【图解季报】银华富裕主题混合A基金2023年三季报点评

一、基金基本情况概述

银华富裕主题混合A(180012)成立于2006年11月16日，三季度最新规模132.83亿元。招商证券三年期评级为2星，济安金信三年期评级为2星。

基金经理焦巍拥有8.2年的基金投资经历，2018年12月27日正式接受银华富裕主题混合A基金管理，任职期间回报为81.57%，位居同类2451只基金中第693名。

焦巍现管理7只产品（包括A类和C类），管理总规模为170.77亿元，平均年化回报为12.30%。

基金经理变动一览

二、业绩表现

基金本季度收益为2.60%，同类平均收益为-8.17%，在同类4044只基金中排名83位。

基金历史季度涨跌幅

成立以来基金净值与指数表现

数据说明：1、基金回撤率，是指在某一段时期内产品净值从最高点开始回落到最低点的幅度，即亏损幅度。这是一个历史指标，比较的是基金过往净值；2、回撤越小越好； 3、回撤和风险成正比；回撤越大，风险越大，回撤越小，风险越小。

三、规模与持有人结构

最新数据显示，银华富裕主题混合A基金的总资产为133.21亿元。较上一期133.33亿元变化了-0.11亿元，环比变化了-0.09%。

基金历史资产份额变化

数据说明：基金规模过大或者规模过小，对基金都会存在不利影响。同时基金份额变化如果过于剧烈，也值得投资者了解一下出现变动的原因。

银华富裕主题混合A基金的持有人数为1082430人，机构投资占比为2.17%。

基金投资者结构变化

机构持有者：指企业法人、事业法人、社会团体或其他组织中持有该基金份额的组织。

个人持有者：指可投资于证券投资基金的自然人中持有该基金份额的人员。

数据说明：机构、个人持有占比数据仅年报和半年报披露

四、基金持仓情况

最新数据显示，本期该基金的股票仓位达93.69%。较上一期环比变化了-0.30%。

基金股票仓位变化

从十大重仓股情况来看，最新一期前十大重仓股占比为74.59%。

基金前十大重仓股占比变化

数据说明：通过基金前十大重仓股占比可以看出基金经理持股集中度。持股集中度可以用来辨识基金经理的投资风格，判断基金波动率的高低，但不能简单的用持股集中度的指标来判断基金的好坏。

银华富裕主题混合A基金三季度十大重仓股明细

数据说明：区间涨跌幅统计区间为三季度

基金最新换手率为115.84%，上一期换手率为66%。历史换手率最高为2019年6月30日，高达149.03%。

基金年化换手率变化

数据说明：1、报告期时间为半年的，对应的基金换手率为半年度换手率。报告期时间为年的，对应的基金换手率为年度换手率。 2、基金换手率用于衡量基金投资组合变化的频率。换手率越高，操作越频繁，越倾向于择时波段操作；基金换手率越低，操作越谨慎，越倾向于买入并持有策略。

数据来源：银河证券、东方财富Choice数据

五、投资策略和运作分析

本基金2023年度三季报分为两个部分,第一部分汇报组合投资内容的变化,第二部分则为这些变化背后基金管理人思路的调整: 首先,本基金投资组合的配置在白酒、啤酒、化妆品和其他大众用品上做出了调整。对于白酒部分,我们认为这一行业的减量投资和龙头属性在继续加强。在这一过程中,马太效应决定了一步落后者可能步步落后,而全国和特定区域范围内的领先者将不断扩大优势。我们过去在这一投资领域曾出现过判断失误,那就是延续了三年前头部企业上拉价格,次高端企业在扩张周期获利的传统套路。殊不知过去三年对这一行业格局和趋势产生了根本性的影响。在实地调研中可以发现,次高端企业在行业整合期更加受制于高端企业的降维打击,而安徽江苏这些地方的龙头反倒受益于地方经济和根据地的牢固得以发展。正如经销商的经验判断,在这一轮行业整合中,在全国布局销售一个亿的企业不如在一个省销售一个亿的企业做得好,在一个省销售一个亿的企业不如在一个地区销售一个亿的企业做得好。白酒作为中国经济的缩影,率先反应了这种k字形的格局。基于此,本基金的白酒持仓基本放弃了次高端,回到了围绕浓清酱香型龙头和两个地方龙头的3+2阵型。在啤酒方面,实地调研的数据告诉我们,消费升级的趋势仍在持续,但同时也伴随着低端消费的总量持续下降。这一量和价的左右互搏带来了边际资金对短期销售数据的博弈和股价波动。也同时促使我们对销售渠道更加深耕细作的龙头进行了集中。啤酒的生鲜化和高端化将成为此轮升级的主趋势,对此基金管理人仍然保持信心。 相对于食品饮料的集中投资,本基金减少了化妆品和医美的布局,同时增加了衣食住行其他三个方面的分散投资。这些投资对应了经济发展的特定阶段出现的新现象。一方面,本基金管理人发现基于女性消费品的投资除了顶奢品牌,其他次高端和潮流品牌都在世界范围内发生了变化。不同于男性消费可以在长时间内同时粘性于多个消费品类比如浓香清香酱香并不互斥,女性消费种类似乎更容易受制于口红效应的影响,并且在短时间集中倾向于某一种类和品牌后再突然转向。这造成了女性消费品除了有限的几个顶奢品牌外,容易出爆品,但也容易出弃品。在经济转型的特定时段,这种投资的把握难度在增加。与此同时,我们发现黄金饰品、特种兵出行这些消费正在方兴未艾。我们仍然信奉消费行业存在着基于供给创造需求的萨伊定律。例如古法金在观感上的提升,叠加保值需求的上升,黄金饰品行业很可能酝酿出相对更容易把握的机会。 第二部分,我们增加了对红利投资的比重和配置,这映射了基金管理人投资思路的在这两年市场调整调整中量变到质变的变化,摘要汇报如下: 一方面,过去两年未能获得正收益的投资,使我们认识到必须面对现实,那就是在一个存量甚至减量博弈的市场,投资的难度在系统性增加。如果自忖没有即时参与博弈并事后果断退出的能力,那么事前sayno也许是次优选择。我们的投资组合历经了从2021年6月到2023年6月为止长达24个月的市场调整。这一市场调整不断地以极端方式考验我们底层逻辑到底如何,策略是否具有长期性,以及每一笔投资和每一个策略是否在这种最差的情况下依然能够安然度过。当初在过高pe时买入的乐观假设,在悲观环境下能否实现或者至少逻辑坚持自洽。否则,这些投资都在市场调整的考验下轰然崩塌。在这种情况下,与其期盼或者预期市场调整过去和市场能对自己的组合重新赋予高估值,不如搞清周期的位置,以及确保组合在不管任何情况下都能经得住折腾的鲁棒性。我们在疫情前的投资中,过度强调了“买好的”,而忽视了“买的好”,这是我们对组合最大的反思和调整之处。美好的成长愿望现在看来,往往是阶段性的,而终局的分红回报才是投资的归宿。一旦组合的估值过高,现金流和peg的增长不匹配,这些投资就会在市场调整中显出原形。而真正拥有持续现金流分红能力和持续增长壁垒的公司,只要估值合理,反倒在市场调整这个试金石下可以逆流而上。抛开短期的资金博弈和喜好因素,投资最终还是会回到买公司、市场先生、安全边际和能力圈四个基本因素上。而只有具备充分过冬能力的公司和投资策略,才能保证我们不是在不停追逐某个时间点流行的趋势,却逐渐走在舒适而方向错误的道路上渐行渐远,对真正的冬天无法应对。

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