史上的估值：其平均值、最高值、最低值等。然后看市道给予定价。熊市，就取它的最低值；一般市道，就取它的均值；大牛市，就直奔最高值。因为估值本身就是市场对某一只股票的定价，虽然有一定的行业共性，但更多是个性的。曾经有过低估值的，说明市场本来就不太看好这家公司，仅仅是因为某种原因，在某种特定时候被炒高过。一旦炒高的动因消失，就会故态复萌，回归低估值状态。曾经有过高估值甚至一直高估值，说明市场对这家公司的定价要远高于其他同类公司。

　　毫无疑问，在大牛市中，你该用最高估值给公司定价，并尽可能买进当前股价与最高估值间有巨大落差的股票。如何评定最高估值？我的标准有三：盈利最好年份的最高市盈率(微利股、亏损股等无法用市盈率评价的，就用市销率、市净率代替)；股价最高年份的最高市盈率；去年的最高市盈率。

　　比如，在我的投资组合里，有一个山东海化，一个阳光照明，都是作为价值投资放到组合中的(价值、成长、主题，各占一部分，并视情况做比例调整，是我比较喜欢的组合方式，它可很好地兼顾组合的盈利性和稳定性)。山东海化，价格最高年份的最高市盈率90倍，盈利最高年份的最高市盈率28倍，其今年一季度每股0.07元，以4倍计为0.28元。由于去年也是0.28元，今年一季度的同比增长6倍，因此我期望它能超过0.28元。哪怕按0.28元算，目前的市盈率也只有37倍，与90倍相比，有1.4倍的盈利边际，与90和28的平均值相比，有59%的盈利空间。为什么不考虑28倍？因为，这是大牛市。阳光照明，股价最高年份和盈利最高年份都是2010年，最高市盈率60倍，去年每股收益0.3元，今年一季度每股0.1元，增长25%，按全年0.4元计，当前市盈率41倍，有46%的估值提升空间。

　　有人问，按此方法，银行股的估值提升空间是否很大？回答是否。因为我们的金融股太同质化，不适合这种个性化估值。相反，对一个同质化的大板块，宏观性考虑是最重要的。比如，去年12月券商股最热时，以及今年2月初市场对大金融最看好时，我说金融股的市值占比太高(超过25%)，已形成宏观结构性泡沫。这种宏观结构泡沫与估值无关，而与经济——股市的相互映射有关。全指金融指数在所有分类指数中表现最差，原因就在于此。我的观点是，在金融股市值占比下调到15%之前，不考虑任何金融股投资。

　　还有一种估值现象是物以稀为贵，尤其在一些新兴行业，或人们极其看好的行业，这种现象更明显。今年以来，人们讲的“疯牛”、“地球顶”等主要就是针对这类公司。但和上述估值一样，专业人士的责任不在指责，更不是不懂装懂，对自己完全外行的事发表言论。

　　股市中的物以稀为贵，其实反映了新兴产业股的一个最重要估值机理：像买进整个行业一样考虑股票价值，也就是把股票总市值和该行业的总价值相比较。这种估值法有一半合理性，因为买股票就是买未来。一半的荒谬性，尤其当该行业上市公司很少时，人们常常会把整个行业的价值统统算到那仅有的几家上市公司头上，出现上市者通吃现象，常常忘了这行业并不只有这几家公司，有的可能还没有上市，有的可能在别的市场上市。暴风科技市值超过境外上市的几家同类公司总和，原因就在于我们把对视频这个行业的价值都算在这个独子王孙身上。目前我的投资组合中就有这样一只股票：整个行业预估价值1000亿元，且盈利良好，已进入的上市公司3家，总市值500亿元，这个牵头公司的市值连100亿元都不到。

　　这样的泡沫，我说过是最美丽的。因为它对整个社会发展、经济转型有着强大推动作用。从投资角度说也不一定会遭遇世纪套，因为人们对新兴行业的预估有一个规律：总是过高估计未来一两年的发展，而过低估计未来10年的发展。更何况，许多新兴行业最终都会发展到赢家通吃，不幸而买了一个赢家，届时伟大战略投资家的帽子就给你戴上了。（来源：中国证券报）

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