钟明：稳健是稳健者的通行证

　　钟明，工商管理硕士，历任兴业全球基金管理有限公司基金会计、交易员、基金经理助理，现任固定收益部总监助理、兴全添利宝货币市场基金基金经理(2015年6月30日起至今)、兴全货币市场证券投资基金基金经理(2015年6月30日起至今)、兴全稳益债型证券投资基金基金经理(2015年9月17日起至今)、兴全天添益货币市场基金基金经理(2015年11月19日起至今).

　　随着“掌柜钱包”在宝宝类货币基金中脱颖而出，管理这只基金的“掌柜”钟明的知名度也迅速提升。作为兴业全球基金“新生代”基金经理中的一员，钟明管理着公司旗下包括“掌柜钱包”在内的4只固定收益产品，并且担任公司固定收益部投资总监助理，参与管理着一个接近20人的团队。谈及这些年的成长历程和投资感悟，钟明说，稳健是稳健者的通行证。随着信用违约事件的常态化，依靠“信仰”投资的时代已经终结，理性冷静才是投资长跑的根基所在。

　　女“掌柜”的投资经

　　在货币市场基金的赛道上，对接兴全添利宝的“掌柜钱包”一直是佼佼者之一。2015年全年，全市场货币基金平均收益率为3.6%，而兴全添利宝为4.05%，在市场上规模超过600亿的16只货币基金中排名第一。素以权益投资见长的兴业全球基金也因为这只产品的成功所带动，逐步发展成为固定收益领域的后起之秀。

　　作为管理这只基金的“掌柜”之一，钟明总结出了几大投资经：一是对宏观环境和大类资产的把握比较果断。在2015年利率趋势性下行之前，就判断货币环境会继续宽松，因此提早布局了一些优质资产；二是公司与各家银行展开了广泛合作，并且交易团队十分勤勉，时刻保持着对交易机会的关注；三是研究团队每日跟踪债券基本面，为投资保驾护航。

　　在兴全添利宝的2015年年报中，她这么写道：去年债券市场经历了货币政策从上半年的对冲式调整到下半年连续降息降准，短端利率大幅下降。随着短端的下行，长端下行空间继续打开，全年下来，债券市场收益率呈现大幅平坦化下移的态势。本基金在对货币政策保持宽松的判断上，上半年通过保持较长久期和现券配置确保了组合的收益水平，下半年则更加注重平衡，择机配置。

　　钟明说，考验固定收益基金经理的一点在于，既需要拥有大开大合的格局观，把握住大的趋势转折，在机会出现的时候迅疾出手，当泡沫泛起时又能保持足够的冷静。比如在去年四季度，由于随着经济下行，部分企业面临的经营环境和财务压力继续恶化，鉴于信用风险提升较快，兴全添利宝基金主动收缩了信用风险敞口，提高了存款和存单配置比例，加大了高评级债券的配置比例。

　　另一方面，又需要心细如尘，赢在细节。尤其是货币基金这类产品，本来就是低收益低风险的现金管理工具，差距就在毫厘之间，只有每天兢兢业业、精心耕耘，才能积小胜为大胜，实现全年业绩的领先。基金业绩与管理团队勤奋度之间存在高度正相关性。从这个角度而言，“掌柜钱包”的成功很大程度上得益于团队的精细化作业。特别是交易团队覆盖了全国上千个交易对手，其中包括300多家银行，不仅仅是股份制银行，也包括各地的中小银行；而研究团队覆盖到了市场上1000多只债券和即将上市的新债。

　　总结下来，固定收益基金经理既需要能“望远”，判断经济与市场的大趋势时永远都需要有前瞻性，资产配置上要打提前量；又要能“守拙”，踏踏实实地保持对个券行业景气度、现金流情况、再融资环境等具体信息的关注，精挑细选。

　　防风险是第一关键词

　　自超日债开启公募债违约以来，信用债违约事件频频发生，当下更可谓是债券市场的“危情时刻”。一方面，坏消息集中暴露的影响持续发酵，已经极大地影响了市场风险偏好；另一方面，宏观经济出现阶段性企稳迹象，对利率环境构成压力。

　　“依靠‘信仰’就可以投资的时代即将终结。”谈到近期市场热议的信用债违约事件，钟明不无感慨。她说，在实质性违约鲜有发生的“刚性兑付”时期，风险与收益并不严格匹配，“看谁胆子大”的投资方式一度很有市场，但这种非正常状态终究难以持续。做好投资需要有相对乐观的心态，但同时也需要冷静客观的立场。当市场已经步入信用时代，投资需要以理性为依托。在违约洪流下，没有所谓的信仰，需要仔细判断公司的信用，而信用需要公司经营业绩、行业基本面、政策和市场环境的共同支撑。

　　她具体分析表示，回顾过去十年的债券市场，2006年-2014年8年，兑付存在不确定的事件仅有10起，2015年一年时间就达到了这个数字，而今年以来几乎每周都能看到关于兑付存在不确定性的风险提示，实质性违约也频频发生，这超出了很多投资人的预期。在这样的背景下，固定收益的投资框架体系也需要完善。过去债券投资主要循着自上而下的投资框架，重点考虑的是利率风险，而现在不仅要研究宏观政策环境和经济基本面，也要充分考察行业周期和公司基本面，将自上而下的框架和自下而上的研究结合起来，形成最终的投资决策。为此，公司自去年以来就在不断增加信用研究员，以加强债券基本面研究，在力求避免踩雷的同时，寻找最佳风险收益比的投资机会。目前9位固定收益研究员中，有6位是信用研究员，覆盖各个重点行业。

　　谈及下一阶段的债市操作，钟明表示，由于市场存在信用泡沫，防风险是二季度的第一关键词。信用利差目前处于较低的水平，加上近期信用事件频发，二季度信用利差走阔概率加大，个券之间的分化会逐步显现。值得注意的是，随着近期债券市场越来越倾向于发行短期券种募集资金，过去被视为相对安全的短久期品种在此背景下也变得良莠不齐，需要仔细甄别。

　　不过，她对大的债市环境并不是十分悲观，认为近期出现的波动并不意味着债市步入熊途。虽然2016年一季度社融及信贷数据放量，物价有所回升，房地产增速有所反弹，再叠加权益市场、大宗商品上涨所带来的市场风险偏好的上升，使得机构对债市的看法逐步产生分歧，但钟明认为，尽管一季度经济面呈现回暖迹象，但谈经济温和复苏还为时过早，经济企稳的持续性仍有待进一步观察。中长期来看，中国经济转型难以直线前进，所面临的挑战还很多，不存在市场利率大幅上行的环境。当然，也看不到类似前两年利率大幅下行的局面，因为货币政策边际效应在递减，而通胀所带来的潜在压力也需要考虑。总体而言，市场可能呈现区间震荡的行情。

　　做耐心的长跑者

　　日常生活中，钟明是位跑步爱好者。尽管工作很忙，但她总是尽量抽出时间，去健身房跑上一会儿。值得一提的是，在即将于五一小长假期间举办的厦门女子半程马拉松中，她将作为“掌柜钱包”跑团的团长加入。

　　谈到跑步，钟明说，投资和长跑的一大相通点在于都考验着参与者的耐心和耐力。一方面，投资是日复一日高强度快节奏的工作，基金经理需要有健康的体魄和充沛的精力才能胜任；另一方面，投资常被比喻为长跑，光有一时的热情和速度是不够的，必须结合自己的能力范围，综合把握好速度和节奏，才能在投资长跑中胜出。实际上，债券投资也恰如一场马拉松，其要义在于“稳中求进”，在收益与风险之间取得平衡。

　　在2015年前往美国参加巴菲特股东大会回来后，钟明曾经写过一篇参会手记，手记中开篇就提到了“耐心”：踏上奥马哈小镇，脑袋里不由自主地就浮现出查理·芒格的那句话：“大部分人都太浮躁，担心得太多。成功需要非常平静耐心，但是机会来临的时候也要足够进取。”

　　这位谦逊沉稳的80后姑娘也正是用这份“平静耐心”一步步构筑起了今天的事业。钟明大学毕业后就入职兴业全球基金，当时的她意识到自己不喜欢一成不变的生活，而热爱富有挑战的生活，加之对数字较为敏感，因此选择了投身基金行业。只是，她最初的岗位并非投研部门，而是中后台部门的基金会计。不过在此期间，她一直坚持学习深造，在担任基金会计5年后，她完成了向债券交易员的转型，并自此成长为一位固定收益投资经理。

　　如今，作为公司固定收益部总监助理，除了管理着规模超过600亿的兴全添利宝基金，钟明还承担了大量的团队建设和管理工作。近一两年这个团队迅速扩容，目前已经有16位成员，包括5位基金经理/投资经理、2位投资助理和9位研究员。2015年全年，兴业全球基金连续四个季度获海通证券评选的股票、债券投资能力“双五星”评级，也是业内唯一一家同时获得股票、债券投资能力双五星的基金公司。

　　跑步之余，与不少同行一样，钟明也酷爱阅读，涉猎最多的莫过于历史类和投资类书籍。在她看来，如何从纷繁复杂的信息中抽丝剥茧，融会贯通，梳理出最核心的判断，每个人都有自己思考和决策的方式，但关键之一是要具备宏观视野，既要重视对数据的分析，也要学会从历史中汲取养分。历史往往有相似之处，正所谓读史使人明智，读史有助于形成大局观，帮助自己洞察事件的本质，从而更好地应对当下的行情。

　　“除了耐心以外，投资也需要对新鲜事物有探究欲，始终对这个世界保持着一颗好奇心。只有对不断变化的环境充满探究的兴趣，才能从中找到乐趣。这是投资最吸引我的地方，干一件充满乐趣的事情，才能保持新鲜感，并且长久地干下去。”钟明表示。

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