九圜青泉科技首席投资官陈嘉禾：基金经理自购为何如此重要？

　　在证券投资中，一个人的能力总是有限的，再好的投资者也很难覆盖市场上所有的投资机会。无论是普通投资者，还是专业投资者，寻找优秀的基金来帮助自己管理一部分资产，都是不错的选项。

　　来自基金经理的信心

　　如何找到好的基金呢？除了基金经理投资能力等主观指标之外，我最看重的客观数据指标，就是基金经理自购的金额。为什么基金经理自购，尤其是大额自购如此重要呢？

　　当投资者面对一只基金时，谁是最了解这只基金的人？是基金代销机构——银行和证券公司，还是第三方评价机构？

　　答案都是否定的。最了解一只基金的人，是这只基金的基金经理。因为基金经理决定基金的具体投资运作，他一定是对这只基金最了解的人。

　　由此，投资者就可以明白，为什么基金经理自购，尤其是大额自购，是特别重要的指标了。

　　作为最了解一只基金的人，如果基金经理非常有信心，大额认购了自己的基金，甚至一些基金经理在大额认购之后，承诺锁定三年、甚至五年，那么投资者有理由相信，这只基金是可以信赖的，至少它的实际管理者这么认为。

　　反之，如果一只基金，连最了解它、决定了它每天运作的人，都不愿意买，或者只是象征性地买一点点，那么作为投资者，又如何能比基金经理做出更好的判断呢？

　　举一个简单的例子，如果我们去一家早餐店吃包子，吃到一半发现早餐店老板出门左拐，到别的店买了同样的包子拿回来自己吃，我们的心里会感觉如何？

　　其实，餐厅的人不吃自己餐厅的饭，这样的事情还真不罕见。我17岁刚到英国留学时，就曾经在一家餐厅短暂工作过三天，目睹了一件让我感到吃惊的事。在工作的第一天，我就被这家餐厅后厨的洗碗方式震撼了。

　　在餐厅的后厨，小工洗碗的质量非常糟糕，基本上就是机器里过一遍洗涤剂，拿出来擦干就给厨子拿去盛菜。一个偌大的餐厅，只安排了一个小工负责洗碗，想用清水洗净每一个盘子根本来不及。而餐厅的灯光也比较幽暗，美其名曰看起来有气氛感，客人就很难察觉餐具上残留的洗涤剂。

　　这样的餐具，餐厅的员工对此也是心知肚明。每天半夜12点餐厅打烊以后，厨子和小工们要吃一顿宵夜。每到此时，掌勺的厨子就会专门嘱咐小工：仔细洗一批盘子来！要吃宵夜的小工对此当然也是心领神会，这时候才会仔细用清水洗盘子，而且往往会洗上两三遍，毕竟这是自己吃的嘛。

　　如何寻找自购信息

　　公募基金每年年报第9章有一个《基金份额持有人信息》，可以给投资者不错的参考。在这一章，基金需要披露一些关于基金持有人的信息，可以让投资者对基金经理自购的情况一窥端倪。

　　但是，这一部分信息的披露格式，往往都有一些缺憾，投资者不一定能直接找到基金经理自购的准确信息。

　　比如，“本基金基金经理持有本开放式基金”这个信息，是按照区间形式披露的，如“大于100万份”，并不十分准确：101万份也是大于100万份，2000万份也是大于100万份。而“基金管理人所有从业人员持有本基金”的信息，则包括了同一家基金公司所有从业人员持有的信息，不是基金经理本人认购的信息。

　　不过，在另一些情况下，投资者可以找到基金经理本人购买了多少产品的准确信息。

　　比如，对于上市交易型的公募基金，披露规则要求其每年的年报、半年报，都要披露“上市基金前十名持有人”的内容。对于一些规模比较小、基金经理本人认购相对较多的上市交易型基金，投资者就会发现，基金经理本人的名字和准确的持有份额，在前十名持有人中赫然在列。

　　再比如，对于一些公募基金和私募基金，当基金经理自购时，往往会发布相关公告，以便让持有人坚定信心。当然，对于此类信息，投资者要核实发布渠道是否为足够准确的信源，核准其真实有效性，另外要注意基金经理自购的基金份额是否后来又退出了。

　　战争艺术里的“基金经理自购”

　　在管钱的基金行业，基金经理的自购行为非常重要，而在战争中，军队将领对所辖军队的“自购”，也非常重要。

　　在周朝开国元勋姜太公所著的《六韬》中，就有这样一段话：“将冬不服裘，夏不操扇，雨不张盖，名曰礼将。将不身服礼，无以知士卒之寒暑。”意思就是说，好的将领一定要和士兵同吃同住，“自购”自己统辖的军队，冬天不穿专门的暖裘服，夏天不让人摇扇子，下雨不打伞，如此才能知道士兵的状态如何。

　　在诸葛亮所著的《将苑》一书中，也有类似的记载：“为将之道，军井未汲，将不言渴。军食未熟，将不言饥。军火未然，将不言寒。军幕未施，将不言困。夏不操扇，雨不张盖，与众同也。”作为将军，一定不能在生活上搞特殊化，要和士兵打成一片，如此“自购”才能带好军队。

　　试想，如果军队的将领，不和士兵一起生活，那么他就无法知道士兵的体力、心理状态。当他认为可以进攻时，也许士兵已经疲惫不堪。如果连自己军队士兵的生存状态，将领都不愿意做到“自购”，那么如此作战，又能有多少胜算？

　　战争的智慧，古今中外一般不二。在反映第二次世界大战的电影《突出部之役》中，也有这样的一幕。在一场大胜之后，当侍从给将军端上特制的丰盛餐食，以资庆祝时，坦克军指挥官要求换上普通士兵的干面包：“我如果不和他们吃的一样，又如何能了解军队的情况？”

　　只有当一支军队的将军和士兵同吃同住时，他才会真正了解军队的状态。如果士兵的生存条件，连将军都“自购”不下去，那么这样的军队，战斗力如何也就可想而知。而在基金投资领域，一位基金经理自购的举措，难道不足以告诉我们，他对基金的信心究竟如何吗？

　　几个需要考虑的细节

　　不过，并非所有基金都需要考虑基金经理自购。一般来说，基金经理自购对于主动管理型基金是一个特别重要的指标。但是，对于指数基金，尤其是行业类指数基金，则不是一个一定要考虑的因素。此外，对于一些货币基金、保本型基金，基金经理自购也不是非常重要的因素。

　　这是因为，此类基金往往是以工具、而非全资产配置的形式出现，基金经理更像是一套规则的执行者，而不是通盘资产的分配者。简单来说，我们也许会希望一家面粉厂的厂长只吃自己家的面粉，但是不会要求一家馒头店的店主永远只吃自己做的馒头，不吃别人做的烧饼或者面条。

　　在研究基金经理自购时，投资者其实会遇到另外两种类似的自购，这就是基金公司自购，以及该基金公司所有从业人员的自购。这两种情况也反映了基金在业内的受欢迎程度，但是并不如基金经理自购来得直接和有效。毕竟，基金经理才是基金业绩的第一责任人。

　　尽管基金经理自购、尤其是大额自购，是一个非常重要的考虑因素，但是基金经理毕竟不是神，任何人都有犯错的时候。当市场处于极度高估的状态时(比如基金的整体持仓达到50倍市盈率甚至更高)，那么即使是基金经理大额自购，投资者也需要保持一定的警惕。

　　在有些情况下，基金经理或者基金销售机构在面对“为什么不自购”的疑问时，会以“要买房要还房贷所以没有钱”作为不自购的理由。在“丈母娘压力论”颇为流行的社会氛围下，这似乎是一个合理的解释。

　　不过，在我看来，这并不是一个好的理由。如果基金经理自己都觉得，把资产配置在房地产，而不是自己管理的基金上更有效，那么投资者又有什么理由去买他的基金呢？而如果基金经理连自己的丈母娘都没法说服，又凭什么说服投资者呢？

　　(作者系九圜青泉科技首席投资官)

（文章来源：证券时报·e公司）

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