知与行：量化对冲的概念和实践

　　过去两年里，对冲策略产品在国内理财市场日益兴盛，其绝对收益的特点逐渐被大家认识，更成为阴晴不定的市场中一股清新的“正能量”。近日，华宝兴业基金推出了对冲策略公募产品——华宝兴业量化对冲策略混合型基金，以100元的投资门槛，将对冲基金带入寻常百姓家。

　　何为对冲基金？

　　近些年“对冲基金”一词频繁见诸报章，它曾被神化过，也曾被妖魔化。对冲基金即“风险对冲过的基金”，属于绝对收益产品，追求在任何市场下都实现正回报。对冲基金之父Alfred Jones在1949年设立了全球第一只对冲基金。现如今，海外市场的“对冲基金”已经超出最初对冲基金的狭义范畴，成为一大类具有共同特征的私募证券投资基金的统称。

　　何为对冲投资？

　　最早的对冲概念来源于为减少一种资产投资风险而采用的避险手段，目的是规避所买入资产带来的不想要承担的风险。Alfred Jones早在上世纪50年代就已经采用买入看好的资产、卖出不看好资产的手法来避险获利，这是目前对冲基金大家族中“多空(Long-short)策略基金”的雏形。多空策略不要求买入和卖出的数量相等，同时买入贵州茅台股票和融券卖出青岛啤酒就是一个多空策略。如果买入和卖出金额接近，则中和了市场总体风险，管理业绩与市场牛熊无关，这就是“股票市场中性策略”的由来。

　　华宝兴业量化对冲基金就是在股票投资中采用了市场中性策略：根据量化模型构建股票多头组合，同时建立股指期货空头进行对冲。

　　对冲了风险后，对冲基金如何获利？

　　“风险”一词很宽泛，除了市场系统性风险外，还有可能的大/小盘风险、价值/成长风格风险等。没有风险就没有收益，对冲基金利用基金经理能把握的风险获取收益，同时规避自己不能控制的风险。华宝兴业量化对冲基金遵循市场中性策略进行完全套保，使风险敞口(对冲后所留下的风险)尽可能降为零，但依然可以通过行业的量化优化配置、个股的量化优选获得可观的收益。

　　对冲基金收益来源：Alpha收益

　　用股票组合收益减去股指收益的差值，通常称为Alpha(α)收益。1968年Michael Jensen将投资组合的实际收益减去由于市场风险带来的收益的差值命名为Jenson Alpha，其一直被视作衡量基金经理选股能力的标准。华宝兴业量化对冲专户运作3年期间，股票组合的Alpha收益每年都在8%以上，体现的是选股组合稳定超越沪深300指数的能力。

　　何为量化投资？

　　量化投资是通过量化模型寻找收益(Alpha)的手段，能够有效地排除人的主观非理性因素干扰，从而在投资中确保严格的纪律性。

　　华宝兴业量化对冲基金运用量化行业配置模型，通过定量方法找寻行业之间强弱变化，超配优势行业、低配劣势行业，力争使调整后的组合表现超越原有权重下的表现。该模型已有8年的模拟与实践，利用行业动量、行业景气度、行业成分股差异度等多个维度，把握资金流动规律以及基本面变化对行业强弱势地位变化的影响，实现对行业的预测和跟踪。

　　所谓量化选股，就是通过客观的数据、信息和方法评价出好的股票和不好的股票。它有两个显而易见的优点：效率和纪律。首先，量化模型可高效开展数据采集和分析；其次，量化选股保证了选股过程的客观，避免人性中的随意性。华宝兴业在传统主动投资领域拥有深厚的积淀和传承，华宝兴业量化对冲基金运用的量化Alpha选股模型，充分融入了华宝兴业主动股票投资的优势经验作为定量方法前的选股逻辑。

　　基差变化与对冲基金收益有何关联？

　　从2010年股指期货上市和融资融券业务开始，中国资本市场诞生了新的金融工具和难得的做空途径。国内对冲策略产品大多采用买入现货、卖出期货的对冲策略，期货价格和现货价格之间的差异会影响策略表现。基差上升意味着期货表现优于现货，基差暂时性波动产生的风险就是基差风险，这是期货市场涨跌形成的短期现象，极端基差的情形会逐渐回归正常。一旦极端基差发生，华宝兴业量化对冲基金会同步调整现货和期货的仓位，锁定收益或利用基差变化获利。

　　期货合约是有期限的，股票对冲投资的期货空头部分，需要在合约到期前滚动到更远到期的合约上继续卖出，即进行期货展期操作，包含两个步骤：首先，平仓近月合约——把原卖出的近月合约买回来，一买一卖刚好抵消(平仓)；继而，再卖空远月合约。卖出的远月合约价格超过平仓的近月合约价格，就能获取期货展期收益，它是期货时间价值的体现。中长期看展期收益率反映市场资金成本，短期会受供求关系、市场涨跌预期和分红等因素影响。

　　对冲基金的波动风险如何衡量？

　　通过对冲风险，获取绝对收益，这是对冲基金的运作逻辑，也是华宝兴业量化对冲基金的产品初衷。衡量对冲基金的波动风险，通常用波动率、回撤两个指标。因为运用了对冲理念，对冲基金的日涨跌幅绝对值接近于债券基金，约为0.2%，远低于混合型基金的0.7%。波动率指标以涨跌幅的标准差来衡量。此外，对冲基金的回撤(从净值高点下跌的最大幅度)也要明显小于混合基金，甚至低于债券基金。

　　后记

　　对冲基金“改造风险”的思想和技术体现了现代金融理论对金融产品发展的影响，与美国市场上世纪中期以来对冲基金的蓬勃发展，乃至后期众多对冲策略的千姿百态相比，对冲基金的中国之路才刚刚开始，但已展现了旺盛的生命力。以华宝兴业量化对冲基金为代表的对冲策略基金，将以绝对收益的产品特性以及无惧基础市场波动的资产配置价值，为国内投资者开启一片全新的投资视野。

(责任编辑：DF058)