2023年中国保险投资官调查：经济复苏方向明确 股票股基最受青睐

　　2022年资本市场的调整，令投资人心有余悸。2023年资本市场将走向何方？当前的小阳春孕育着暗流还是希望？为了整体了解保险机构最新投资思路， 证券时报日前开展了2023年中国保险投资官调查。

　　本次调查累计回收25份有效问卷，调查对象覆盖了国内主要保险资产管理公司、保险公司的首席投资官以及投资业务条线负责人。样本机构管理的资金超20万亿元，在24.5万亿保险资金运用余额中占比超80%。

　　对于2023年的市场行情，参与调查的保险投资官普遍持中性或乐观态度，多达72%的保险投资官认为今年的投资前景“比较乐观”。因此，近半数保险投资官对未来1~3年的投资收益目标预期维持平稳。此外，国际市场环境、国内经济形势及地缘政治三个因素成为他们眼中最大的不确定性。

　　战术配置上，保险投资官表示最有意愿增配股票、股基，基础设施以及债券、股权投资等。投资官普遍认为，A股目前估值较低或位于底部，并一致看好2023年A股投资机会，关注消费、科技、新能源、医疗板块机会。

　　与此同时，港股今年被保险投资官普遍看好，认为港股今年“机会比较大”或“有战略性机会”的保险投资官占比达到88%。

　　2023年投资前景：

　　超七成“比较乐观”

　　对未来一年的投资前景如何判断？2023年中国保险投资官调查显示，高达72%的保险投资官对今年投资前景“比较乐观”，另有28%的投资官对今年投资前景持中性看法。

　　两相对比，市场情绪回暖不少。回顾一年之前的2022年中国保险投资官调查，彼时受访投资官对当年投资前景持“中性”、“悲观”的比例分别为63.64%、27.27%，仅有9.09%选择“比较乐观”。

　　高达96%的保险投资官预期2023年投资环境会好于2022年。一家保险资管公司副总裁分析，一是随着基本面的逐步修复，固收市场利率预计会阶段性震荡上行，为保险资金提供更好配置机会；二是A股市场估值底、政策底相继出现；三是港股迎来三方面积极因素，包括经济稳增长获得广泛共识、内地和香港恢复通关，以及美国货币政策紧缩周期结束。

　　还有一位保险投资官认为，“虽然疫情政策放开后经济可能短期承压，但中长期基本面改善还是可期的。”

　　持有谨慎态度的保险投资官则表示，经济基本面整体有望修复，但结构和估值波动较为复杂。同时，权益投资环境转好，债券投资环境可能变差。此外，虽然国内经济的限制性因素有所好转，但上行弹性需要观察，且海外市场步入衰退可能带来负面冲击。

　　投资收益目标：

　　近半选择“维持平稳”

　　投资环境预期向好，也令保险投资官对于未来投资的收益率有了更多信心。

　　对于未来1~3年的投资收益目标，2023年中国保险投资官调查显示，45.83%的保险投资官选择“维持平稳”，25%的保险投资官则表示可能上调投资收益目标，另有29.17%的保险投资官选择“有可能下调”。

　　而在2022年中国保险投资官调查中，有七成保险投资官表示可能下调未来1~3年的投资收益目标，另有近三成则表示将平稳维持投资收益目标，没有保险投资官表示会上调投资收益目标。

　　对投资收益目标选择“维持平稳”的保险投资官给出的理由是，经济进入新一轮上行周期，以及长期增长中枢将维持基本平稳。

　　一位保险投资官认为，整体经济处于疫情过峰之后的修复通道中，看好企业盈利持续回升。也有的保险投资官表示，经济基础依然不牢靠，内循环启动还需要时间。

　　另一位保险投资官虽然看好2023年的投资环境，但仍下调未来1~3年的投资收益目标。他解释，一是固收市场利率中枢长期下行趋势难改，固收资产静态收益率逐年下降；二是权益市场结构分化、波动性加大，投资收益具有较大不确定性。

　　“经济增速中枢可能下台阶，社会的整体回报率下降。”还有一位保险投资官表示。

　　年内不确定因素：

　　新冠疫情退居第四

　　当前，百年变局加速演进，各种不确定因素都可能扰动市场。那么在保险投资官眼中，2023年市场面临的最大不确定性是什么？

　　本次调查显示，国际市场环境、国内经济形势以及地缘政治，成为2023年保险投资官眼中最大的不确定因素，分别占比35.48%、22.58%和16.13%；而“新冠疫情”因素所得票数仅占比12.90%，重要性降至第四。

　　去年同期，保险投资官最担心的三大不确定因素分别是国际市场环境、国内经济形势以及新冠疫情，占比分别为34.62%、23.08%、19.23%。

　　国际市场环境的不确定性最令保险投资官担忧。一位保险投资官表示，国内政策导向相对清晰，相比之下，海外市场是否超预期衰退、海外市场波动以及国内经济修复强度仍存不确定性。

　　另一位保险投资官也谈到，一是美联储加息到5%的高位，引起收益率曲线倒挂，历史上大概率对应美国经济衰退，但衰退的程度目前是不确定的；二是2023年俄乌冲突演绎路径的不确定性依旧较大，对大宗商品供给侧的冲击仍有待观察。

　　还有的保险投资官表示，经济增长基准尚不牢固，复苏进度和幅度有待观察。此外，通胀韧性如果超预期，可能限制各项政策的空间。

　　宏观因素：

　　地方财政最令人忧

　　具体到国内市场，最让保险投资官担忧的宏观经济因素是什么呢？

　　本次调查显示，有42.31%的保险投资官最忧心地方财政压力，另有34.62%的保险投资官最顾虑经济下行。与此同时，有个别投资官提到，2023年最让他们担心的国内宏观经济因素是通胀，或者货币政策。

　　有一位保险投资官表示，地方政府在财政收入端的企业税收和土地出让收入方面大幅下降，叠加过去几年疫情防控支出，财政压力较大。有的保险投资官甚至直陈，“地方政府的一般财政收入与支出不匹配，城投债务已经到了顶点的边际。”

　　多位保险投资官认为，尽管已有多项修复经济的政策出台，但效果如何有待观察。“当前经济增长处于弱现实、强预期的纠结中，一方面经济增长由于受疫情管控放开后的直接冲击，导致增长疲弱；另一方面新的管理层就位，宏观托底政策频出又提升了市场参与者的未来预期。从现实情况来看，经济增长依然有诸多需要解决的问题，包括如何恢复投资信心、如何从宽货币走向宽信用、如何解决房地产爆雷与地方政府隐性债务等，这些问题都需要拿出切实可行的手段，才有可能有效扭转经济增速的惯性下行。”

　　投资风险：

　　信用违约最受关注

　　对于当前最为担忧的投资风险，51.85%的保险投资官选择了“信用违约风险”。自2016年证券时报开启中国保险投资官调查以来，信用风险一直是保险投资官最担忧的投资风险。

　　一位保险投资官表示，“信用违约具有一定的滞后性，在实体经济前期偏弱的情况下，是一种可能的风险。”另有保险投资官认为，“保险资金投资以固定收益和二级权益为主，利率下行使得保险资金配置和到期再配置的压力加大，而且在地方财力受损、信用长周期下行的背景下，信用违约风险料将持续释放。”

　　或许是因为2022年的资本市场过于跌宕，仍有22.22%的受访保险投资官表示最担心股票市场波动，但较上一年度的调查比例已有明显下降。其中一位保险投资官表示，股票市场虽然总体估值处于低位，但是存在较大的结构性失衡，成长股估值相对较高、赛道较为拥挤，承受市场波动的能力较弱，一旦政策调整、市场预期发生变化，就可能导致股票市场出现较大波动。因此，虽然投资者普遍预期2023年A股总体呈现震荡向上的走势，但仍需要关注其中潜在的波动风险，进而把握风格切换节奏。

　　还有的保险投资官对利率上行表示担忧，“2023年利率大概率继续下行，但若二、三季度出现通胀风险，则可能引发利率重新上行。”

　　最愿增配资产：

　　股票股基占到三分之一

　　对于当前A股的估值水平，25位参与调查的保险投资官中，有17位认为“较低”，占比68%；有7位认为“位于底部”，占比28%；仅1位认为“基本合理”。

　　有保险投资官分析，从A股2022年底的估值状态来看，在主要指数中，上证指数、上证50、沪深300、中证500、中证1000、创业板指的估值分别约为12.34倍、9.31倍、11.32倍、22.62倍、27.97倍、38.91倍，占近10年历史估值分位数分别约为24%、29%、30%、10%、7%、11%，总体均处于相对较低位置。

　　战术资产配置上，股票、股基是保险投资官最有意愿增配的资产，占比达到33.33%；其次，基础设施类资产是保险投资官愿意增配的另一大类资产，占比超过20%。此外，保险投资官还表示愿意增配股权投资、债券，二者的占比均为14.49%。

　　一位保险投资官表示，“一是目前股票估值较低，经济周期见底，中长期配置价值显现；二是基础设施是保险公司提升固定收益水平的常规工具，在2023年国家加大基建投入、提振经济增长的大格局下，预计基础设施投资的规模和收益率均处于较好水平；三是债券随着宽信用方向加码，叠加资金中枢抬升，收益率恐将承压，但是债市在去年四季度末大幅调整后，短端高等级信用债或出现投资机会。”

　　另有一位保险投资官透露，看好股票，尤其是港股；不动产和基础设施主要限于REITs的形式，成为地方政府缓解财政压力的主要工具之一，和险资的负债匹配度相当高，但当前的偿付能力政策严重限制险企配置的积极性；对于其他不动产和基础设施，会谨慎以保债计划等形式有限度参与。

　　险资加仓权益？

　　超七成保险投资官认同

　　对于保险资金这类长期大资金，资本市场高度关注，特别是其对权益资产的配置举动。根据本次调查，2023年险资对权益资产的投资比例大概率会“有所提高”。

　　在填写问卷的25位保险投资官中，有19位认为险资配置权益资产的比例会“有所提高”，占比达76%，另有2位认为会“明显提高”。

　　为何预计险资配置权益资产的比例会提升？来自某大型保险机构的投资官给出了具有代表性的分析：一是权益类资产是所有可配置大类资产中性价比最高的资产；二是当前险资的权益类配置比例处于历史均值水平，仍有提升空间。

　　“市场普遍对2023年的A股持积极态度，预计在2022年的基础上，险资的权益配置将有所增加。”一位保险投资官说。

　　“各家保险机构均追求绝对收益，且2022年全行业‘过差’，以及固收类预期收益进一步降低，2023年会有‘羊群效应’的权益加仓。但受制于偿付能力的约束，各家机构采取的策略依然会有差异。”另一位保险投资官坦言。

　　不过，也有3位保险投资官认为2023年险资的权益资产配置将“保持相对稳定”。他们表示，险资总体还是坚持长期主义，不会出现过大的配置变动。

　　还有一位保险投资官表示，预计2023年股市会出现结构分化，核心还是要看持有什么样的品种，2023年可能会出现“有的机构赚钱、有的机构亏钱”的情况。

　　2023年A股机会几何？

　　保险投资官一致看好

　　对于2023年的A股机会，保险投资官的看法明显较上一年更加乐观，并呈现较高一致性。在25位受访的保险投资官中，有3位认为2023年A股“非常有机会”，占比12%；22位认为“机会大于风险”，占比88%。

　　“美联储紧缩政策、疫情、地产问题等几大因素有望走向缓和。”保险投资官看好今年A股机会的理由在于，前期国内外各种因素持续压制A股市场估值，而从宏观经济、内外政策、估值等角度看，2023年都将有更多利好。

　　某大型保险机构的投资官表示，从中期时间维度来看，一是政策仍有持续加码的必要和可能，二是地产销售存在自然见底反转的惯性，三是疫情在春节附近会达峰且冲击减弱，三重因素的推动下基本面反转终将到来。

　　“经济修复伴随企业盈利复苏，A股总体伴随基本面边际好转的确定性较大。”另一位保险投资官说。

　　多位保险投资官都提到了估值因素，诸如市场估值处于历史低位，潜在回报率相对较高；估值较低有支撑，且大跌市次年不太可能继续大跌；预期股票估值抬升，利率上行有限等。

　　不过，保险投资官也提到了需要关注的风险因素。比如，在外需收缩的背景下，一些海外收入占比较高的板块和行业可能存在一定程度的风险。

　　从具体板块来看，保险投资官普遍看好的是消费、科技、新能源、医疗健康等。保险投资官主要认为，消费受益于场景修复、收入及信心修复；科技有政策支持；新能源板块业绩较好且仍有政策支持，长期趋势明确；医疗板块属于疫后复苏，同时后三者都是符合长期经济发展的新兴产业。

　　也有少数保险投资官看好银行和房地产板块，他们认为提振经济增长、托底经济，利好房地产、基建，稳增长也有利于银行股估值修复。

　　战略性投资港股：

　　逾三成保险投资官点赞

　　走过了上一年的低迷期，今年的港股投资获得保险投资官普遍看好。56%的保险投资官认为2023年港股机会比较大，32%的投资官更是认为港股有战略性机会。

　　一位认为港股有战略性机会的保险投资官表示，基本面方面，港股面临经济稳增长、内地和香港通关、美国货币政策紧缩周期或将结束等三大积极因素；估值方面，目前恒生指数处于历史均值向下一倍标准差附近，修复空间较大。

　　同样认为港股有战略性机会的另外两位投资官则提到，“2023年将得益于外部美元流动性改善及内部企业盈利恢复，预计港股市场明显改善。另外，地缘政治进入缓和阶段，龙头公司业绩稳定性提高，国内外投资者信心将进一步修复。”

　　多位保险投资官认为，香港市场有很多优质标的，受益于政策而修复的空间也更大，盈利预期相对更强；加之国内对平台经济等互联网龙头释放了较多积极信号，有助于市场风险偏好回升。此外，香港市场有估值优势，估值比A股更低。

　　有几位保险投资官还提及了投资港股需要关注的因素。例如，港股市场在国家战略中的定位；波动性更高；来自于折价和汇率的安全垫比去年更少。“港股短期反弹明显，存在阶段性调整压力，调整后仍具备配置价值。”其中一位保险投资官说。

（文章来源：证券时报）

(原标题：2023年中国保险投资官调查： 经济复苏方向明确 股票股基最受青睐)

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