长期主义真的失效了吗？

　　转眼之间，11月已至下旬。又到一年收官季，在接连调整两年年多以后，沪指仍然在3000点附近徘徊不前。哪怕面对接踵而至的利好助攻，市场也没有走出期望中的大涨，投资者的无奈与迷茫可想而知。

　　有小伙伴说：已经等到失去信心了，你说的长期持有到底是多久？

　　市场向来如此，投资者的信心总会跟着股价走，从顶部的豪情万丈到谷底的万籁俱寂，难熬且漫长的下行周期总会滋生不计其数的悲观。

　　那么，长期主义真的失效了吗？你或许需要知道这些。

　　正确理解长期主义

　　需要一些投资中的“第二层思维”

　　资本市场的参与者是一个群体，大部分投资者观点近似、操作雷同，最终共同影响了市场的走势。尽管每一位投资者都期望赚得比别人更多的收益，但如果你的认知“随大流”，与普罗大众并无二致，显然是无法战胜市场的。

　　正是因为这个原因，投资大师霍华德·马克思才在《投资最重要的事》一书中强调，投资者应具备不同于市场的“第二层思维”，才能超越平均、铸造优秀。

　　什么是“第二层思维”？就是比常规的想法更进一步，做到逆向思考、独立判断。

　　举个例子，面对A股的题材轮动与跌宕起伏：

• 　　第一层思维会说，A股充斥着主题投资，基本面分析、价值投资毫无用武之地；

• 　　但第二层思维却能想到，正是因为短期可能存在的投机与不理性带来严重的定价错误，价值投资反而有望在长期获得超额收益。

• 　　第一层思维会说，A股总是大起大落，所以“这个游戏没人在赢”；

• 　　但第二层思维却能想到，涨跌总是相伴相生，光是均值回归下的超跌反弹就能让人目瞪口呆，所以沪指自发布以来在牛市的平均年化涨幅可达126%（来源：中航证券），所谓的风口时常都是事后归因，千里之行始于最朴素的“便宜与出清”，比如2019年的创业板和今年的TMT行情。

　　站在当下，面对市场对利好的麻木与踌躇不前：

• 　　第一层思维会充满悲观，没有人能永远年轻，只有沪指可以永远3000点；

• 　　但第二层思维却知道，首先，“无视利好”向来是下跌尾声的注脚；其次，尽管上证指数围绕3000点反复拉锯，但并不代表长期主义不能获得理想的回报。

　　自2007年2月16日沪指盘中第一次突破3000点以来，偏股混合型基金指数累计上涨223.5%，普通股票型基金指数涨幅则达到了284.3%。

　　即使是风险收益相对权益类产品较低的固收类基金，在这16年间的“长期”里，也在控制波动回撤的前提下实现了较好的收益，偏债混合型基金指数累计上涨168.7%。

　　来源：Wind，2007.02.16～2023.11.17，指数历史收益率不预示未来表现，不代表投资建议。

　　具有“第二层思维”的投资者会明白，每次充分回调后，优质的资产最终都能弹得起，而且总是比之前的高点更高；而每一次令人感到绝望的至暗时刻，不过就是历史长河中的小小波澜。不要用放大镜审视短期，应该用望远镜关注更大的格局。

　　来源：Wind，偏股混合型指数，同期区间为2003-12-31起。指数的过往业绩并不预示其未来表现。

　　长期主义不是时时赚钱，

　　而是帮你赚到大概率的钱

　　古希腊哲学家苏格拉底有句名言：“我只知道一件事，那就是我一无所知。”

　　投资中也不乏类似的“悖论”。戈坦资本的创始人乔尔·格林布拉特提出：

　　第一，价值投资是有效的；第二，价值投资不是每年都有效；第二点是第一点的保证。

　　正因为价值投资不是每年都有效，所以它是长期有效的。如果它每年都有效，未来就不可能继续有效。

　　道理很简单，在波谲云诡的资本市场，如果有一种投资策略可以长期稳赚不赔，所有人都将涌入套利，都抢跑等于没抢跑，过度拥挤必将使得原本的超额收益消失殆尽。

　　换言之，正是因为这当中存在的波动与不确定性，才为价值投资策略的长期有效奠定了基础。

　　所以，我们需要理解，长期主义和价值投资并不是时时刻刻都能赚钱，偏股混合型基金指数基日以来的年化收益率高达12%，但并不意味着每年都能稳定上涨12%。（来源：Wind, 截至2022.11.17，指数的过往业绩并不预示其未来表现。）

　　投资带来的回报向来是“非线性”的，我们总是在20%的时间获得80%的收益。而这当中需要经历的沉闷、暗淡甚至失意，正是等待策略有效性回归、坚守价值必要的对价。

　　但令人欣慰的是，长期主义的确能帮我们赚到大概率的钱。小编整理了2004年以来约19年的数据，对于在任意时点买入偏股混合型基金指数进行回测。

偏股混合型基金持有期VS正收益占比

　　数据来源：Wind，偏股混合型基金指数代码（885001.WI）,统计区间为2004.1-2022。过往测算不预示未来收益。

　　结果显示：投资者持有时间越长，基金投资胜率越高。坚持持有5年及以上，正收益率比例将超过90%，能够坚持持有8年或以上的，获得的正收益比例可达100%。

　　——那么，我们说的长期持有到底是多久？

　　一般而言，大家说的长期，通常指的是3-5年。第一，这呼应了A股的牛熊转换规律；第二，这也是回测发现的更高胜率的持有周期。

　　但对此，小编也有一些自己的理解。3-5年是统计学上得出的数字，其实对个体而言，“长期”其实就是持有的资产完成了一轮从“被市场低估埋没”到“价值回归、王者归来”的周期。

　　如果买在无人问津处，这个持有周期自然有望缩短；但如果在较高的点位入场，又或者错过了人声鼎沸时的止盈，那么不妨沉下心来耐心等待新一轮周期的开启。

　　回到当下，偏股混合型基3年滚动年化收益率逐渐触及下沿，当前值为-6.08%，比过去十七年间96%的时间都要低。（数据来源：Wind，截至2023-10-31）

　　数据来源：Wind，测算采用万得偏股混合型基金指数（885001.WI），万得偏股混合型基金指数基日为2003-12-31，3年滚动年化收益数据从2007年开始，截至2023-10-31，过往数据不预示未来表现。

　　过往来看，即便是在连续三年下跌的12年以及单边回落的18年，无论多么难熬的时段，偏股混合型基金持有三年的滚动年化收益率也从来没有跌穿过-10%。

　　而现在，假设万得偏股混合型基金指数保持当前点位不涨不跌进行测算，到今年12月中旬，3年滚动年化收益率就将低于-10%。（数据来源：Wind，统计时间为2023-10-31）

　　倘若历史经验有效，那么这一次，大概率是真的的快要到底了。新周期的信号灯已经再度亮起，长期主义的“价值回归”可能已在不远处。

　　长期主义，在很多时候会被人看作是一碗“喝”多了的“鸡汤”，但却是无数历经资本市场风雨起伏的投资大师们，用自身经验总结出的更有效的投资之道。

　　在市场起伏震荡的今天，小编再次端起这碗“鸡汤”，希望能给大家多一些勇气与信念。坚持下去，当曙光划破黎明前的黑暗，又将是另一番天地。

　　（文章来源：华夏基金）

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