主题投资演绎三阶段 AI行情走到哪了？

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　　2023年以来，AI是市场的核心主线之一

　　从AI行情演绎看，主要来源于重磅事件的催化，如ChatGPT推出，AI巨头财报超预期、Sora发布等。那么，当前AI行情走到哪里了？借鉴过去智能手机和电动车的行情，AI后续会如何演绎？

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　　科技产业的投资脉络有何特点？

　　对于科技产业而言，其行情演绎往往和生命周期所处位置息息相关。在从0到1的阶段，往往是主题投资所主导，而随着爆款产品出现，如10年的iPhone4、19年的Model3，行情才会进入从1到10的阶段，变成盈利驱动所主导。因此，对于AI而言，在爆款产品或应用诞生前，仍将处于主题投资的阶段。

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　　主题投资是否等同于“炒预期”？

　　由于主题投资往往对应产业发展的初期，各路玩家的入场也会提高对于上游的需求，盈利释放往往具备一定领先性。因此，上游通常也是主题投资阶段的“香饽饽”。对比智能手机和电动车的行情演绎，主题投资阶段会上演“三部曲”，先是预期驱动下的普涨，再是上游龙头盈利催化下的主升浪，最后是基本面扩散下的低位补涨。

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　　复盘智能手机上游，2009-2010年的电子行情

　　在第一波预期阶段，电子指数的盈利仍在底部盘整，但估值快速抬升，从23倍一路升至70倍；在第二波主升阶段；电子指数的盈利明显改善，增速由负转正，且估值从60倍升至新高110倍；在第三波补涨阶段，电子指数的盈利继续上行，而估值有所消化，从110倍下行至60倍。

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　　复盘电动车上游，2016-2017年的锂钴行情

　　锂钴作为资源类品种，价格、盈利、估值波动会更为剧烈。从16年至17年，钴价翻倍增长，从近20万元/吨抬升至近53万元/吨的水平，从而也带来盈利的抬升，而这一阶段也正是锂钴行情的主升阶段，其上涨的时间和弹性均超过预期阶段。

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　　类比看，AI上游的算力行业也有望步入主升阶段

　　从AI算力指数走势看，2022年11月到2023年6月是预期驱动的普涨阶段，AI算力指数区间最大涨幅超过100%，随后就经历了半年多的震荡回调期，市盈率也从80倍降至60倍以下。往后看，随着盈利端的抬升，尤其是具备卡位优势的龙头公司，有望迎来第二波主升浪行情。

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　　原因一：AI算力龙头将在2024年迎来盈利改善

　　根据wind的一致预期，AI算力各环节，如CPU/GPU、光模块、交换机、服务器的龙头公司盈利增速，从2023年到2024年，都会迎来不同程度的改善。

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　　原因二：算力需求指数型扩张，国产算力正当时

　　一方面，全球算力需求高景气背景下，国内算力产业链部分细分领域（如光模块）可以直接受益于海外算力投资；另一方面，AI芯片是提供算力的基础，高算力芯片的供应链安全关乎我国能否迎头赶上这一轮科技创新浪潮。在此局势下，国内厂商加速自研算力芯片，扩大先进制程与先进封装产线资本开支。在AI浪潮和自主可控的背景下，国产算力有望实现加速成长。

　　（文章来源：富国基金）

(原标题：AI行情走到哪了？)

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