五大基金投研人士把脉医药股投资：短期估值偏高 中长期配置价值依然突出

　　受益于医药股较强走势，医药行业主题基金成为2019年最大赢家，不仅有医药基金年内收益超100%，更是集体表现居前，业绩前20榜单中几乎占据半壁江山。

　　如此强势的医药股还能继续牛么？未来哪些领域更值得布局？医药行业基金怎么投资好？中国基金报记者专访了博时医疗保健混合基金经理葛晨、广发基金行业研究员王瑞冬、前海开源医疗健康基金经理范洁、前海联合国民健康混合基金经理林材、海富通公募权益研究部分析师刘洋，这些资深投研人士认为，医药行业仍具有不错的投资机遇，虽短期不少个股估值偏高，但放眼3年来看，仍拥有较好的布局价值，其中创新药、零售药店等板块被看好。

　　短期估值较高

　　中国基金报：今年以来不少医药股都表现较好，一批医药基金也表现亮眼，怎么看待目前的医药板块投资机会？

　　王瑞冬：医药行业历史上有着比较明显的“大小年”规律分布，如果这个规律在未来仍然有效，2020年医药板块的涨幅大概率不会有2019年表现这么好，这是因为以一年为周期来看，估值对板块或者股价涨跌的影响权重在一半左右，极端年份里甚至会更高；当前医药板块的优质股票普遍估值较高，约束了预期收益，因此明年医药板块的表现大概率不会像今年这么好；但如果把评价的时间维度拉长到3年来看的话，有很多股票仍能带来绝对收益。

　　范洁：目前仍然是布局医药行业的好机会，终端用户对于医药的需求趋势没有发生根本的变化，我仍然长期看好医药行业。

　　刘洋：中长期看，目前可积极配置符合产业趋势的公司。一些细分行业龙头，经营管理能力强的医药公司具备全球竞争力，未来5~10年业绩的确定性增长，所以近期表现也比较好。

　　长期布局价值仍较大

　　中国基金报：您如何看待医药领域明年的投资机遇？利好和利空因素各有哪些？

　　王瑞冬：医药行业的外部变量主要是行业政策，内部变量主要是供需关系。由于医药产品的上市周期比一般商品长，供给端在短期没有大的变化，需求端也相对稳定，与宏观经济关联较弱——卫计委统计的门诊量和手术量每年增长率基本稳定在3%~5%，人均医药消费的支出也在稳定增加，这些都是医药行业的正面利好因素。

　　从利空来看，2018年国家医保局正式挂牌，最近出台了很多新的政策，比如大家关心的仿制药的带量采购，给很多处方药品种带来了很大的价格压力，腾出了很多医保资金。这种影响可以从两方面来看待，一方面缺乏核心竞争力的企业会面临较大压力，但对真正具有创新能力的企业来说会受益于这种结构调整，比如最近的国家医保谈判中，一些新进入医保目录的创新药就能够分享到这种结构调整的红利。

　　范洁：明年医药领域的投资机会仍然集中在创新驱动和政策鼓励两个方向，对于有核心竞争力的企业来说，未来竞争对手的出清可能会加速，这些有核心竞争力的企业有望在更快的时间内获得更多的市场份额，进入发展的良性循环。对行业大方向上会有影响的因素从2016年开始就一直存在，方向上并没有特别大的变化，医药行业的发展受政策驱动，但不能单纯从利好或者利空这样的角度来解读，从长期来看，政策是有利于医药行业未来发展的，短期可能部分公司会受到阶段性的影响。

　　林材：对于医药行业而言，利好是长期的，随着人口老龄化、居民收入水平和健康意识不断提高，对医药存在巨大需求，需求产生供给，医药行业未来发展空间广阔。但医药也是受政策影响较大的行业，短期还是受到医保降价的相关政策影响。

　　更看好创新药公司

　　中国基金报：在“大医药医疗”这个领域，您更看好哪些细分子行业？

　　葛晨：从历史上看，医药生物是值得长期投资的；首先是医保内市场的结构性变化，包括疗效导向的创新药及产业链、性价比导向的仿制药一致性评价，将原来不在医保里的、效果好但价格贵的药，纳入医保当中来，这就是创新药的机会；其次是医保外市场的自费可选医疗消费，如部分眼科、口腔、体检、医美等，这些并不是极度刚性的需求，用或不用患者可以自主决定。一方面，自费领域医疗机构可以差异化定价，另一方面，用户会主动加深对产品的了解，更容易形成黏性；最后是全球视角下的中国优势，比如工程师红利和产业链优势，具体受益领域包括医疗设备、CRO/CDMO行业等。

　　王瑞冬：如果按照对政策的敏感性划分，可以粗略分为医保支付产品和自费产品。这是两种完全不同的商业模式。提供医保买单产品的企业要获得持续的增长，靠单一产品是不行的，需要不断创新，这样即使老产品降价，但创新产品上市会抵消这种影响。此外部分国内企业有较强的国际竞争力，有机会跳出国内市场，在全球化的竞争中占据更多的市场份额，这类企业也具有着较高的投资价值。自费产品本质上是“To C”的生意，这个方向上可选择的比较多，比如自费的商品或医疗服务，包括眼科、口腔、体检，一些自费用药，包括一些品牌消费品等，很多是改善型需求，医保目录不覆盖。自费领域的产品和服务的价格压力较小，部分产品甚至有不断涨价的定价权，长期来看也是一个比较好的方向。

　　范洁：医药更多是一个自下而上的行业，每个公司都有可能代表了一个小行业，如果笼统地按照药品、器械等这样的大分类来看，其实不能很好地理解医药，我更倾向于从公司的角度来判断，符合创新驱动和政策鼓励方向的企业是未来有可能发展壮大的企业。

　　林材：在“大医药医疗”领域，比较看好创新药和医疗服务。创新药方面，因为只有在病理和药理方面有所突破时，才能针对这个突破去开发新药，所以其实国内真正的创新药企业并不多，但仍然是配置方向之一。其次我认为未来医疗服务行业存在很大机会，因为目前城市人口大约4亿人，另外的10亿左右是农村或非城镇户口，大多数人可能都还没有享受到很好的医疗服务，所以这个板块是一大重点配置方向。

　　刘洋：我比较看好的细分领域包括零售药店行业、创新药、创新药服务商、高端医药消费品公司等。

　　主动管理医药主题基金更好

　　中国基金报：普通投资者如果布局医药主题基金，您觉得应该如何筛选？其中哪些风险应该注意？

　　王瑞冬：医药行业专业壁垒比较高，个人投资者在选股时面临着较大的专业性难度。如果投资医药主题基金的话，我个人比较推荐主动管理型的医药主题基金。主要是2015年之前行业政策面比较宽松，很多企业享受了很长的政策红利，现在虽然行业外部环境收紧了，但这些公司在指数构成中仍然有一定权重，如果投资者申购的是医药指数基金，相当于按照各成分股的权重去配置了这些公司，但主动基金在管理时大概率会规避这些公司。

　　现在全市场有超过40只医药主题基金，今年以来各只基金的选股思路和持股结构是高度重合的。基金选择抱团的上市公司大部分都很优秀，大都是各自行业内的龙头，这是市场选择的结果和共识，没有什么问题。主要需要留意的是估值的问题，虽然当前医药指数的估值不算高，但很多个股的估值在历史高位。正如之前所说过的那样，以一年为周期来看的话，估值是一个影响股价比较重要的变量，很多个股估值向下调整30%，基本就把1年的利润增长抵消了。

　　范洁：医药投资对于普通投资者来说，专业性会比较高，专业的事还是交给专业的人来做。投资医药主题基金我认为抓住一个比较好的方向，医药行业发展是需要时间的，同样的，从医药行业的投资方面获益也需要时间。所以普通投资者投资医药主题基金做波段可能不太合适，医药基金更适合长期持有，希望投资者能给基金经理多一些时间和多一些耐心。

　　林材：普通投资者筛选医药主题基金时可主要观察持仓稳定，选股能力较强，能把握行业发展趋势的基金。

（文章来源：中国基金报）

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