机构热衷调研三大行业 王亚伟徐翔调研触摸屏双雄

　　三聚环保：业绩符合预期高增长态势将延续

　　研究机构：国海证券日期：2014-3-27

　　事件：

　　2013 年公司实现营业总收入12.01 亿元，同比增长48.51%；营业利润2.4 亿元，同比增长42.22%；扣非后归属于母公司所有者净利润2.02 亿元，同比增长45.88%；公司同时发布一季报业绩预告，预计一季度盈利为2,900-3,100 万元，同比193.47%-213.71%。

　　点评：

　　业绩符合预期，饱满订单将支撑业绩高增长。传统剂种业务方面， 在油品升级的背景下，我们预计公司剂种销售仍将保持较快增长。在能源净化业务领域，根据年报披露，公司在手订单达8.5 亿元(其中净化服务订单达6.44 亿元)，饱满的订单有望支撑未来业绩高增长。与此同时，公司正积极进入焦炉气制LNG 产业，在经济性与技术可行性的驱动下，焦炉气制LNG 行业投资高峰即将来临，我们预计此领域将成为公司未来1~2 年的业绩高增长点。从一季报预告来看，能源净化综合服务业务对业绩的贡献已逐渐体现，我们预计公司高增长态势将延续。

　　国际脱硫服务市场空间巨大，未来业务发展值得期待。国际脱硫服务发展空间巨大，以美国页岩气脱硫服务为例，2013 年美国页岩气产量超2000 亿立方，以气体含硫量800~1000ppm 测算，预计静态需求容量约250 亿元。考虑到其他国家以及其他领域的脱硫外包需求，市场规模或超千亿。公司目前脱硫净化产品销售及服务主要以国内市场为主，经过近两年对国际市场的积极开拓，高硫容脱硫剂性能及脱硫服务模式受到国外用户的关注，未来业务发展空间值得期待。

　　在手现金充裕，现金流改善趋势明显。从存量资产负债表来看，考虑到公司刚完成债券发行，目前在手现金约为12 亿元，足以支撑公司未来的能源净化业务发展。从增量现金流来看，随着公司加大对应收款的管理，四季度经营性现金流已大幅转负为正，改善迹象明显。随着未来多项创新投融资模式的推行，我们预计公司现金流改善趋势将能持续，自身造血能力不断加强。 成功转型脱硫服务商，业绩增速拐点已现。公司一直积极从脱硫剂种供应商往能源净化服务商转型，经过两年多的探索，我们预计公司近期有望在焦炉气制LNG 领域以及天然气整体脱硫服务领域实现突破，未来工程与服务领域在收入的占比将显著提升，业绩增速拐点已现。

　　维持公司“买入”评级。我们预计公司2014~2016 年EPS 为0.72 元、1.10 元和1.61 元，对应PE 为27 倍、17.5 倍和12 倍。未来三年复合增长率达60%，业绩增速拐点明显。考虑公司未来成长趋势明确，天然气脱硫业务发展潜力巨大，股权激励实施激发各层级的积极性，业绩存在弹性，维持公司“买入”评级。

　　风险提示：1)焦炉气制LNG 以及天然气脱硫业务推广低于预期； 2)原材料价格波动风险；3)企业融资压力与资金成本波动风险。

　　乐普医疗：年报符合预期，Q4单季度业绩增速回升，氯吡格雷招标持续向好

　　研究机构：招商证券日期：2014-3-26

　　公司 13 年收入增长28%%，净利润下降10%，实现EPS 0.45 元，符合业绩快报预期，同时预告14 年一季度业绩同比增长幅度为-10%至10%。13 年增速继续放缓原因是心脏支架行业增速放缓、国内竞争加剧和招标价格下行。四季度单季的净利润增速为正增长13%(去年同期基数也较低)，预计支架13 年下半年在各省的招标逐步推开，符合预期。收入增速高于利润，因为Comed、秦明医疗和新帅克并表因素。新帅克的氯吡格雷招标进展态势良好，可能使心血管药物快速成为第二大业务线，同时后续产品储备技术领先(详见6 月21 日小深度《收购河南帅克进入PCI 术后血栓用药领域，产业布局更上一层楼》)，我们略下调预测为14-16 年EPS 为0.54、0.73、0.94(原预测14-15 年0.64、0.86 元)，对应PE 分别为40、30、23 倍。维持 “审慎推荐-A”投资评级。

　　13 年净利润同比增长-10%符合预期，单季度净利增速回升至13%。实现收入、净利润13.03 亿元、3.62 亿元，同比增长28%、-10%，实现EPS 0.45 元，符合公司业绩快报预期。毛利率下降10 个pp，销售费用率上升近0.5 个pp，管理费用率和财务费用率分别上升近1 个pp，净利率下降近12 个pp.13年业绩增速下降预计主要原因仍为：1、行业增速趋缓，国内的竞争加剧，降价影响毛利率(预计完成60%以上省份招标，14 年毛利率下行压力缓解)； 2、竞争加剧为了巩固和提升现有市场份额，同时加大新产品推广，加大销售费用投入，销售队伍扩增而加大管理费用。其中，13 年4 季度单季度收入增速34%，净利润增速回升至13%，

　　国内支架业务趋缓但毛利率降势企稳，无载体支架稳定增长，海外保持良好趋势：13 年支架系统的收入6.6 亿，同比下滑近5.5%，毛利率88.6%，下降近2.5 个pp(受益招标逐步完成，下降趋势收窄)；封堵器营业收入7615 万，同比基本持平；其中，海外销售收入5107 万(不含乐普(欧洲)公司的4498 万)，同比增长近36%；新产品Nano 无载体药物支架已在部分省市完成招标采购工作，价格比Partner 支架高20-25%，13 年收入同比增长24%，预计已占全年支架总销售额的17%左右(12 年报为12%、13 年H 为15%)；诊断试剂基数小而弹性大，实现收入3107 万，同比增长223%；“渠道下沉”继续投入。

(责任编辑：DF058)

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