又有重磅ETF上市了！这类产品风靡全球资本圈 有何新魅力？

　　华泰柏瑞指数投资部总监 柳军

　　刚刚过去的2018年，A股市场ETF受到了投资者的追捧，规模成倍增长的产品不在少数。

　　新年伊始市场仍未有明显趋势，上涨下跌来回纠结，有没有哪类产品，能兼顾弱市中的防御性，一旦行情来了又能把握市场的反弹机会？

　　其实海外市场很受欢迎的SmartBeta(聪明贝塔)产品就具有这种特性，于1月18日上市交易的华泰柏瑞中证红利低波动ETF(简称：红利LV；交易代码：512890)就是一只双因子驱动的场内交易产品(和股票一样买卖)，其成分股具有高分红、低估值、低波动的特点，或将成为投资者绝佳的底部配置之选。

　　据华泰柏瑞指数投资部总监柳军介绍，华泰柏瑞红利低波动ETF跟踪的是中证红利低波动指数，而该指数通过收益和风险两个维度去筛选股票：

　　一是通过股息率筛选业绩稳定和财务状况皆优的个股，持续稳定分红的公司，公司业绩和财务质量一般较高，业绩有现金流支撑，可靠性较高，可以克服会计利润的陷阱，避免踩雷的风险，同时根据股息率高低赋予不同权重，强化红利因子的选股效果，使指数维持较高的股息率水平；

　　二是在红利因子筛选的基础上，通过波动率因子将波动率比较高的股票剔除，以降低组合的整体风险。

　　红利低波动指数较好地解决了投资中的收益和风险两个关键问题。红利因子解决了投资中的收益来源问题，投资股票的收益来源无非是央行放水资产价格普涨、资金博弈和上市公司盈利，前两者的赚钱方式在当下时间窗口同时也变得越来越困难，而第三种赚上市公司盈利的钱，是最具可持续性的盈利方式，既有政策红利，也处于较好的时间窗口。

　　红利投资看上去是最“笨”的投资方式，平淡无奇，但正如“善弈者通盘无妙手”一样，决定最后胜出的往往不是什么妙招。

　　柳军表示“尽管2018年A股指数皆墨，但主流指数首尾相差超过10个百分点以上，红利指数表现居前，且这种分化趋势已持续近三年。在经济下行压力加大和存量资金的市场中，”赚快钱的时代已渐行渐远，基本面参差不齐导致的股票走势分化是市场的选择和未来长期趋势，也是市场回归本源的正道，我们没有必要逆趋势而行。

　　目前高分红股票指数的PE估值在7倍左右且PB小于1，处于历史较低水平，横向比较也显著低估，而每一次分红都会使PB进一步下降，但对于PB小于1的指数而言，PB就像弹簧一样，不会无止尽的下降，达到一定程度后压缩空间非常有限，并会聚集反弹的动力，因此高分红股票指数兼具进可攻退可守的优势。

　　低波因子在国内外都被证明是一个长期有效的因子。低波因子的出发点是控制组合的风险，降低回撤水平，在指数中引入低波因子，能有效改善指数的风险水平。但在实践检验中，我们发现低波因子不但在控制风险方面具有优势，在投资业绩上也会对组合的收益有所贡献，市场有效性越差，低波因子贡献的收益越高。

　　在现实市场中，投资者喜欢追逐波动率高的股票，以期在短时间内获得财富迅速增值，即使知道这是个概率相对较小的事情，但也愿意赌一把，投资者的这种非理性行为使得波动率高的股票估值经常出现偏离合理水平的情况，买入时点往往都在价格偏贵的水平，随着时间的推移，受到均值回归的影响，这些股票的长期收益反而不理想。

　　因此，低波因子超额收益来源的逻辑可以用行为金融学解释，波动率高的股票往往是“看上去很美”的带刺玫瑰，选择低波因子需要投资者克服人性的弱点，一定程度上具有逆向投资的思维，随着投资期的增长，经历的市场上下波动情形越多，低波因子在控制回撤和逆向投资方面的优势，越有望使其能在长期业绩中胜出。

　　由于2018年市场上取得正收益的投资机会不多，对于当前时点的资产配置投资人都存在疑虑，对此柳军表示，我们衡量一个资产的性价比高不高，就是看它风险调整后的收益，也就是说如果能控制风险的同时又有望获得稳定超额收益的话，那么就是性价比非常好的资产，这类资产就非常适合作为底层的基础资产进行配置。

　　红利低波动这类SmartBeta产品就具有这种投资价值，从历史数据来看，中证红利低波动指数长期超额收益较稳定(过去十年胜率超过80%)，而风险又低于市场平均水平，风险收益配比较好，尤其在弱市复苏周期超额收益较明显，当前也是积累超额收益的良好时间窗口。

　　其次，从大类资产配置的角度而言，随着利率下行，高分红股票的利差扩大将提升其在资产配置中的价值，特别是在低利率的市场环境下，红利因子的效用将更加显著。

　　此外，红利是实体经济回报金融资本最确定、最可持续的收益来源，在回归本源的大环境下，金融资本也将更加重视上市公司的分红，红利投资将迎来更好的发展期。

　　作为目前全市场仅有的一家拥有两只红利ETF的基金公司，华泰柏瑞基金在ETF领域的管理能力已得到广泛认可。

　　数据显示，华泰柏瑞的另一只红利产品——上证红利ETF(510880)每日成交量在两千万到三千万之间，在红利ETF中名列前茅，据基金经理柳军介绍，红利因子近两年来有效性逐渐得到体现和市场认可，我们第一只上证红利ETF的规模从6亿逐步增长至近25亿，三年实现三倍增长。

　　我们相信随着时间的推移，红利低波动ETF的规模和交易活跃度很有可能会向上证红利ETF看齐，受到投资者的认可。

（文章来源：中国基金报）

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