中国对冲基金“破壳”周年记

　　2011年上证综指从3000点俯冲而下至2300点，不少个股极度深跌。

　　然而，在此背景下，中国新生的对冲基金却脱颖而出，基本实现了正收益。

　　2011年是股指期货推出的第一年，也是中国对冲基金诞生的元年。股指期货的推出使得投资人可以通过“对冲”锁定风险，同时使用“杠杆”放大收益。

　　在投资界，一个经典的问题常被问及：如果有两种选择，一种是百分之一的概率赢得一百块钱，另外一种是百分之百的概率赢得一块钱，你会选择哪种？

　　这个问题明智的答案是：选择后者，同时放大杠杆，比如放大100倍资金量，则等于以100%的概率赢得100块钱。这很好地诠释了对冲基金的投资理念——把风险压缩到可承受的范围，然后放大杠杆。

　　一年来，中国新生的对冲基金，正走出此前在人们心目中的高风险、高投机、破坏性等固有印象，逐渐得到了以高净值人群为代表的投资者的认可。

　　一年间的渗透

　　排斥到追捧

　　两个为业内津津乐道的案例。

　　一个是民森投资两期对冲策略产品，今年合计募资接近10亿元，为了避免可能对股指期货市场产生冲击，公司已主动停止接受新资金。

　　另一个是国泰君安的“君享量化”，在首日发行时设想的发行目标为3亿元，但当日募集金额达到5亿元，不得不提前结束募集。

　　但国内的投资者并不是一开始就认同对冲基金。1998年亚洲金融危机期间，对冲基金横扫东南亚诸国，造成了当地经济接近崩溃，这是对冲基金留给国人最直接和最深刻的印象。

　　“当时甚至我们都有点淡化对冲基金这个名称，因为很多客户一听到对冲基金这个词，耳熟能详的是索罗斯1992年阻击英镑盈利15亿美元，导致欧洲各国央行损失60亿美元；1997年量子基金击垮泰铢、冲击东南亚金融秩序的案例；以及老虎基金、长期资本公司的失败。”谈到今年年初发行第一只量化对冲产品时，瀚鑫泰安董事长易三佑感慨到，中国新生的对冲基金一开始也难免处于被质疑、被回避的阴影之下。

　　不仅普通的投资者接受起来有一定的困难，就连银行、信托等比较专业的合作伙伴一开始也无法接受对冲基金。

　　民森投资总裁蔡东亮说，“在第一期产品发行时，由于合作伙伴的律师质疑信托条款，严重到计划几乎要中止的地步，后来双方的律师飞赴天津，开了整整一天的会，才通过了信托条款。”

　　另外，由于在合作伙伴的风控部门眼里，凡是动用股指期货的，就是高风险。风控部门不让过关也差点导致民森投资的第一期对冲产品夭折。而事实上，民森投资的对冲产品采用了对冲基金最为保守的中性策略，是用对冲工具把风险去掉了，而不是把风险放大了。

　　但是富有戏剧性的是，随着高端客户逐渐明白了对冲基金是何物，对冲基金也从“被回避”转为“被追捧”。

　　除了前面提到的民森投资和国泰君安的产品获追捧外，易方达基金2011年成立的多只对冲类“一对多”产品，市场传言资金规模在一百亿以上。

　　尽管公司并没有证实最终规模，但易方达量化投资总监刘震承认，“我们的规模是比别人要大很多。”据悉，易方达的“一对多”对冲产品开始也不被投资者认可，但在第一只“一对多”对冲基金一炮打响后，就有客户主动找上门来，求购同样产品，于是易方达很快又发行了第二只“一对多”对冲基金。

　　2010年4月股指期货面世，A股引入了对冲机制，但不是所有的投资机构都可以自由参与股指期货。根据目前的规定，券商集合理财、公募基金参与股指期货交易，应以套期保值为主，且持有的卖出期货合约价值不得超过其持有的股票总市值的20%。

　　但基金专户、券商定向资产管理业务不受此规定限制，与此同时，有限合伙企业参与股指期货虽然没有可以遵循的业务指引，但也没有明确的限制。

　　这就意味着，基金专户、券商“小集合”和有限合伙制私募是中国对冲基金的三大主体。

　　熊市压力测试低风险策略生效

　　在股指期货推出之前，A股只有单一的做多才能赚钱，所以一旦市场环境好转，市场参与者欢欣鼓舞，一窝蜂地使劲做多，导致股市迅速泡沫化。大盘从一个极端很快走向另一个极端，投资者饱受“过山车”困扰。

　　而股指期货的推出，则为构筑多种策略提供可能。在对冲基金推出初期，低风险的中性策略是主流。

　　通俗讲，市场中性策略就是在建立做多组合的同时，建立一个放空的组合，这样的话，证券市场的主要风险，例如大盘涨跌或加息减息，被完全规避，使得投资组合的整体表现与市场的涨跌无关。市场中性策略是一种比较稳健的投资策略，力图在任何市场环境下都获取正收益。

　　从成立七个月来的业绩检验来看，券商的对冲策略产品实现了低风险的承诺。截至10月末，国泰君安的“君享量化”收益率为3.4%，第一创业证券的创金“金益求金”收益率为0.4%，而同期上证综指下跌了接近20%。

　　私募派系中的对冲基金也主要以市场中性策略为主。从今年3月起，对冲策略型私募基金陆续成立。平安财富·朱雀丁远指数中性、外贸信托·尊嘉ALPHA、外贸信托·民森市场中性策略一期和二期等都是以市场中性策略为主。

　　就在这些对冲基金成立之日起，大盘也一路向下，上证综指从今年4月的最高3000点，一路震荡下行跌至2300点附近，而新生的中国对冲基金经历住了股市“寒冬”的考验。截至10月末，所有产品基本实现了正收益，同期上证综指下跌了20%以上。

　　在基金派系中，易方达的对冲专户无疑是先行者，而今年以来易方达旗下采用对冲策略管理的专户对冲产品均实现正收益。易方达数量化投资总监刘震表示，基金专户对冲产品所追求的绝对收益，是市场中性、有较高投资性价比、亏损概率较低的绝对收益。

　　据易方达相关人士介绍，如果对冲客户需要杠杆，可以在市场中性和对冲套利策略的基础上，通过融资融券的融资或向外部借贷资金来加大杠杆。理论上讲，易方达这一整套对冲策略可以支持连续发行多个产品，并通过杠杆率满足不同风险收益比的客户。

　　中性策略是新生中国对冲基金的主流策略，但丰富多样的其他对冲策略也正在逐步出现。

　　比如，瀚鑫泰安·量化成长1期就是一款宏观对冲策略，主要是通过应用宏观经济理论，来辨别市场和资产价格的走势、反转和波动，对金融工具的价格走势进行预测，对出现的趋势进行跟踪投资，以做多或做空交易来取得超额收益。

　　截至今年10月底，瀚鑫泰安·量化成长1期成立七个月以来的累计收益率达到了6.64%，超越沪深300指数22.82%，年化收益率接近14%。

　　“但日常交易动用的资金比例基本上只有10%左右，所以基金承担的风险十分低。”瀚鑫泰安董事长易三佑说。

　　来自先行者的好消息就像一棵刚刚破土的嫩芽，令人们看到了对冲基金在中国的成功移植，初步证明了对冲基金在内地市场的存在价值。

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