8幅图看懂二级债基买什么？

　　每一只二级债基，都是一位基金经理的资产配置史。仓位、杠杆、股票、债券、久期，既体现了基金经理的知识体系、世界观和价值判断，又体现了基金经理行走在大类资产之间平衡的艺术。

　　2018年资管新规出台以来，二级债基在资产配置中的地位稳步提升，但优秀的二级债券基金经理仍旧是一个相对小众的群体。无论过去两年、过去三年、过去五年，连续取得年度正收益的二级债基一直稳定在10%左右。

01

“慢即是快”，二级债基的性格特征

　　投资和人生的路都很长，有章法的“慢”就是“快”，二级债基就是这样的一种存在。净值曲线没有股票市场的大起，也没有顶峰后的大落，有的是平稳向上的行进方向和日积月累的稳健收益。在时间的加持下，最终“小胜”成为“大胜”。二级债基在波动率远小于股票的情况下，最终收益超越了股票：2005年以来，二级债基累计收益为351.08%，而同期沪深300仅上涨287.16%，更是远超债券市场的同期表现。

02

每一只二级债基的背后，都是一部资产配置的宝典

　　二级债基的力量来自资产配置，在债券的基础上，增配一定的转债、权益等资产。股债搭配平滑波动，稳中求进积累收益。具体而言，债券资产≥80%，这一部分资产的作用是为组合贡献基底收益，扮演好组合“安全垫”的角色。弹性资产部分≤20%，这部分主要是为了增强组合的收益弹性。策略美好高效，但知行易难，策略的背后考验的是基金经理的管理能力！

03

股票、债券、仓位、久期，考验二级债基平衡术

　　资产配置的底层是对各类子资产的排兵布阵，在不同的市场环境下，如何动态地调整各类资产的比例和策略，既体现了基金经理的知识体系、世界观和价值判断，亦考验着基金经理在大类资产之间平衡的能力。

04

二级债基“话语权”稳步上行

　　资管新规以来，净值化转型之路给二级债基提供了良好的发展契机。根据证监会主代码口径统计，2018年底全市场开放式二级债基规模1403亿元，占开放式债券基金的比例约6.2%，数量231只占比19.71%；截至2022年底，二级债基规模上升至9325亿元，规模占比上升至21.82%，但产品数量仅上升至448只，数量占比21.38%。相对规模的扩张，二级债基数量的扩张显得并不激进。

05

二级债基基金经理是“稀缺”资源

　　无论是权益市场的熊市冲击，还是牛市中形形色色的收益诱惑，对于二级债基基金经理都是巨大的挑战，极为考验回撤控制的定力。如果统计过去两年、三年、四年、五年，连续取得年度正收益的二级债基，基本保持在约10%-13.5%区间。

06

回撤控制第一性，追求收益第二性

　　2018年-2022年，各类资产基本都经历了完整的牛熊周期。在这样的5年时间里，有24只二级债基年年都实现了正收益，超强表现的背后藏着优秀二级债基的投资密码。这24只二级债基近5年年化波动率平均水平为2.4%，而二级债基指数为4.58%；近5年年化收益率平均水平为4.08%，而二级债基指数为4.29%。可见，对于二级债基而言，回撤控制比追求收益更重要。

07

权益与杠杆，是回撤控制的第一步

　　股票是收益弹性最大的贡献，也是波动性最大的来源，控好回撤的第一步在于控制好股票的仓位。在积极的市场环境里跟得上，在低迷的市场行情里守得住，是二级债基的诉求。从这24只近5年年年实现正收益的二级债基来看，仓位中枢相较于全市场更加中性，而仓位的变动幅度相较于全市场更小，这种稳定性或是致胜的关键。债券部分的杠杆水平也同样影响着组合的风险收益比，但影响相较于权益小很多，这24只优异的二级债基杠杆水平略小于全市场的二级债基。

08

行业配置也很重要，二级债基重仓风格更稳定

　　在股票投资上，行业配置很重要，这也是描绘稳健向上的净值曲线的重要因素。二级债基在重仓股的行业配置上，有定力也有追逐，整体则显现出三大特点：

　　√ 整体配置均衡，消费、科技、周期、金融等各类行业均有涉猎；

　　√ 结构层次鲜明，以大消费、金融相对稳健的行业作为底仓配置，而当市场出现一些新兴的趋势性产业机会时，也会加以把握，比如近年加大对电气设备、电子等高景气赛道的配置；

　　√ 配置纪律性高，不贪不恋。尽管以新能源为代表的行业收益弹性高，但高弹性的另一面是高波动。因此，对这些高景气高波动行业的配置比例保持着一定的克制。

　　(文章来源：富国基金)

(责任编辑：93)