【图解季报】万家人工智能混合A基金2023年三季报点评

一、基金基本情况概述

万家人工智能混合A(006281)成立于2019年1月25日，三季度最新规模11.39亿元。招商证券三年期评级为4星，济安金信三年期评级为5星。

基金经理耿嘉洲拥有3.5年的基金投资经历，2020年8月3日正式接受万家人工智能混合A基金管理，任职期间回报为23.78%，位居同类3052只基金中第639名。

耿嘉洲现管理4只产品（包括A类和C类），管理总规模为24.03亿元，平均年化回报为9.34%。

基金经理变动一览

二、业绩表现

基金本季度收益为-22.26%，同类平均收益为-8.17%，在同类4044只基金中排名3818位。

基金历史季度涨跌幅

成立以来基金净值与指数表现

数据说明：1、基金回撤率，是指在某一段时期内产品净值从最高点开始回落到最低点的幅度，即亏损幅度。这是一个历史指标，比较的是基金过往净值；2、回撤越小越好； 3、回撤和风险成正比；回撤越大，风险越大，回撤越小，风险越小。

三、规模与持有人结构

最新数据显示，万家人工智能混合A基金的总资产为21.68亿元。较上一期29.05亿元变化了-7.37亿元，环比变化了-25.36%。

基金历史资产份额变化

数据说明：基金规模过大或者规模过小，对基金都会存在不利影响。同时基金份额变化如果过于剧烈，也值得投资者了解一下出现变动的原因。

万家人工智能混合A基金的持有人数为45310人，机构投资占比为72.38%。

基金投资者结构变化

机构持有者：指企业法人、事业法人、社会团体或其他组织中持有该基金份额的组织。

个人持有者：指可投资于证券投资基金的自然人中持有该基金份额的人员。

数据说明：机构、个人持有占比数据仅年报和半年报披露

四、基金持仓情况

最新数据显示，本期该基金的股票仓位达92.59%。较上一期环比变化了1.34%。

基金股票仓位变化

从十大重仓股情况来看，最新一期前十大重仓股占比为52.94%。

基金前十大重仓股占比变化

数据说明：通过基金前十大重仓股占比可以看出基金经理持股集中度。持股集中度可以用来辨识基金经理的投资风格，判断基金波动率的高低，但不能简单的用持股集中度的指标来判断基金的好坏。

万家人工智能混合A基金三季度十大重仓股明细

数据说明：区间涨跌幅统计区间为三季度

基金最新换手率为268.37%，上一期换手率为757.85%。历史换手率最高为2022年6月30日，高达766.4%。

基金年化换手率变化

数据说明：1、报告期时间为半年的，对应的基金换手率为半年度换手率。报告期时间为年的，对应的基金换手率为年度换手率。 2、基金换手率用于衡量基金投资组合变化的频率。换手率越高，操作越频繁，越倾向于择时波段操作；基金换手率越低，操作越谨慎，越倾向于买入并持有策略。

数据来源：银河证券、东方财富Choice数据

五、投资策略和运作分析

2023年三季度市场继续震荡走弱,红利策略相对收益显著、以TMT为代表的成长行业跌幅居前,市场成交量较上半年显著缩小,参与者避险情绪浓厚。 政策面上,决策层在7月底政治局会议对房地产行业定调产生显著变化、同时对资本市场定位显著提升,显示决策层对当下经济面临的挑战已有充分认知并开始着手对经济增长进行托底。随后两个多月中,政策密集出台,但市场信心脆弱,在市场持续缩量、北向资金持续流出的情况下,即便是印花税调降这种强力政策也仅带来一周左右的反弹。 基本面上,从宏观数据来看:国内制造业PMI5月见底、随后4个月连续回升,至9月已经重新站上荣枯线;服务业PMI经历6个月连续回落后在9月也开始反弹;PPI下半年来降幅持续收窄、由于去年同期基数较低,PPI在年底前预计将持续收窄跌幅;社融、票贴、工业用电量等数据亦均指向经济在企稳回升,总体而言我们目前大概率已经在政策底和经济底的右侧,目前总量数据与16Q4多有相似之处,只是本轮中美周期错位比当时更严重。 回到市场表现上,虽然政策频频、经济触底企稳、A股在全球主要市场中估值显著偏低,但市场进入了负反馈自我强化的螺旋,市场继续下跌的主要原因正是因为市场正在下跌。但以印花税政策为界,可以看到前后市场还是展现出一些变化——7-8月仅红利指数有相对收益、其他宽基指数普遍下跌且大市值宽基指数显著优于中小市值;而9月以来以中证2000为代表的小市值风格相对沪深300和中证500开始显著走强、9月下旬以来主要宽基指数均已显著跑赢红利指数、各类题材和概念板块显著活跃,显示市场风险偏好有所修复。 人工智能板块在三季度大幅调整,算力、应用等主流标的普跌,主因是国内投资者前期对于AI的预期走得太快,但即便是科技这类爆发式增长的行业,实业发展总归还是要遵从客观规律的,本轮AI的演绎自然也不会“今天1+1=1、明天就变身终结者”。我们可以看到今年以来海外AI进展持续推进,在医疗、教育、办公提效等领域都已诞生多款千万以上MAU的产品;同时今年也是智能驾驶迭代最快的一年、人形机器人也从纯粹的概念迈入了原型产品设计制造阶段,这一切都印证了本轮AI的进展并非单纯的炒作、而且也没有陷入停滞,在经历短期从狂热到绝望后不少公司估值已经低于其内在合理价值,我们相信市场终会回归长期基本面,随着相关上市公司的业绩兑现或产品落地,给予这一巨大而长期的产业变革合理的估值。 另一方面,我们可以看到在三季度以算力租赁为代表的概念板块逆势大涨——这与9月以来市场“重概念、轻基本面”的特征也颇为一致——迥异走势的背后一方面是筹码结构的差异,另外也是当前阶段市场对不同细分赛道提出的要求不同——对于算力方向,市场需要该方向持续地兑现超预期的订单或收入指引,但大陆投资者预期本就大幅领先全球、英伟达等关键厂商的产能又受到约束,相关算力标的自然陷入冷静期和业绩等待期;对于应用而言,市场期待看到爆款产品和流水、或者至少是明确的盈利模式,但正如我们之前所说,今年AI应用的落地是循序而进的,极度乐观的预期自然容易落空;而算力租赁作为目前上游产能紧张特殊时期的新概念,投资者对其要求和期待自然也更低,不过值得注意的是,这一板块从长期来看并不具备有效的竞争壁垒,随着上游芯片的供给释放,其重资产、高杠杆的商业模式面临较大风险。 回顾本基金三季度配置和操作:本基金在三季度仍然维持在基金主题“人工智能”方向的高比例配置,但考虑短期市场调整风险,我们在8-9月对总仓位和在AI方向的配置比例进行了一定调降。具体而言:我们在三季度减仓了较多的传媒标的、主因考虑其技术应用进度慢于市场的乐观预期;在算力方向减持了二三线品种,向基本面明确、1-2个季度内能够兑现业绩的标的进行了收缩;在非AI主题方向对以上游原材料为主的顺周期品种和博弈国内政策的金融地产方向进行了适度配置、以平滑AI方向持仓集中带来的波动性。 展望四季度,我们认为经济企稳回升的迹象已经比较明确,但市场由于比较悲观而忽视了这种边际变化,这也符合调整尾声的市场特征;从地产数据和资本市场表现来看,目前政策效果显然并未达到预期,但我们认为绝不要低估党和国家提振信心的决心和能力,悲观的市场总是把长期的担忧短期化而忽视眼下客观的基本面改善,历史几轮市场底部也往往如此,本轮大概率仍会延续“价值搭台、成长唱戏”的规律:我们预计随着流动性转向和国内政策加码,四季度全球定价的上游品种会有相对更好的表现;一些中游制造业的毛利率可能阶段承压从而不会有理想的投资机会;而成长行业在周期拐点初期一般会阶段性跑输;在配置上我们四季度会阶段性向上游材料进行倾斜,随着数据改善的不断累积、多数投资者会逐步意识到新的上行周期已经开始,届时随着市场风险偏好回升、成长行业也将迎来理想的配置机会。 就人工智能而言,多数基本面坚实的算力核心标的会从三季报开始明确地体现出AI需求带来的业绩高增长、从而进入持续的业绩兑现期,可以更理性地参考其增速和PE向合理价值进行修复。同时市场会更加平和地期待本轮技术进步带来的变革,教育、医疗、司法等已经在海外有成熟模式且也适合国内落地的方向会陆续看到本土产品推出,相关上市公司盈利模型也会在未来半年到一年内陆续跑通,随着时间和技术的演进,应用仍然是越来越值得重视的方向,在产品落地初期参考美国相应产品按图索骥则是阶段性的首选思路。

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