嘉实基金王鑫晨：互联网公司迎来反弹 看好A股计算机软件板块

　　嘉宾介绍：王鑫晨，嘉实基金基金经理，香港大学毕业，11年工作经验、9年证券从业经验、长期海外工作经验。2017年加入嘉实基金，曾任互联网行业研究员。

　　三季报业绩发布，高景气行业中哪些值得关注？互联网企业股价迎来估值修复？后续行业有何发展机遇？计算机软件领域为何值得看好？对此，嘉实基金基金经理王鑫晨跟大家分享精彩观点。

　　王鑫晨表示，从最近的三季报业绩中，高景气行业中最明显还是新能源赛道。近期互联网企业略有反弹，主要因为监管归位，其实有利于行业继续发展，并且业绩向好也会迎来估值修复。此外对于计算机软件行业，尽管近期受到宏观环境的影响，但仍旧持续看好。

　　以下为文字精华：

　　1、嘉实基金王鑫晨：三季报新能源赛道表现最佳

　　王鑫晨：从最近的三季报业绩中，我们自下而上观察总结，高景气行业中最明显还是新能源这条赛道，新能源涉及公司产业链比较长，一方面有制造汽车的，中上游包括电池环节，电池上游的原材料环节等都不错，另外新能源革命的一条线就是双碳、绿电，业绩也非常景气。

　　再往后就是半导体行业，这个行业目前情况分化，原来景气的设计类的或消费电子相关细分领域目前较弱，上游半导体设备材料方面的公司仍然比较景气，业绩比较好。

　　另外泛制造科技、银行、地产业在触底反弹的状态，和宏观环境比较相关的消费类、广告行业、教育行业、游戏、互联网受一定影响，表现并不是很突出。

　　主持人：刚才你也提到价值这一块，我也是看到很多机构观点都在说，好像四季度比较看好低估值板块，是不是价值投资要迎来机会了？也有机构认为三季度由于内滞胀的担忧慢慢已经缓解了，现在有人说是不是高景气、高成长也会迎来反攻，对于市场风格鑫晨老师你有什么看法？

　　王鑫晨：你刚才说的几种可能都有可能发生，取决于市场的变化。我们投资还是抓住一些不变的东西，而且看的会稍微看的长一些，不会那么短。仍然回到这个公司所处的行业怎么样，这个公司自身的能力怎么样，这个公司能不能在未来的发展中实现持续的盈利、现金流的成长，以及现在还能够合理下得了手的估值，这类是比较好的投资标的。

　　当然进入低估值去淘宝有它的道理，因为当市场特别拥挤的时候，在某些赛道里面特别拥挤，难免在另外一些行业容易被忽略，这里边有一些股票可能是顶着宏观，或者说中观不这么景气的情况下，会有不错的表现，这需要我们去挖掘，那种地方就不是那么板块性的，是谁都行，肯定有一个中观β的行情。在低估值里面大家就要挖掘一些能够抗周期、实现独立自己成长α型的公司。所以投低估值大家切忌要小心价值陷阱，可能看上去很便宜，但盈利如果每年每况愈下，其实是一个价值陷阱。

　　另一个方面，如果你觉得高估值会继续进攻，高估值也有陷阱，确实有些赛道比较拥挤，我相信一般散户投资者如果都在往那个方向投资，其实已经比较明显了，券商都知道了。你要赚剩下的钱必须指望它持续景气，并且超预期，这是比较困难的，包括以新能源举例，整个链条都很景气，但有很多环节相对产能扩张的速度现在供不应求，但有些产能很难扩，有些产能很容易扩，带来对于资本面的影响是不同的，这也是需要分析的。我建议是不要以一个板块或者风格的思路去进行择时和投资，这样胜率不会太高，我收回来你刚才那个问题也回答不了。

　　2、嘉实基金王鑫晨：互联网公司股价或迎来反弹

　　主持人：我们记得8月以来科技成长行情出现一定的分化，现在科技成长板块您觉得应该怎么挖掘优质公司？

　　王鑫晨：科技成长还分成一些子线索，我们按比较好的来排半导体、计算机、通信、传媒、互联网，我刚才讲半导体从2019年开始就还不错，2019年、2020、2021上半年都还不错的，这背后有几个比较大的驱动力，不亚于新能源。

　　第一个是国产替代，整个国家是推动半导体产业国产替代的，这种背景下有很多终端的厂商，不管是家电、消费电子、汽车的品牌，以前用惯了海外供应商，现在主动的开始把国内供应商纳入自己供应链中来，虽然可能质量还差一些，但先来试一试，我扶持你能够起来成为我供应链新的伙伴，在以前没有国产替代要求之前，对于终端主机厂成本占比也不大，没有必要替掉它，万一出现什么问题损失也是比较大的。

　　现在这么一个大趋势下，这个需求是挺强劲的，我们看到有很多企业在这个需求驱动下成长起来了，过去两年业绩非常好，包括今年上半年。

　　第二半导体行业中也有一个供需不平衡，就刚刚我们说到很多周期行业都出现这样的情况，国产替代包括新能源汽车的崛起，对于整个全球半导体的需求是有一个比较大的拉动，但是产能又是因为过去两年疫情的扰动扩不太顺利，不但扩不太顺利，全球的产业链生产一段时间，马来西亚疫情、越南疫情之后还要关厂，对于芯片生产造成比较大的扰动，大家听到缺芯、缺芯就是供给侧不够导致的，一旦供需不平衡，虚大于供也会出现产业链里面提价的情况，我们看到很多设计类的公司，包括制造环节的公司都开始提价了，这几个因素叠加之下，科技成长类这条线是最好的了，直到现在仍然有很多公司业绩很不错，再往上看国产制造环节起来以后，对设备材料的需求也是有比较确定成长的，所以这条线可能是比较好的。

　　另外一条线是互联网，互联网是从我们这支基金发完了之后开始稍微反弹一些，这是一个大行业，有很多大的公司可以投。

　　我们观点一直是这样，这个行业原来太好了，没有监管。一方面东西比较新另外也跟不上那么快，另一方面原来的行业还是受到鼓励的，要加强互联网大数据、人工智能和实体产业的结合，也是一个鼓励的方向，所以一直都发展的非常快，现在这个行业有很多万亿市值级别的公司了，不能说小行业，确实有一些从业者产生自满的情绪。

　　我们现在正在经历是监管归位，从原来没有到一个一个落地，我们看到的监管都是比较讲道理的，都是比较合理的，能够促进保护行业继续发展的政策，你平台二选一损害了小商户的利益，你把这个给管起来小商户其实得到更好的发展，可以去多个平台。对我们消费者也是有利的，个人信息保护法管起来之后防止了弱势消费者信息被滥用的情况，这也是合理的。在现在政策慢慢落地以后，大家也发现其实对于基本面影响还好。

　　大家慢慢回到看业绩上来，以前过去几个季度都不用看，业绩再好也没有用，因为政策很负面，慢慢回到看三季报、业绩上，三季报有一些公司如果业绩好的，就会有一个比较好的反弹情绪的修复，这是一个行业未来的发展，它还是有结构性的机会，但我觉得互联网最红利的那段时间过去了，特别是在国内。我们可以看到各行各业互联网子行业都在往海外走，海外可能有一些机会可以去抓，游戏的出海已经做的如火如荼了，还有社交短视频出海和海外跨境电商也非常厉害，所以互联网行业确实迎来一个反弹。

　　3、嘉实基金王鑫晨：看好A股计算机软件板块

　　再往后面计算机软件行业，我们公司非常看好软件行业，但整体来说软件行业的业绩最近不是很好，因为很多A股的软件行业的公司它的客户国企、政府，还有一些大型的民营企业感受到一些宏观经济压力，特别是行业铺得比较广，你需求基本上跟宏观很相关的，感受到了一些压力，再加上开年计算机整个指数、行业估值都是比较高的，确实也在慢慢消化吸收估值。

　　这里面只能挑一些细分大家觉得还比较景气的子行业，比如教育有一些计算机的公司，教育有一些细分赛道，人工智能结合的AI制造等等，有一些细分好的赛道等等，但缺乏板块性的机会。传媒更加了，有一些游戏出海，大方向广告、视频都不行，我刚刚已经把这个序排下来了，投资方法论上我们之前讲了很多，我们看好那几个赛道之中找优秀的公司，科技类的投资比较困难就是它很多东西变化比较快，不确定性、不连续性都很强，需要你对于整个基础的业务模式和技术的科技原理有一定的认识。

　　我们讲过所谓第一性原理，跟马斯克思维方法一样，有一些东西可能不变，比如举一个例子我们摩尔定律就是第一性原理其中一条很重要的点，它说的就是单位面积晶体管数量每两年翻一番，就是计算机算力越来越强了。60年代计算机要覆盖这么一整个房子，这么大的计算机算力不如你现在口袋里的手机，这就是摩尔定律的力量，导致了我们大型机缩小到中型机，中型机缩小到小型机，小型机发展到台式机，台式机发展到手机。

　　现在手机还是最中坚的力量，每一代的设备的数量都是前一代的十倍，指数级的增长，你有了手机才会有移动互联网，硬件上面再有软件的迭代以及商业模式的迭代，投资机会都是这么这么来的。所以你抓住这一条可能再找手机后面的新硬件是什么，往后做判断，车是一个，车现在大家看起来量不太大，全球卖1亿辆车，手机已经14亿部了。

　　再往后看IOT是手机下一个硬件平台的形式，就是物联网，因为芯片越来越小，成本越来越低，原来很多没有数字化的东西，原来都不装芯片的东西，现在已经开始装芯片了。举一个例子苹果两年后出一个AR PLUS，眼镜可能要装芯片了。家里扫把原来是不装芯片的，现在扫地机器人是不是装芯片了？汽车电子也一样，也可以归到IOT里。汽车原来芯片其实没有那么重要，现在车的智能化起来，里面也要装芯片，把整个IOT算进去至少百亿级别的出货量。安防摄像头，牙刷，电动窗帘等等都开始智能化，都要装芯片，这也是摩尔定律向下要发展的路线。百亿级别的出货量又比手机翻了十倍，在这里面是不是又有一些新的投资机会演绎出来。抓住这些投资机会才能够有比较好的超额收益，这大概就是我们投资的方法论。

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