王亚伟投资轨迹曝光：连续五季加仓1股(附股)

　　乐普医疗：年报符合预期，Q4单季度业绩增速回升，氯吡格雷招标持续向好

　　研究机构：招商证券日期：2014-3-26

　　公司 13 年收入增长28%%，净利润下降10%，实现EPS 0.45 元，符合业绩快报预期，同时预告14 年一季度业绩同比增长幅度为-10%至10%。13 年增速继续放缓原因是心脏支架行业增速放缓、国内竞争加剧和招标价格下行。四季度单季的净利润增速为正增长13%(去年同期基数也较低)，预计支架13 年下半年在各省的招标逐步推开，符合预期。收入增速高于利润，因为Comed、秦明医疗和新帅克并表因素。新帅克的氯吡格雷招标进展态势良好，可能使心血管药物快速成为第二大业务线，同时后续产品储备技术领先(详见6 月21 日小深度《收购河南帅克进入PCI 术后血栓用药领域，产业布局更上一层楼》)，我们略下调预测为14-16 年EPS 为0.54、0.73、0.94(原预测14-15 年0.64、0.86 元)，对应PE 分别为40、30、23 倍。维持 “审慎推荐-A”投资评级。

　　13 年净利润同比增长-10%符合预期，单季度净利增速回升至13%。实现收入、净利润13.03 亿元、3.62 亿元，同比增长28%、-10%，实现EPS 0.45 元，符合公司业绩快报预期。毛利率下降10 个pp，销售费用率上升近0.5 个pp，管理费用率和财务费用率分别上升近1 个pp，净利率下降近12 个pp.13年业绩增速下降预计主要原因仍为：1、行业增速趋缓，国内的竞争加剧，降价影响毛利率(预计完成60%以上省份招标，14 年毛利率下行压力缓解)； 2、竞争加剧为了巩固和提升现有市场份额，同时加大新产品推广，加大销售费用投入，销售队伍扩增而加大管理费用。其中，13 年4 季度单季度收入增速34%，净利润增速回升至13%，

　　国内支架业务趋缓但毛利率降势企稳，无载体支架稳定增长，海外保持良好趋势：13 年支架系统的收入6.6 亿，同比下滑近5.5%，毛利率88.6%，下降近2.5 个pp(受益招标逐步完成，下降趋势收窄)；封堵器营业收入7615 万，同比基本持平；其中，海外销售收入5107 万(不含乐普(欧洲)公司的4498 万)，同比增长近36%；新产品Nano 无载体药物支架已在部分省市完成招标采购工作，价格比Partner 支架高20-25%，13 年收入同比增长24%，预计已占全年支架总销售额的17%左右(12 年报为12%、13 年H 为15%)；诊断试剂基数小而弹性大，实现收入3107 万，同比增长223%；“渠道下沉”继续投入。

(责任编辑：DF058)

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