揭秘私募QDII神秘之师：策略灵活 成绩远胜公募

　　12月9日上午，山东烟台。私募基金投资总监潘亚军在办公室里看着H股“海尔电器”的价格一路飙升，心中难抑兴奋。他明白，这一次又赢了。

　　早上，国内著名电商阿里巴巴宣布，已与海尔集团达成战略合作，对其子公司海尔电器进行28.22亿元港币的投资，用以建设物流网络。受此消息影响，H股“海尔电器”大幅高开7.95%，开盘后急速飙升，涨幅一度高达19.76%。而在半年前，市场还普遍对海尔持否定态度，并没有发现其物流网络蕴藏的巨大价值。但在彼时，潘亚军所管理的“美洲虎中国基金”却大量买入这只股票，开始潜伏。

　　显然，这只“美洲虎”在潜伏了半年之后，如愿捕食到了“猎物”。而这，仅是众多中国背景海外私募基金在资本市场跌宕起伏的一幕。近五六年甚至更长时间以来，一批批中国私募投资精英扬帆出海，试图在更高的投资舞台实现更大的投资抱负。然而这其中或沉或浮，却鲜在人们视野之内。

　　私募远征军成绩远胜公募

　　据业内人士回忆，中国私募QDII远征军形成于2007年，堪称当时精锐之师。2007年“出海”高潮期，一些公司陆续发行了投资海外股票基金的产品。数据显示，截至2013年10月底，共有33只中国背景海外基金在运行。迄今仍然存在的这类产品有近六分之一成立于2007年。

　　在此之前，已有一批“先知先觉者”捷足先登。2003年1月，“私募教父”赵丹阳的“赤子之心”成立了赤子之心价值投资；2004年，景林资产管理有限公司在开曼群岛注册成立，并先后发行了景林金色中国基金和景林金色中国加强基金；2005年5月，晓扬投资成立了晓扬成长基金；2006年1月天马资产成立天马中国成长基金；2006年3月，晓扬投资设立了晓扬机遇基金；2006年9月，深圳柏坊资产管理有限公司设立中国龙动力基金。

　　尽管这些出海的私募基金类型已然分化，但业绩却普遍好于公募QDII。数据显示，截至10月份，今年以来中国背景海外私募基金的平均收益率为24.06%，自成立以来平均收益率为130.72%。金牛理财网数据显示，同期公募QDII的业绩分别仅为3.92%、1.55%(数据不包括今年成立的和以美元计价的QDII).

　　“我们是出去比较早的一批——2007年上半年就开始在海外投资了。从价值角度来看，海外市场更安全一些。”潘亚军说，彼时出于对A股股票高估值带来的市场风险的担忧以及香港、美国市场存在的投资机会，“美洲虎”开始进军海外市场。

　　从2006年开始，中国A股市场进入了大牛市，指数一路上扬，直至2007年10月16日达到6124.04点的峰值。狂热的股市已非实体经济所能承载，市场风险已然成为隐忧。而同一时期香港市场、美国市场的估值相对较低，尤其是在内地和香港两地上市的股票，两者之间存在明显的折价。在这一背景下，一批精锐私募基金把目光瞄准海外。

　　“国内私募基金出海已经是一种趋势”，保得利大中华区董事总经理黄文鸿先生此前对媒体表示，10%的国内私募基金公司已发行海外基金，40%的阳光私募参与海外市场投资，还有30%已在进行海外基金设立的相关规划。

　　三大军团特色鲜明策略灵活显神通

　　经过多年的市场“洗礼”，根据规模及投资策略的不同，私募QDII基金大致可以分为三类：第一类是以涌金、景林为代表，其基金管理资产规模大，以对冲策略为主，业绩较为出色；第二类是以赤子之心、东方港湾，天马资产为代表，资产规模相对较小，投资策略较为传统，以单边做多为主；第三类则是介于前两者之间，规模比第二类大，但远小于第一类，投资策略与第一类相近。潘亚军所在的美洲虎则属于第三类。

　　究竟是什么原因能让这只精锐之师大幅领先公募QDII呢？中国证券报记者发现，更为灵活的投资策略是私募QDII的重要法宝。

　　“我们的策略是依靠对股票中期价值判断，通过融资融券的方法来做对冲。”潘亚军说，这种被称为股票对冲(Equity Long Short)的投资策略是全球对冲基金中最大的一类，约占25%，但却鲜有国内私募使用这种方法。

　　事实上，“美洲虎”亦是在经历了一番波折之后，才开始采用股票对冲策略。初到香港市场，“美洲虎”一心想利用市场的低估值，在内地与香港同时上市的股票中大赚一番。然而，事情并非如他们所愿——港股彼时20倍的市盈率相对于大陆A股来说已处低位，但对于香港股市而言却处在一个历史高位，风险依然较大。又加之2008年金融危机爆发，让刚刚“出海”的美洲虎便经历了一番“风雨飘零”。

　　潘亚军回忆道，基于对未来中国经济增长速度下降的判断，利用对冲策略既可以增加收益机会，又可以降低风险。“做对冲的话，可以有多、空两个方向的打法，取得两部分超额收益，以此来维持我们的高收益。另一方面，既有多头，又有空头，就把仓位降低了，风险敞口随之变小，跟市场的相关性也就下降，有利于业绩的稳定。”

　　而事实也在印证着他的观点。2012年8月，美洲虎成立了“美洲虎中国基金”，这只以股票对冲为策略的基金在一年多的时间里，在海外市场大显身手，截至10月底在33只私募QDII中排名第九。进军海外6年多来，市场经历了数次牛熊转换，香港恒生指数几起几落之后，仍然停留在当初的点位，而美洲虎的投资回报达到了248%，年均复合收益率高达26%，在同期可比QDII中遥遥领先。

　　这其中，成功押宝雅士利则是潘亚军的得意之作，一年内超过200%的收益率让他至今颇为自豪。

　　2012年，洋奶粉集体被连续曝出质量问题，曾一度被市场抛弃的国产奶粉出现了转机。彼时，投资市场还沉浸在对国产奶粉的悲观气氛中时，普遍认为奶粉企业数据的好转不过是昙花一现。“美洲虎”敏锐地察觉到机会来了：雅士利在三聚氰胺事件后，开始从新西兰购买优质奶源，整个集团在检测设备方面的投入就已超过5000万元，并且公司的中期报告实现了收入和利润的大幅增长，但公司股价还处在低位。

　　在经过一番综合比较后，在香港上市的“雅士利国际”进入了其最终投资名单。“美洲虎”基金大胆买入了雅士利国际的股票，并利用公司遇到小利空暴跌时继续加仓。最终，美好期望被成功兑现。今年国家开始对国产奶粉实施严格的牌照控制和扶持重点企业政策，雅士利更是被蒙牛并购，由民企转身变为央企控股。种种利好让这只股票的价格扶摇直上，“美洲虎”亦因此获得了超过200%的收益。

　　与“美洲虎”英雄所见略同的还有景林，这一私募英雄，该基金基本与“美洲虎”同步建仓，一直等到私有化成功。

　　此外，对价值严重高估企业的做空交易亦是“美洲虎”的盈利策略。去年，“美洲虎”便成功做空了一家在海外上市的中国公司。当时，市场对这家公司寄予了较高期望，认为其盈利增长能够达到30%至40%，市盈率亦达到近四十倍。

　　“我们觉得它实际达不到市场预期的水平。”潘亚军说。他们在经过仔细调查研究后发现，这家公司的盈利仅有百分之十几。市场预期与实际情况的巨大差距又为“美洲虎”提供了机会。最终，在这家公司发布三季报的时候，“美洲虎”开始做空，股价在一天之内从十块多跌至七块五，跌幅近30%。“美洲虎”在这一天，借此盈利近30%。

　　另据一位业内人士介绍，目前在海外市场表现最好的是涌金，尽管其也是对冲风格，但策略更趋向于市场中性，所以少有经典案例。“据说，涌金每年只追求15%的业绩。还有另外一类基金，例如东方港湾、天马资产，他们一直是单向做多的传统模式，业绩有好有坏”。前述人士说。

　　事实上，这些私募基金在海外市场中并非一帆风顺。尽管国内反腐形势对澳门的相关股票影响较大，“美洲虎”亦曾因此试图去做空，但股价却在每次下跌之后，又不断创出新高——这让“美洲虎”遭受了近20%的损失。“我们对这方面的理解还不太透彻。”潘亚军反思到。

　　为何一个水土不服一个生龙活虎

　　“我们作为中国本土的投资机构，是可以把在A股市场的优势延伸到香港上市的海外中资股领域的。”“基金教父”范勇宏在其著作《基金长青》中说，目前QDII基金的回报主要来自于海外中资股。

　　事实上，缺乏本地化战略，海外投资经验不足正是包括公募QDII在内的许多海外基金折戟的原因之一。正如范勇宏在总结公募QDII基金投资教训时所言：“长远看全球投资要采取本地化战略。术业有专攻。在任何市场，在当地的投资机构、投资经理都要比外国投资者更了解当地的经济、企业和股市。”

　　对于中国背景的海外私募基金来说，亦是如此。由于A股过分关注小公司，而港股倾向于蓝筹股，所以对于同一类的成长股，港股的市盈率比A股的要低。这种差异则为投资者提供了投资机会。

　　“我们有一半以上收益是利用这种机会来赚的。”潘亚军坦言，“和国内保持一致关注度，大方向是不会错的。”

　　此外，海外市场的制度优势亦被认为是这些“私募QDII”取得良好业绩的重要原因。业内人士认为，由于没有涨跌停限制、实行T+0的交易制度，做空制度较为健全，使得海外市场相比国内更为自由、开放。而海外市场融资融券相对较低的成本，亦有利于对冲交易的进行。目前，美国融资融券的成本在1%以下，香港最高也不过3%，而内地则近乎8.5%。业内人士认为，较高的融资融券成本将导致对冲交易收益率和成功率的下降。

　　“我们也看好对冲策略在国内的发展，但条件尚不完全成熟。海外市场的机制很灵活，只要有你机会，就有办法把这种机会变化为利润。这是海内市场与国内市场最大的不同。”潘亚军亦不免遗憾地说。

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