泽熙五年交易账单复盘 风格渐变“养牛”有方

　　康强电子卖壳永乐影视  泽熙潜伏借道定增加码

　　短短一年内，康强电子(002119.SZ)将二度易主。继去年5月宁波银亿控股有限公司实际控制人熊续强接盘公司第一大股东之位后，如今公司又将易主永乐影视实际控制人程力栋。

　　5月11日，停牌已逾4月之久的康强电子公告，公司拟以发行股份及支付现金方式，作价27.8亿元收购永乐影视100%股权，同时募集配套资金用于支付现金对价、重组费用和补充永乐影视流动资金。交易完成后，康强电子将变身影视文化类上市公司。当天复牌后，公司股价即宣告一字涨停。

　　值得一提的是，自去年三季度起潜伏康强电子前十大流通股东榜的泽熙也再度现身公司定增认购名单上。

　　据康强电子当天的重组预案显示，公司还将以11.65元每股的价格，向上海泽熙増煦投资中心非公开发行股份，募集8.5亿元，用于支付康强电子拟购买永乐影视100%股权的现金对价、重组费用和补充永乐影视流动资金。

　　截至去年年末，泽熙6期单一资金信托以1031.00万股(占公司总股本的比例为5%)的持股量位居公司第三大股东之位。

　　对此，广州一家私募机构人士称，事实上，除了在二级市场直接买卖股票以外，近年泽熙也开始尝试介入一级半市场的运作，战线有所拉长。2014年来，泽熙通过定增先后介入了华丽家族(600503.SH)、华东重机(002685.SZ)、赤天化(600227.SH)、大恒科技(600288.SH)等公司。

　　永乐影视溢价6倍借壳

　　公司表示，通过此次交易，永乐影视将实现借壳上市。本次交易完成后，上市公司实际控制人将变更为程力栋，本次交易构成借壳上市。程力栋及其一致行动人张辉及南京雪人合计将持有发行后公司股份16365.86万股，占比为32.9%。

　　根据重组预案，永乐影视100%股权采用收益法的预评估值约为279300万元，而其未经审计的账面净资产(母公司)金额为38120.41万元，评估增值达241179.59万元，增值率为632.68%。

　　公告称，标的资产的估值较账面净资产增值高，主要系永乐影视属于影视传媒行业，为轻资产公司。永乐影视作为内容生产为主的影视企业对固定资产规模的需求较低，其所需的办公场所、摄制场所及摄制器材大多数通过租赁取得。而永乐影视的品牌优势、完善的发行网络、在电视剧行业内的声誉、多年积累的电视剧制作发行团队的价值，未充分在账面体现。

　　其财务数据表明，2012年、2013年和2014年，标的公司未经审计的营业收入分别为24550.15万元、26189.36万元和32240.97万元，未经审计的归属于母公司所有者的净利润分别为3060.67万元、6125.00万元和8496.34万元。若按照公司上述预估值计算，对应PE已近33倍。

　　对此，西南证券(600369)一位并购项目负责人表示，如今，定向增发不光是资产并购重组最好的武器，也是股价最显著的推动力。一些公司为了更快更好地收购资产，有明确做大市值的需求，不少上市公司股价就此扶摇直上。相对来讲，那些交易价值越大的并购案例，越容易得到投资者的关注。

　　该项目负责人直言，相比之下，对于壳资源来说，市值自然是越低越好，毕竟市值越大，对参与方来讲所需要支付的对价就越高，这也是为什么市场在炒壳资源股时，低市值的股票更受资金青睐。以康强电子为例，公司停牌前股价报收12.97元，按公司总股本2.06亿元计算，对应总市值不到30亿元，仅26.72亿元。

　　泽熙投资路线图

　　对此，前述私募机构人士表示，总结分析泽熙的投资轨迹可以发现，其介入的投资标的总市值比较小是其普遍规律，通常在100亿元及以下。除了此次介入的康强电子以外，同样，文峰股份(601010.SH)进入时市值大约为65亿，华丽家族、美邦服饰（002269.SZ)约为100亿，赤天化约为30亿，华东重机也不到30亿。

　　其次，泽熙所选择行业多为传统行业，进入时业绩通常比较差，比如大恒科技、华东重机、美邦服饰、赤天化的2013年净利润下滑至少都在50%以上，更具有引入外部投资者和转型的动力。

　　此外，其介入投资标的股权偏分散，大股东持股比例较低。同时，二级市场绝对涨幅也不高。此前泽熙入主的工大首创(600857.SH)和此次参与定增的康强电子都是如此。

　　值得一提的是，近年来泽熙的投资动向也表明，其资本版图已逐渐开始向一级市场渗透。“定增和协议转让通常具有一定的锁定期，持股比例也比较集中。但进行减持时往往需要事先公告，股价可能需要更高的运作空间。”对此，前述私募机构人士认为。

　　如去年9月29日，泽熙举牌美邦服饰成为公司第三大股东。今年4月，美邦服饰发布公告称，公司股东华润深国投信托有限公司作为受托人发起设立的华润深国投-泽熙6期单一资金信托计划在4月1日至4月20日通过集中竞价系统减持了公司5055万股股份，占总股本的5%，减持均价17.66元/股，套现8.93亿元。

　　同样，去年12月23日，文峰股份发布公告，徐翔母亲郑素贞通过协议转让方式接收大股东1.1亿无限售流通股，占公司总股本的14.88%，转让价为8.64亿元。

　　此外，继去年11月以12亿元代价入主大恒科技后，郑素贞今年1月又拟通过定增向公司注资30亿元，其持股比例将从29.52%大幅提升至58.72%，实现绝对控股。（来源：21世纪经济报道）

(责任编辑：DF155)

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