大摩资源优选徐达：精选“类消费”优质行业 寻找估值合理的成长

　　牛年以来，A股市场持续震荡，摩根士丹利华鑫基金权益投资部总监助理、基金经理徐达表示，年内包括大金融和中上游行业的顺周期方向，以及还未完全复苏的可选消费行业或相对占优；而从长期来看，代表经济转型方向的消费和科技赛道依然是相对确定的主线。

　　从大消费到中游制造，着眼需求稳定性及持续性

　　在“学霸”如云的公募基金行业，毕业于美国弗吉尼亚大学的徐达也是履历相当亮眼的一位，她在2012年加入摩根士丹利华鑫基金任职研究员，2016年起任大摩资源优选基金经理。凭借出色选股能力，徐达管理的大摩资源优选业绩表现不俗。银河证券数据显示，截至2021年5月底，过去一年大摩资源优选收益率达70.98%，排名同类前15%(银河基金分类：偏股型基金(股票上限95%)(A类))。

　　从大摩资源优选历史重仓股来看，主要分布在大消费和中游制造等行业，TMT和周期则很少涉猎，按照徐达的说法，这和她从业以来的经历有很大关系。她在研究员阶段覆盖的行业以大消费为主，这类行业的需求普遍具有稳定性和持续性。同时，从行业的共性出发，能力圈逐渐由消费向中游制造拓展。“例如，我布局的一些高端制造业，其最终需求也是来自于居民消费，而非投资。比较典型的例子有对应地产产业链的建筑材料，以及对应服装产业链的部分炼化及化纤行业。”

　　挖掘被低估的“类消费”优质标的

　　与很多基金经理不同的是，徐达眼中的消费赛道不局限于传统意义上的消费品公司，而是延伸到其它具备消费属性的行业。从投资角度来看，她理解的消费属性主要表现出三个标准：稳定持续增长的需求、良好的盈利能力(ROE)以及具有市场格局优化的潜力。她聚焦在需求稳定的行业内，寻找可持续成长的龙头企业。“其实很多高端制造业也不乏具备消费属性的公司，但由于理解起来相对不如消费品直观，这类公司往往更加容易被市场低估，消费建材就是一个案例。”

　　以防水材料为例，很多投资者对该行业第一印象为下游是地产和基建产业链，因此立刻归入周期股的范畴并给予很低的估值，但在徐达看来，这样的“偏见”其实忽视了几个因素：首先，虽然我国建筑建材行业已经经过多年发展且体量非常巨大，但建筑住宅类产品漏水情况非常普遍，与海外差距非常大，与此同时，近年来国家政策也不断鼓励建筑材料标准升级，防水材料的使用不论是质还是量都有很大的提升空间。其次，防水材料行业市场份额稳居第一的公司市占率也只有个位数，反映出中低端产品仍然主导市场，行业的市场集中度亟待提升。从下游来看，由于房建公司的集中度也提升，供应商的门槛不断提高，因此，防水材料龙头企业不仅将受益于行业扩容，还将受益于市场份额提升。

　　正是由于防水建材行业的这些特性，为优质公司的诞生提供了机遇。“由于行业扩容和集中度提升的确定性较强，不仅是第一名的公司能够实现高增长，其它龙头也将大概率享有较高的增速，在估值极低的情况下，股价有可能实现戴维斯双击”，徐达说道。

　　消费与科技仍是相对确定的长期投资主线

　　今年经济基本面从疫情中快速复苏，局部甚至出现过热，徐达认为，年内顺周期包括大金融和中上游行业，以及还未完全复苏的可选消费行业可能会相对占优。

　　但从长期看，经济转型方向即消费和科技依然是相对确定的主线。虽然经过2016年到2020年的持续上涨，部分公司估值有些偏高，但优质赛道的龙头公司在全球范围内都享受较高的估值溢价。“因此对消费和科技赛道的公司，我们不能一概而论，一味回避估值高的品种，必须结合公司业绩的增长情况进行评价。短期看，局部高估值可能还需要一些时间来消化，但消化后又是介入的机会，因为盈利预期没有变化，甚至可能会超预期。”

　　不过，徐达指出，仍有一些风险点需要特别关注。一是全球范围内极低利率甚至负利率的局面已经持续了相当长时间，虽然经济复苏的速度似乎没有那么快，但利率上升的预期已经在慢慢成型，这对于权益市场的估值水平会形成压制；二是新兴市场与成熟市场的性价比问题。自新冠疫情爆发以来，新兴市场尤其是中国的疫情控制明显优于美国欧洲等地区，也使得大量海外资金涌入，未来两年发达经经济体的复苏力度则相对更强，不排除海外资金进行调仓的可能性。

（文章来源：证券时报）

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