基金狂喊牛市真来了：巨震是牛市典型特征

　　“上午债券投资经理站在天台上，跳了下去；没想到下午，股票基金经理跑上来，也跳了下去。”

　　这是12月9日A股收盘后网络热词中的一条。12月8日，沪深股市不仅消化了监管层警示带来的空头情绪，严重超买下不跌反升，时隔近44个月再度站上3000点关口。

　　狂热的喜悦让12月9日早段投资者仍在热烈数钱，沪指却在3100点关前戛然止步，区区半日，股指突然逆转暴跌，收盘时，沪指下跌163点，跌幅达5.4%，深成指跌4.15%，创5年多来最大单日跌幅。

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　　牛市是否就此转向？

　　接受《华夏时报》记者采访的多家机构认为，中长期来看，牛市逻辑依然未变，大类资产配置切换到股票市场的大方向并没发生变化。在他们看来，12月9日的大幅下挫让投资人重新恢复理性，重塑对市场的敬畏之心，相信在理性分析市场各方因素之后，慢牛思维依然会成为市场共识。

　　12月10日，A股出现大面积普涨行情，沪指大涨2.93%，重上2900点，创业板展开反攻大涨近5%。

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数据来源：东方财富Choice数据，天天基金研究中心，截至日期：2014-12-10

　　调整已成一触即发之势

　　在12月9日出现大幅调整之前，受融资助推，股指短时间内暴涨达25%，非银行金融20日涨幅超过70%，且中间无一丝回调迹象，短期累计的获利盘巨大，使得指数的调整已成一触即发之势。

　　事实上，此轮行情当中，有关监管部门亦有意股民以杠杆推动股市。按之前规定，参与融资融券业务的投资者必须符合“资金门槛50万元并需开户交易18个月以上”两大条件，但3月份监管层取消开设两融账户资产规模下限的窗口指导，其后，9月有券商两融业务降至零门槛，这意味着毫无经验的新客户亦能借融资余额入市。

　　在瑞银证券首席策略分析师陈李看来，推动近期市场大幅攀升的资金，有新开户的散户资金、产业资本、个人融资融券规模持续放大，也有从银行渠道新增的杠杆资金。

　　据他不完全了解，部分商业银行近期明显增加了对股票投资者的借贷，甚至向个人借钱炒股 。银行把原先向私募基金或者公募专户提供的配资信托产品，做成伞状结构。原先只借给一个机构的亿元资金，拆散成上百个小产品，借给上百个自然人。这部分融资规模在迅速扩大，陈李初步估计余额已经达到5000 亿元。

　　记者注意到，上周五，证监会公开提示投资者需理性投资、谨记股市风险、避免盲目跟风炒作，部分市场参与者的获利了结情绪渐涨，当日权重板块有所异动。12月8日，中证登公司发布《关于加强企业债券回购风险管理相关措施的通知》(下称《通知》)，这个文件虽意在加强企业债回购风险管理，但降低杠杆风险的“导火索”却引爆了此轮股市高杠杆的隐忧。

　　上投摩根基金首席策略师吴文哲向记者指出，近期市场快速上涨，除了外围整体流动性向好、市场对改革预期积极外，杠杆迅速的上行是这次上证指数大斜率上行的重要促因。因为市场波动加剧导致的降杠杆，同样会导致市场大跌。上周末监管部门对近期快速上涨提示风险，中证登城投债政策出台短期加剧了流动性波动。“在牛市中，震荡往往受情绪波动影响，可预见性差。”

　　前海开源基金策略研究员张洋认为，中证登新规将造成托管在交易所且不符合以上“双条件”的企业债券质押资格消失，一部分高杠杆高信用债仓位的投资者存在爆仓风险，必然导致短期利率快速上浮，可能带来流动性风险。对于债券市场而言，“低等级放杠杆套息”模式终结，券商、基金的投资行为将面临重大调整。

　　记者了解到，12月9日上午，重要债券指数出现大跌，利用部分杠杆投资股市的偏债基金开始减仓应对此冲击，此后此趋势蔓延到其他机构。

　　张洋指出，《通知》可看做管理层的态度正在从稳增长过渡到控制中长期风险。“《通知》的出台成为了推倒目前A股自我强化的多米诺骨牌的诱发因素，市场短期存在战略回调风险。”

　　从夜不能寐到牛市真来了

　　在12月9日大幅下挫后，记者发现大部分机构人士都对后市更为看好。有意思的是，有基金经理告诉记者，此前连续两周的大幅上涨让他困惑和不安甚至夜不能寐，此番市场暴跌告诉他“牛市”来了。因为波动率加大就是典型的牛市特征，熊市是没有任何波动率的。

　　海通证券首席策略分析师荀玉根就指出，“牛安好，心勿摇。”在他看来，2005年—2007年、2008年底—2009年牛市第一波上涨约20%后均出现技术性回调，在这两轮牛市中单日3%以上的放量大跌共24次。本轮行情启动已5个多月，涨幅超过40%，技术性回调正常。

　　荀玉根认为，本轮牛市大逻辑未变，大类资产配置转向股市趋势不变，保持牛市思维。

　　吴文哲也向记者指出，市场的中期趋势并没有改变，市场仍将继续向上演绎：因为整体权益类资产占到居民部门资产的配置比例刚过5%，离2007年的16%还低很多；此外综合改革措施尚未推出，改革红利尚未全面释放。

　　荀玉根的研究数据也显示，A股市场潜在增量资金规模巨大，除了来自理财和信托、产业资本、外资等方面，就市场自身而言，杠杆交易和市场活跃度都有提升空间带来的不小的资金量。

　　从台湾地区的经验来看，融资交易余额市值占比高峰时达5.12%，A股如果按市场流通市值计算，则可高达1.4万亿元；券商净资产约7000亿-8000亿，杠杆率约为2.6倍，仍有进一步提升空间。

　　此外，荀玉根认为，市场活跃度仍有提升空间。目前A股账户活跃度仅为10%左右，虽然较年中6%的水平有显著上升，但与2009年20%的水平仍有显著差距。此外，最近1个月换手率为年化360%，而2009年达到590%、2007年更是达到1016%，换手率的差距也反映目前市场仍只是处在牛市初期阶段。

　　陈李则预测，未来3个月从公募基金、专户、QFII/RQFII等12 种产品渠道，保守估计将有1.34 万亿元新增资金入市，是当前全市场自由流通市值的10.7%。他预计新增资金的主力是高净值自然账户(超过5000 亿元，占37.3%)，银行配资推动下的专户产品(超过2172 亿元，占16.2%)，融资信用账户(超过1500 亿元，占11.2%)。

　　在陈李看来，虽然短期金融行业大幅上涨后出现一定的回调，但这不妨碍目前到农历春节是最好的投资时机。

　　汇丰晋信大盘基金丘栋荣也表示，本轮行情的动力来自于资产再平衡背景下的市场估值提升，因此低估值板块有望继续受益。

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　　免责声明：收益率数据仅供参考，过往业绩不预示未来表现，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。市场有风险，投资需谨慎。

　　基金2015年策略透露乐观情绪：重点关注绩优蓝筹

　　随着2015年的临近，各家基金也在摩拳擦掌为明年的投资排军布阵，近期部分基金公司发布了明年的策略报告，从已公布出来的报告看，多数基金公司对于明年的行情谨慎乐观。

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　　上投摩根率先发布了策略报告，对2015年行情总体乐观，认为市场有望振荡向上，但随着市场不断上涨，波动幅度会加大。上投摩根表示，首先从宏观经济上看，明年增长中枢逐步下移，经济增速有望继续稳中有降，政府仍有底线思维。货币政策上，大概率仍然为宽货币稳财政，在继续降低社会融资成本目标指导下，预计明年仍有降息空间，债券市场利率仍有望走低，但下行速度略趋缓；财政政策以托底稳增长为主，保持稳健基调。

　　上投摩根认为，2015年国企改革和金融改革有望持续推进。国企改革有望继续朝资产证券化和股权多元化方向发展，未证券化比例较高的中西部地区及制造业是主要方向；金融改革预期将继续推动建立多层次立体融资体系，逐步提高直接融资占比，银行存款保险 、注册制和利率市场化是主要着眼点；2015年将继续鼓励互联网新技术与传统产业的融合，包括互联网医疗、互联网金融等，不断培植新的增长引擎。随着股市的不断上涨，市场情绪变得积极乐观，目前沪深300动态市盈率为8.7倍，市净率为1.25倍左右。2015年预期上市公司利润增速为12.8%，大盘估值从纵向横向看依然处于低位，估值有望进一步修复。

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数据来源：东方财富Choice数据，天天基金研究中心，截至日期：2014-12-10

　　泰信基金则显得非常谨慎。泰信基金柳菁表示，从今年以来公布的各项经济数据来看，宏观经济复苏依然乏力，未来几个月经济继续在底部徘徊的可能性较大，但结构性投资机会将持续出现。“三季度经济呈现微复苏的格局，但投资需求端仍偏弱，近期政策面释放出决策层对经济增长诉求明显提高的信号。央行最近的降息显示货币政策转向宽松，特别是针对中小企业的扶持力度明显加大。在保增长和促转型双重压力下，政府虽然有动力加大投资力度，保持经济增速，但更多的是通过结构性投资，防止经济失速。放眼明年，一些受到政策扶持的行业和新兴产业将呈现结构性机会，这些优质新蓝筹值得重点关注。”(信息时报)

　　股市风向变幻绩优股基纠结 公募业绩排名或再生变

　　12月10日，A股市场上的中小盘重拾升势。在前期强势的券商 、保险等金融蓝筹股转入低迷之时，中小板、创业板股票呈现普涨。至收盘，中小板指、创业板指分别大涨3.88%和4.52%，大幅跑赢了上证综指，似乎补涨动力十足。

　　再看主动管理型股票基金，当日净值表现虽然全面报喜，但大多仍不及股市。由此，结合12月9日的业绩情况，再次印证，近段时间以来，不少股票型基金确已顺势调仓购入了金融等大盘蓝筹，抛售了小盘概念股。

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　　那么，问题来了，基于市场已开始对流动性产生顾虑，以及其自身的补涨需求，中小盘题材股后市延续强势并非不可能。而若照此发展，目前持仓风格迥异的股票基金势必再度洗牌，冠军之争临近年末或再生变数。

　　风向变幻

　　经过了12月9日的暴跌，12月10日的A股市场“多面开花”，个股涨停潮再现，特别是中小板和创业板，下跌个股尚不足3%。值得一提的是，前期领涨多时的非银金融行业 “拖了后腿”，至收盘时仅微涨0.58%，而其余行业均上涨超过2%。据统计，证券、银行、保险板块出现了大幅流出，净流出额均以十亿元计算。

　　而当日，环保、传媒板块的强势表现大有接棒券商、保险板块的势头，收盘时，两者涨幅分别达到9.89%和7.58%。

　　盘后，有不少市场分析人士称，自此，市场风格或发生转换。

　　有观点认为，目前市场主流资金的“引领”作用太大，这不是用正常的投资逻辑可以解释得通的。金融股等大盘蓝筹股不排除修整一下之后再出发，因为它们的估值相对来说还是具有优势。但短期来看，成长题材股说存在补涨需求也说得过去。

　　还有一个重要的市场背景不能忽略，那就是最近的“债市黑天鹅”引发了股市投资者对流动性的担忧，加之年底新一轮IPO重启，有预期可能会冻结更大规模的资金。单从市场心理上讲，都或会认为市场将缺少进一步拉动大盘股的力量，新增资金或向中小盘股转换。

　　与前几日众基金竞相热情表态不同，12月10日盘后，基金公司几乎集体静默，有基金经理私下向21世纪经济报道记者透露，主要是对短期后市的判断出现了怀疑和分歧。

　　“券商等金融股这轮涨势太迅猛，即使有其内在价值支撑，但这种涨法也已偏离正常轨道，每个拿着券商股的投资者都战战兢兢，一旦出现回调势头，自然跌势也会过猛。”上海一家基金公司策略研究员表示，12月9日的暴跌刚好让持有金融股的投资者骤然清醒。

　　12月9日收盘后，一些公募、私募基金的投研人士中就已出现了看淡金融股的声音。有基金经理直言，金融股这轮上涨只是一场估值修复行情，不代表产业经济发展趋势，亦不会终止新兴产业逐步崛起。

　　大成基金还分析认为，投入金融股的资金很多都是融资做多的资金，一旦市场风向转变，融资资金蜂拥而出，这一板块的风险也将逐步暴露。而中小盘股，一方面是存在补涨需要；另一方面，年末高送转、收购重组等热点概念也会吸引资金关注。

　　华商产业的基金经理佘中强则表示，经过这一轮指数的上涨，投资者的风险偏好调整之后，市场会再度回到一个均衡状态，也就是说，从长远来看，质地优良的成长股会再次迎来上涨空间。

　　还有，包括基金在内，金融等大盘蓝筹股目前缺少增量资金的推动力。最新数据统计，目前，可比主动股票基金加权平均仓位已超过了90%，达到历史高位。基金市场一直存在“88魔咒”之说，即按照惯例，若基金仓位水平达到88%左右时，基金加仓股票的动能受限。

　　而从公开信息看，最近一段时间进入建仓期的权益类基金又以主题类居多。如富国近日发行了一只专注于国企改革主题的分级基金。该基金拟任基金经理章椹元表示，一旦“指数型”上涨迎来休整期，则受益于改革红利的其他板块“接棒”金融股将成为大概率事件。

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数据来源：东方财富Choice数据，天天基金研究中心，截至日期：2014-12-10

　　公募业绩排名或再生变

　　而在这个行情之下，公募年末的排名变得更加扑朔迷离。

　　12月5日，今年以来一直稳坐于主动管理型股票基金冠军宝座的中邮战略新兴产业下跌了3%，当日，工银瑞信金融地产上涨了1.32%。经此一役，其一举夺下了冠军之位。本周一，工银瑞信旗下另一只基金工银瑞信信息产业也超越了中邮战略新兴产业。股基三甲位序发生大变。

　　不过，12月9日A股暴跌，特别是金融股拉高后高台跳水，使得这三只基金也未能幸免，截至12月9日，三只基金今年以来净值涨幅分别为77.07%、64.21%和61.22%。

　　“如果金融股持续调整，题材股上行，对于这三只投资风格相差有些大的基金而言，冠军之争，仍或有一场恶战”，有基金分析人士表示。

　　据21世纪经济报道记者了解，其实，很多重仓持有中小盘股的基金都是在今年11月中下旬被动调仓，不乏近乎砍仓般卖出中小盘股的基金。

　　拿步森股份 (002569.SZ)来说，11月21日以来，其下跌25.85%，跌幅居前。期间共有两个交易日登上了龙虎榜。11月27日，有两机构席位分别卖出1744.35万元和650万元；而12月1日，卖出前五席位都是机构，分别卖出4818.98万元、3887.44万元、3484.0万元、3417.09万元和2803.65万元。若以当日该股均价18.03元计算，则卖出股份约合155万股-267万股之间，对比该公司今年三季报显示的股东构成，调仓基金所为并不难发现。

　　腾信股份 (300392.SZ)也是，作为一只今年9月份上市的次新股一度受到资金热捧，三季报显示，共有7只公募基金买入。11月25日，四机构席位卖出6504.69万元、6066.24万元、2203.45万元和1423.02万元，以均价142.03元/股计算，也是基金大举卖出。

　　截至12月10日晚9点30分，已公布当日净值的主动管理型股票基金涨势最好的是信达澳银中小盘，日上涨5.72%、其次是申万竞争优势 、景顺长城成长 、添富环保行业股票等，涨幅均超过了5%。而这些基金的特性是，近期多坚守成长股。

　　相反，金元惠理新经济主题、金元惠理消费 、海富通国策导向、泰达宏利中小盘、泰达宏利成长、泰达宏利稳定等显而易见因调仓绝对重配了券商股，而业绩表现落后。

　　值得一提的是，目前的“股基三甲”12月10日表现依然跑赢了基金的平均业绩。(21世纪经济报道)

(责任编辑：DF058)