中金：香港调降印花税 指数层面有望迎来阶段性提振

　　中金公司研报指出，香港特区行政长官李家超在2023年《施政报告》中提出，股票交易印花税税率将由当前的0.13%下调至0.1%，对于市场而言，短期上看，印花税下调或更多从情绪上提振市场。根据历史经验，下调印花税后，指数层面有望迎来阶段性提振，但规律并不一致，也说明持续的反弹也还需要更多基本面因素配合；中长期来看，调降印花税有利于降低交易摩擦成本，增强市场流动性，提升市场交易额中枢。

　　全文如下

　　中金：香港调降印花税的影响分析

　　中金研究

　　香港特区行政长官李家超在2023年《施政报告》中提出，股票交易印花税税率将由当前的0.13%下调至0.1%，从而降低投资者的交易成本、提振市场情绪，以提升香港股票市场竞争力。从财政收入角度，根据香港特区政府此前估算，若将印花税调降至0.1%将使政府减少约123亿元的财政收入，相当于2022年财政收入的2%，影响相对有限。2022财年股票交易印花税收入为531亿港元，印花税总计收入约700亿港元，占6,221亿港元总财政收入的11%。对于市场而言，短期上看，印花税下调或更多从情绪上提振市场。根据历史经验，下调印花税后，指数层面有望迎来阶段性提振，但规律并不一致，也说明持续的反弹也还需要更多基本面因素配合；中长期来看，调降印花税有利于降低交易摩擦成本，增强市场流动性，提升市场交易额中枢。

　　港府宣布下调印花税：提振港股市场流动性

　　10月25日宣布香港印花税率将从0.13%下调至0.1%。香港特区行政长官李家超在2023年《施政报告》中提出，股票交易印花税税率将由当前的0.13%下调至0.1%，从而降低投资者的交易成本、提振市场情绪，以提升香港股票市场竞争力[1]。特区政府计划于11月1日提交立法会进行首读，11月底完成立法程序。

　　两年前曾因财政压力上调印花税，本次下调以提振港股市场流动性。2021年3月香港政府首次上调股票印花税率，由0.1%提高至0.13%。这一调整，叠加当时利率上行和通胀担忧，港股市场明显承压（《香港上调股票印花税影响几何？》）。年初以来，港股流动性趋势下行，目前日成交额已接近历史较低水平。此前在《施政报告》问询期间及8月香港特区政府成立流动性专责小组时，调降印花税也是广泛讨论的选项之一。

　　下调印花税影响几何？短期改善情绪，中长期提升流动性；后续不排除有更多提振流动性措施

　　历史上曾经历过三次下调，本次调降或减少约123亿港元的财政收入。自1993年以来，港股共经历过三次印花税下调：1998年4月1日自0.15%下调至0.125%；2000年4月7日自0.125%下调至0.1125%；2001年9月1日自0.1125%下调至0.1%。从财政收入角度，根据香港特区政府此前估算，若将印花税调降至0.1%将使政府减少约123亿港元的财政收入，相当于2022年财政收入的2%，影响相对有限。2022财年股票交易印花税收入为531亿港元，印花税总计收入约700亿港元，占6,221亿港元总财政收入的11%。

　　对于市场而言，短期上看，印花税下调或更多从情绪上提振市场。根据历史经验，下调印花税后，指数层面有望迎来阶段性提振，但规律并不一致，也说明持续的反弹也还需要更多基本面因素配合；中长期来看，调降印花税有利于降低交易摩擦成本，增强市场流动性，提升市场交易额中枢。

　　短期释放积极信号，或改善市场情绪。从市场交易额的角度测算，今年以来日均成交额自高点1,600亿港元回落至当前600亿港元，平均大约在1000亿港元左右。若印花税率降低0.03%，粗略估计对应每天减少约3,300万港元新增成本。尽管此次调降幅度不大，象征意义大于实际，彰显了港府提振市场流动性的意愿。以往的历史经验也表明，印花税方面的调整举措虽然从总体金额上看似影响有限，但市场情绪持续低迷的环境下，或许可能成为改善情绪的一个契机，但更为持续的反弹还需要更多基本面因素配合。

　　中长期降低交易成本，提升市场流动性。从整体交易成本来看，当前港股0.2757%的交易费用占比明显高于其他市场，其中印花税占比居高。目前绝大多数发达经济体股票市场并不征收印花税（如美国、德国、日本、澳大利亚等），A股市场自2023年8月27日起亦将印花税征收比例从0.1%下调至0.05%，港交所当前0.13%双边征收的印花税率显著高于其余主要市场。2020年做市商印花税豁免机制促使ETF交易活跃度明显跃升。在2020年8月1日推出印花税宽免措施后的12个月，受影响的香港股票ETF日均成交量提升了近40%，而其他ETF日均成交量则下降了37.8%。

　　今年8月成立流动性小组，关注后续提升流动性举措。往前看，下调印花税后，港股流动性专责小组不排除进一步推出更多措施，可能包括：短期降低交易成本（调降印花税、降低交易佣金、降低或取消港股通红利税）；中期降低投资门槛，拓宽投资范围（适当放宽港股通准入门槛、进一步扩大港股通投资范围；持续优化上市制度）；长期激活产品创新（优化香港创业板机制、设立面向专业投资者的专业板等）。

　　2023年施政报告：把握机遇和优势，发展新的增长点；关注流动性小组潜在措施

　　除了下调印花税外，此次施政报告进一步提出把握机遇和优势，发展新的增长点。2022年施政报告的要点是巩固金融中心地位、提升核心竞争力、直面民生问题、强化与内地融合（《解读2022年香港特区政府施政报告》）。如今一年期已过，根据2022年施政报告指定项目指标的进度，多数项目包括增加土地供应、增加公营房屋供应等已确定符合进度或完成执行。在此前基础和框架上，2023年施政报告强调在处理短期内外挑战的同时，进一步把握和发挥好机遇和优势，发展新的经济增长点。

　　此次施政报告承前启后，继续关注经济民生。一方面，报告提出继续“抢企业”、“抢人才”、“促创科”，增强香港发展动能。另一方面，特区政府也计划挖掘新的增长点，推动创新科技、文化创意、医药研发、中医药、新能源交通等新兴策略产业发展。从具体措施来看，除却下调印花税措施，促进股票市场流动性、扩大离岸人民币服务、设立政府主导基金等，我们预计也将有助于吸引更多南向流入与海外资金沉淀，帮助发挥区位优势与禀赋。

　　施政报告提出将继续充分发挥香港“背靠祖国、联通世界”的优势，但也需进一步补足短板。香港的最大优势在于一方面背靠内地“大市场”所赋予的全方面要素资源禀赋，同时“一国两制”赋予的连通全球桥梁的便利与弹性。

图表1：港股市场印花税下调指数短期阶段性反弹

资料来源：Bloomberg，中金公司研究部

图表2：港股市场印花税下调中长期成交额中枢上升

　　资料来源：Bloomberg，中金公司研究部

图表3：香港政府历年印花税收入及占比

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表4：香港市场印花税显著高于其他市场

　　资料来源：Bloomberg，中金公司研究部

图表5：受影响的ETF日均成交量宽免后提升近40%

　　资料来源：Bloomberg，中金公司研究部

图表6：受影响的ETF日均成交量宽免前后提升

　　资料来源：Bloomberg，中金公司研究部

图表7：2000年和2001年两次下调印花税板块表现

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

图表8：2023年香港行政特区《施政报告》重点内容梳理

　　资料来源：香港特区2023年《施政报告》，中金公司研究部

（文章来源：财联社）

(责任编辑：70)