景顺长城张继荣：注重成长 兼顾安全

　　张继荣的投资理念是以相对便宜的价格寻找成长性好的公司，既注重成长，又兼顾估值和安全边际。他认为，2014年，行业与行业之间、股票与股票之间仍将有巨大的差异，相对确定的行业性机会可能存在于消费和医药两个板块中，但整体而言，个股分化仍会是明年市场的主要特征，精选个股尤其重要。

　　在经济加速转型的背景下，优质成长股的空间不容小觑。“我喜欢以相对便宜的价格买成长性好的公司，这样既注重了成长，又兼顾了估值。”景顺长城投资副总监、 拟任基金经理张继荣对证券时报记者表示。

　　消费医药存机会

　　2013年A股市场结构性行情演绎到极致，新兴行业中TMT和医药强势崛起，2013年手游、传媒等行业的股票涨幅达好几倍，但是与周期相关的银行、地产等行业却明显滞涨。在目前时点上，新兴行业大幅上涨估值已经偏高，估值便宜的周期性行业却又面临负面因素，如何看待2014年A股市场的投资机会？

　　对此，张继荣认为，从宏观经济来看，目前中国M2已经是GDP两倍，地方政府负债非常高，在此背景下，过去那种依靠投放货币来刺激经济的方法已经走到尽头，2014年将面临中性偏紧的货币政策环境。

　　从投资回报率来看，张继荣认为2014年股票仍然比较具有吸引力。一方面，过去10年房地产行业吸引了大量资金，但房价上涨至今，除刚性需求以外，投资需求的空间已经很有限，未来一段时间房地产难以继续吸引资金投入。另一方面，从实业投资来看，在人民币升值背景下，简单来料加工的工厂模式也面临极大压力。相较而言，股市从2008年到2013年一直在下跌，估值处于相对低位，一批蓝筹股估值不到10倍，股息分红率也达到了5%、6%，因此，未来股市比较有吸引力。

　　“在现在这个位置，我还是愿意相信明年成长性公司会好一点，主要是因为经济处在一个下行的过程，周期性行业还会继续受压，这是一个非常明显的判断。也许周期性行业在某一个阶段会出现价值修复，但修复的时间、程度都是未知，所以在投资周期性股票时可能就无法判断股票的真实价值。”张继荣称，对成长性股票的看好主要是相对于整体市场的结构而言，这是最重要的原因，次要原因则是这些行业确实还能有相对不错的增长，而且一些公司的估值已经调整到合理的水平，吸引力显现。

　　具体到行业，张继荣认为2014年行业与行业之间、股票与股票之间仍将有巨大的差异，相对确定的行业性机会可能在消费和医药上，但整体而言，个股分化仍会是明年市场的主要特征，精选个股尤其重要。

　　张继荣认为，在消费行业上，一些细分行业2014年的增长仍会比较确定，尤其是消费行业经过四季度的调整后，吸引力逐渐增加。

　　医药行业方面，张继荣称，虽然面临医保控费的降价压力，同时也有反腐、查处商业贿赂等政策上的负面因素，但这些政策长期有利于净化行业，而在人口老龄化的背景下，医药行业的需求空间很大。同时，经过2013年四季度的调整，一些医药行业的龙头公司估值已经降到30倍左右，2014年随着公司盈利稳定增长，可能存在投资机会。此外，在产业政策支持下一些子行业也会有比较好的发展。

　　今年以来医药行业出现多起并购，张继荣认为，投资者对医院和医疗器械还是比较看好的，从目前情况来看，医院的回报率还是不错的，看病费用可能会提高。

　　注重成长 兼顾估值

　　张继荣拥有13年从业经验，2009年加入景顺长城基金 ，是一位资深基金经理。他目前担任景顺长城鼎益基金经理，晨星数据显示，截至12月5日，张继荣管理的景顺长城鼎益基金今年以来净值增长24%，在2013年结构性行情的背景下，该基金业绩颇为优异，获得晨星三年期五星评级 。而正在发行的景顺长城优质成长基金，是根据张继荣的投资风格为其量身打造的一只基金，这只基金主要投资成长股。

　　张继荣称，他的投资理念是以相对便宜的价格寻找成长性好的公司，这样既注重了成长，又兼顾了估值和安全边际。

　　张继荣表示，在A股市场，除了2006年、2007年的重组股有较大的超额收益之外，其他年份里投资成长股都可获得不错的超额收益。在景顺长城基金经理内部业绩归因分析上，张继荣过往投资记录也显示他自下而上的个股选择对他的组合贡献度最大。

　　在成长股选择上，张继荣的心得是：第一步，筛选公司；第二步，关注企业是否具备核心竞争力；第三步，分析风险。

　　筛选公司时，张继荣首选成长性好的公司。考察个股基本面时，他注重审视整个行业未来的发展空间。例如，消费类公司里，他倾向于选择那些未来几年受益于消费升级、成长空间会放大的企业；再如科技股，基于智能手机的应用，移动互联网将有宽广的前景。

　　选择标的时，还需要警惕风险，张继荣尤其注意现金流和收入增速。除了相对比较特殊的行业，如装饰、园林行业，当盈利状况很好，行业不断扩张时，20%的净资产收益率很常见，现金流因素考虑的比重较轻。“但大多数行业，我们要注意现金流。现金流好，意味着成长质量好。”张继荣认为，各个行业有不同的特点，因此基金经理做量化比较时，还要在行业内部做比较，一般来说，现金流好的公司，成长性相对让人放心。

　　另外一个需要考虑的指标则是收入增长速度。“成长股的扩张是有天花板的，如果收入增长不达预期，你就要警惕，增长是不是放缓了。”张继荣强调，企业成长性发生变化，往往最开始表现出来的不是业绩低于预期，而是收入增速低于预期。

　　“一旦公司收入增速低于预期，即使管理层大幅压缩成本，也无法抵消市场对其成长性降低的疑虑，市场愿意给的估值会下跌。”张继荣称。

　　成长股的范围很广，并不仅仅是市场普遍认为的中小盘股，张继荣认为，中国经济转型其实是依靠两大成长力量：第一个是传统产业中的创新龙头企业，第二个是新型产业中的优质成长企业。大成长概念主题清晰，投资覆盖范围广，也是景顺长城优质成长基金的投资特点。

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