QFII基金经理的私募人生：离牛股远一点

　　“没有什么特别的方法，投资流程设计好后，按着这些做就好。”3月26日，上海世诚投资管理有限公司(以下简称“世诚投资”)董事总经理陈家琳在深圳机场大厅对《华夏时报》记者表示。

　　提起陈家琳，很难想起哪只股票和他有故事。他并不擅长挖掘牛股，但其出色的投资能力令业绩遥遥领先。截至2014年3月28日，陈家琳操盘的私募基金产品世诚扬子二号历经了6年的风雨，累计净值为2.13元。

　　这位换手率极低的基金经理曾掌舵一只QFII，获得了超过500%的收益，成为当时最好的A股基金之一。

　　陈家琳是国内QFII基金经理转投私募第一人，投资偏好于长三角地区的民营企业。

　　“陈家琳是我最佩服的基金经理，净值长期稳定，没有大的波动，这点非常难得。”上海一位私募人士在接受本报记者采访时表示。

　　曾经的QFII基金经理

　　2003年开始，陈家琳担任海富通基金股票研究负责人、股票投资负责人以及QFII扬子基金基金经理。此前，陈家琳在券商从事股票分析师的职业。在公募期间，陈家琳管理的QFII扬子基金取得了551%的回报，为该期间内业绩表现最好的A股基金之一，规模达到120亿元人民币。

　　事实上，QFII扬子基金2005、2006和2007年年化换手率均低于100%，这也反映了陈家琳价值驱动和长线投资的理念。而公募基金调仓频繁，换手率会偏高。

　　从QFII基金出来转型做私募，这是陈家琳重大的人生转折。离开海富通基金后，陈家琳2007年10月在上海成立了世诚投资。然而，市场也和陈家琳开了个玩笑，在发行产品的当年正是金融危机来临的2008年。

　　2008年4月，陈家琳发行了扬子二号这只产品，受金融危机的影响，这只产品当年业绩表现差强人意，最大亏损接近30%。

　　“等真做私募，投资逻辑顺理成章移植了过来。但是大的环境发生了变化，而且是一个极端，2008年之前的三年是大牛市，只要你买的不是一只偏门的股票，至少能够获得市场平均收益，三年下来也是好几倍。”陈家琳回忆，2008年是另一个极端，会经历一个瓶颈。

　　“公募到私募的转型要花更长的时间，因为这次危机，反而加速了转型，是一笔宝贵的财富。就看你做投资管理有没有悟性，可以在未来的投资管理中重复加以利用。”陈家琳谈到这次危机对自己的影响时如是说。

　　陈家琳目前管理扬子二号和扬子三号这两只私募基金产品，掌管的资金规模达到20亿元。按理说，凭借陈家琳的知名度和过往业绩，发行新产品是一件非常容易的事情。

　　为何没有大量发行产品？“专注一个事情就好，人手也不够，没有那么多精力。”陈家琳透露，有部分客户有投资美股的需求，目前正忙着成立一只离岸基金，“美股暴涨的股票，A股一定能找到相应的主题股票，这两者是相互映射的。”

　　看透了再下手

　　提起陈家琳，很难想起哪只股票和他有故事。陈家琳并不擅长挖掘牛股，但是他的投资业绩非常出彩。1970年出生的陈家琳已有近22年证券从业经历，他为人谦虚、低调。“陈总为人谦和，不情绪化，有着久经沙场磨练出的沉稳。”格上理财私募基金分析师张彦在接受本报记者采访时如此评价。

　　陈家琳也有自己的投资偏好，擅长布局长三角地区的民营企业。“江浙沪就在边上，我们开车过去就到了，很方便。”陈家琳只投资能力圈范围内的股票，专注长三角也是为了更方便调研。

　　陈家琳投资的股票绝大多数是经过调研之后买入，那么买入的时机是什么？“有可能调研一次就买了，也有可能调研四五次才买。”陈家琳表示调研的股票有成功的案例，也有惨痛的教训。

　　世诚投资的投研团队只有10个人，陈家琳强调人数多了之后，在挖掘个股上产生的噪音可能比信息还多。“我不关心业绩预测，业绩是过去式参考意义不大。”

　　陈家琳非常重视调研，更关注的是前瞻性事务。“不是公司预测今年赚多少钱，通过调研要获得公司大的框架、逻辑、战略以及管理团队。这些结合在一起，决定了它未来将以一个什么样的速度来增长。”

　　和巴菲特一样，陈家琳只买入自己最为熟悉的公司。当然，对于新兴的行业，陈家琳也是不停的学习。出差期间，陈家琳也随身带着书籍，利用在飞机上这些碎片化的时间可以阅读。

　　正是严谨、踏实的学习和调研，陈家琳对熟悉的股票敢重仓。“往往会离牛股、黑马远一些，这个可能需要更大的胆识。我们敢于下重注的，往往都是四平八稳的股票。”陈家琳坦承。

　　“要充分理解投资标的，真正把它了解透。同时要去了解市场上面其它的产业主体，也就是交易对手。在这个过程中如果发现两者有偏差，那对我来讲就意味着是一个投资机会。”如何演绎价值投资这个理念，陈家琳表示这种投资不是传统、狭义的买入。低估价值就买，不是那么简单。陈家琳认为投资股票一定要做到心里有数，不能因为股价的涨跌或者交易对手想法，而改变对股票的看法。

　　“这个标的怎样，基本面如何变化，往上或者往下，这些你心里要非常清楚。” 谈到投资理念，陈家琳是真正价值投资的践行者。他绝对是看透了再下手，赚的是公司成长的钱。

　　在公司内部检讨会上，“有时我也比较犹豫，也比较偷懒，研究和实践经常脱节。相信未来还是会有这样的错误，不管是买和卖，回过头去看，会错过。”陈家琳认为最关键的还是执行力，不管是对还是错，哪怕是错，之前花了工夫，就可以买了。“热门的手游行业参与度不高，主要是研究还没有到位，心里还会有些犹豫。有时看得不是很深，少一些自信心。”

　　一个有意思的细节是，陈家琳亲自撰写世诚投资的月报，这些月报字里行间流露着他的自信、真诚以及对市场的反省、思考。

　　“业绩就是时间的问题”

　　本报记者通过梳理世诚投资近五年的投资月报发现，扬子二号的仓位平均在八成左右，换手率极低。陈家琳的持股结构特点为分散，投资组合里大概有20只股票，仓位比例在3%到5%之间。“股票不能太集中，太集中波动会比较大一些，分散可以更好地减少产品的净值波动。”陈家琳解释。

　　同时，陈家琳非常重视风险和收益的平衡，会剔除波动性过大或流动性差的股票，通过数量分析提高股票的稳定性。

　　2013年，扬子二号、三号表现突出，均取得了50%以上的收益，而最大回撤不超过9%。“2013年成长股表现非常好，分化会持续一段时间。整个宏观经济不是很给力，小盘股有泡沫还有一定持续性，给我们带来投资机会。重仓的话投资组合会表现好一些。”陈家琳更专注于赛场本身，而不是盯着积分牌去看。“净值是投资结果，我们追求的是把投资流程、研究流程、风控流程做好，按照流程走，业绩就是时间的问题。”

　　陈家琳旗下的产品具有下跌市小亏，震荡市小赚，有行情时大赚的特点。“扬子系列产品既可在几轮风格转换的行情中均保持上涨动力，赢取收益，又可以在熊市来临之际全身而退，造就了其长期收益排名前列，具有极高的风险收益比。”张彦分析认为。

　　在风控上，陈家琳非常重视回撤。“在单向做多的市场，我们从来不说做不到的事情。遇到突发的事件也没有办法。真正的风险是下去而上不来，到了这个市场，你遇到这个风险的概率是多少。如果要避免的话，损失可能也会更大。”陈家琳如是说。

　　通过对比不难发现，陈家琳有个显著的特点，扬子二号自成立以来大部分年份战胜了基准业绩，这也意味着其选股能力稳定地高于平均水准。

　　在他看来，只要能持续比大盘好，一定是正的绝对收益。35%的收益30%的波动和15%的收益10%的波动，陈家琳表示后者更受投资者的欢迎，但控制好风险是门艺术。

　　提到投资机会，陈家琳非常关注传统大盘蓝筹、国资国企改革、成长股这三个方向。

　　目前，世诚投资已经对上海国资委的股票提前做了布局。在具体操作过程中，陈家琳对相关的股票进行梳理，然后打包买入股票。

　　“比如上海文广集团的组建，带动百事通、东方明珠等传媒股。我们会先从国资侧面去调研，通过这次国资改革的契机，了解哪些可以做得更好。第二类，是在行业里面有一些大的整合机遇和机会，比如说上海的文化产业。第三类则可能是以后纯粹沦为核资源。”

　　人物简介

　　陈家琳1992年毕业于华东师范大学国际金融专业，2001年获香港大学MBA.2002年获得美国CFA资格；2003年获得中国证券从业人员资格，同时也是中国注册会计师协会非执行会员。 22年金融行业从业经验。曾供职于海富通基金管理公司、里昂证券公司、嘉里证券公司等金融机构。目前为上海世诚投资管理公司董事总经理兼负责人。

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