公募基金的风格投资 刨析全市场赛道投资大不同

　　“2021年最后的几个月，市场还会发生风格切换吗？”类似这样的讨论依然焦灼。震荡市场下，价值风格的基金经理在孤独坚守，成长风格的基金经理在寻找决策，平衡风格的基金经理在一退一进中前行，增强风格的基金经理在找基准的“锚”。

　　公募行业蓬勃且复杂，全市场8000多只基金，近2700位基金经理，150多家公募基金公司，汇聚后呈现出了多种多样的投资风格。不同的投资风格背后是基金经理们鲜活的投资思考、沉淀的投资哲学和基金公司对多元投资思想的吸纳和包容。

　　“和而不同，美美与共”，在嘉实基金，无论是成长风格的“十倍基传承与传递”，还是价值风格的“不跟风成为风”，或是平衡风格的“三好学生”，亦是增强风格的“α和β的天秤”。尽管不同风格的投资总监所执着、坚守的投资理念皆为不同，但最后一致融合的却是一个共同的使命：用真金白银的业绩为每一个不同的持有人创造价值，收获可持续的丰厚回报。

成长的力量：

投资伟大时代寻找伟大企业

　　在专注于成长风格的基金经理看来，大不是美，从小到大才是美。

　　对于“深受彼得林奇影响”的科班出身投资人来说，挖掘十倍股可以说是投资中最重大的一次升华。但对于成长投资风格的基金经理来说，等待“从灰马到白马”的十倍股机会，更是一个艰难的坚守过程。

　　作为成长投资的代表人物，嘉实基金董事总经理、嘉实裕远中心总经理邵健自2004年担任嘉实增长基金经理长达11年间，凭借对成长股的深度发掘和前瞻研究，先后挖掘出消费、医药和信息技术等领域的诸多10倍龙头股，成就了嘉实增长 “十年超十倍”的回报。

　　“很多伟大的投资机会，只有看得很远才能发现。”邵健说。这或许也道出了嘉实基金在成长风格投资中的核心要义——以足够远的视角去寻找伟大的企业，与伟大企业“同舞、同伍、同悟”。见证成长，收获喜悦。

　　2016年3月，归凯接手了嘉实泰和。嘉实泰和成立于1999年，由老封基“基金泰和”在2014年转型而来。这是嘉实基金发行的第一只基金，被称为 “嘉实长子”。在此之后5年多时间，归凯延续了这只基金的优异业绩。截至2021年10月，嘉实泰和封转开累计收益近54倍，成为漫长公募基金历史上，最具赚钱效应的标志性产品。

　　据统计，截至2021年10月15日，归凯在管基金规模达到了543.50亿元。其管理时间较长的三只基金嘉实泰和、嘉实增长、嘉实新兴产业在其任职期间累计回报均已翻倍，年化回报则分别达到了20.29%、35.26%、41.64%。

　　寻找到市场上前1%的高质量成长股，做中国最好公司的长期股东，这是归凯投资的硬核。在他的投研体系框架中，高质量是持续成长最重要的因素，有了高质量后再去结合估值，但估值绝不是简单地看静态市盈率，判断核心是DCF现金流折现，这一点对于成长股投资来说尤为重要。

　　归凯把长期驱动因素放在第一位，基本上不会选择那些短期看起来“热闹”但长期基本面并不好的公司。正因为如此，他的选股标准较为苛刻，只聚焦那些行业最优秀、最卓越的公司，将绝大部分精力放在寻找这些有望成为优秀或伟大企业的稀缺标的上。

　　对于中国成长股的一些思考：时代孕育个股。一个比较有效的办法是产业链投资。通过对于整个产业链的研究，不仅反映个体信息，更是群像信息。只有结论来自更多维度，才能进一步提高成长投资的确定性。

　　姚志鹏的成长投资就是把产业链投资的方法做到极致，沿着中国发展崛起的产业链条进行投资，从国家禀赋的角度出发，去寻找中国做大做强过程中的一系列投资机会。

　　实业和资本市场双重经验让姚志鹏精于选股，精选景气度上行产业中具备先锋优势的上市公司。对于投资者来说，更熟悉的还是姚志鹏在“宁组合”上的贡献，作为行业内最早一批挖掘“宁组合”的基金经理，受益“宁组合”领域的前瞻布局，姚志鹏管理的嘉实智能汽车、嘉实环保低碳和嘉实新能源新材料也表现优异，据统计，截至2021年10月15日，这三只基金在其任职期间累计回报分别达到了317.02%、264.02%、168.13%，年化回报也达到了29.86%、32.52%、31.77%。

　　“基金赚钱不是简单的结果，其实赚的是认知的钱。只有懂得，收益才能长久和持续。”姚志鹏说。

价值的盾与矛：投资如逆旅，孤舟

　　每一个价值基金经理，都如同荷马史诗《奥德赛》中的希腊英雄，走在一条艰难的“价值苦旅”上，需要抵制住赚快钱的诱惑，经历市场的波动，等待时间的力量，坚守价值投资的初心，像奥德修斯那样，历经重重，终于回到家。

　　从投资理念来看，张金涛始终秉持着一个核心投资理念：相信均值回归，努力赚业绩成长和估值提升的钱。

　　2017年，嘉实沪港深精选以51.43%的收益率在128只标准股票型基金中排名第2，这是张金涛加入嘉实基金之后发行的第一只基金，也让他一战成名。截至2021年10月15日，张金涛管理的这只基金自成立以来总收益率为135.64%，成为了投资者心中投资A+H股的代表基金产品。

　　在张金涛的投资履历中可以看出，他笃定价值投资，强调与优质企业一起成长，从而赚取长期回报。具体来看，可以从两类公司中寻找价值投资机会：第一类重点看质地，寻找那些有持续成长能力的最优质企业，在估值合理或者偏低时买入，赚业绩成长的钱。第二类重点看估值，寻找被深度低估的标的，在业绩持续改善时介入，赚估值提升叠加业绩成长的钱。

　　据统计，截至2021年10月15日，张金涛任职超两年的嘉实沪港深精选、嘉实沪港深回报在其任职以来回报均已翻倍，嘉实瑞享任期回报也达到了98.42%，而这三只基金的年化回报全部超过17%，分别为17.22%、18.57%、23.83%。

　　张金涛管理的基金产品取得了远高于业绩比较基准的收益率。这也体现出了他自如游走于A股和港股的能力，利用A股、港股两地市场差异，通过A+H股轮动来把握市场投资机会的能力。

　　每一年，谭丽都会亲手给持有人写一封信，并郑重的写下——你的基金经理谭丽。一直以来，持有人对价值投资基金经理建立信任是非常漫长和艰难的过程。

　　“有时候持有人可能会追涨杀跌，看着短期业绩不满意，也有不少人离开，我们也会感到很遗憾。持有人陪我们走过低谷，但不能够充分享受到明天温暖的阳光。我们不断重复的传播我们的价值投资理念，不断践行和完善我们的投资框架：追求长期风险调整后的收益率，而不是短时间赌博式的投资。”谭丽表示。

　　事实上，谭丽在市场中已经历练近20年，始终坚守价值投资理念，坚信投资赚取的是“企业价值增长的钱”而非“交易对手的钱”。胜而求其战，相对于深度价值投资者来讲，会更加注重企业的质地，以安全边际为核心，相信好企业也会出现好价格。这让谭丽拥有很强的绝对收益理念，这也体现在她的选股上，看重收益空间而非获得收益的时间，同时不放松对安全边际的要求，就算可能因此而错过很多牛股，但把握确定性的机会并最终获得长期可观的收益率才是谭丽更为重视的。用她的话来说，价值投资是个慢过程，只要方向正确，即使慢也可以进步很快。

　　据统计，截至2021年10月15日，目前谭丽管理的基金资产总规模为485亿元。任职超过两年的四只基金——嘉实新消费、嘉实价值优势、嘉实价值精选和嘉实丰和在其任职期间收益均已翻倍，从年化收益来看，嘉实丰和任期年化回报高达33.76%，另外三只基金也都取得了超过19%的年化收益。

平衡的摆动：寻找最好的那一个

　　同时兼顾价值与成长，能够适应各种市场环境的平衡风格绝不等于平庸，看似中庸的布局实际上需要的是“大智慧”。

　　凭借近12年的投资经理年限、13.92%的超高年化收益率，胡涛成为行业“双十”基金经理中的领先存在。

　　作为久经沙场的平衡老将，胡涛从业以来经历了A股好几轮“牛熊”转换，他并不拘泥于价值与成长之分而是采取平衡策略，以自下而上为主、自上而下为辅，选择行业优质公司追求长期持有的价值回报。

　　胡涛追求的是长期陪伴“优质企业”，期望以较低的交易换手率以及对持仓个股深度研究的基础来实现长期陪伴下的稳健收益，不过分追求低估值，而是追求正确赛道下优质企业的持续成长性。

　　据统计，截至2021年10月15日，作为胡涛的代表作，嘉实优质企业任期收益高达267.48%，年化收益为19.93%；与此同时，胡涛管理不到两年的嘉实成长收益目前任期回报也达到了55.89%，年化回报26.17%，穿越市场牛熊为持有人实现了可持续的超额收益。

　　2021年，常蓁管理的嘉实优化红利又一次集齐金牛奖、明星基金奖和金基金奖三大奖项的大满贯。

　　敏锐且稳健，这两者很好的融合在常蓁身上，也是常蓁管理风格最大的特点。

　　在常蓁的投研体系中，投资回报的核心源自优秀企业自身的成长，她眼中的优质资产需要满足三个条件，好生意、好行业和好公司，首先一定要有好的商业模式，其次要通过判断产业趋势来筛选好行业，第三公司要有足够深、足够宽的护城河，并且竞争力要有可持续性。落实到投资方法论上，即用合理的价格买入优质的资产，长期持有获得成长带来的价值。

　　经历多轮牛熊市场考验。她的投资策略是从长期的视角出发，强调投资要落实到行业和公司的基本面上，坚持通过深入的研究寻找优秀的公司，以合理的价格买入，并长期持有，分享公司成长带来的收益。

　　在过硬的投研实力加持下，常蓁历史业绩相当出色。据统计，截至2021年10月15日，她在管时间超过两年的两只基金均实现了业绩翻倍，其中嘉实回报灵活配置任期回报为214.76%，年化回报18.97%；嘉实优化红利任期回报为134.80%，年化回报更是达到了32.71%。

　　“未来会不断有新东西蹦出来，这是资本市场新常态。当新事物、新机会不断涌现的时候，只有前瞻性的深度研究才能获得超额收益。”洪流坦言。

　　作为一位拥有22年从业经验的老将，洪流认为投资不必纠结在某一类资产上，同时也不依赖于单一押注某个风口，而是从全市场足够宽的视野出发去筛选符合标准的好公司。

　　中国市场可能会处于中长期结构性慢牛的状态，大家很难拿到便宜的筹码，所以对超额收益的获取会变得更复杂。

　　在洪流看来，超额收益的本质不会改变，核心是对企业价值的理解，包括企业创造价值的能力，管理层的企业家精神，对员工的价值和社会的价值等等。所以配置时点向前延伸会成为超额收益的一大来源，基金经理之间的差异性也会越来越大，前瞻性的深度研究会越来越重要。

　　平衡不仅体现在大类资产与行业选择上，也体现在时机的选择上。对于洪流来说，他倾向于绝对收益的思考，基于深度研究的专业，利用市场的内在平衡性，强调风险收益比。而市场过热时则需要进行战略性退出，通过对回撤的控制和利用深度研究的前瞻性来达成平衡策略的可持续性。

　　据统计，截至2021年10月15日，洪流在管时间超过两年的四只基金全部实现了10%以上的年化回报、其中嘉实瑞虹三年定开、嘉实价值成长以及嘉实策略增长这三只基金在其任期内更是实现了21.80%、27.81%以及29.25%的年化回报。

增强：他强由他强不断超越基准的“锚”

　　增强风格的出发点不是基于自身风险偏好出发，而是基于基准。

　　与传统的成长价值风格有着明显的不同，增强风格是从传统的量化投资中转型成基本面的系统化投资。

　　在刘斌看来，增强风格做投资的目的是为了战胜给定的基准，无论它是股票的基准，还是现金增强的基准。在这种情况之下，我们的投资方法就是既要能够比较紧密的去跟踪市场的贝塔波动，同时要在跟随贝塔的前提之下，能够稳定的获取阿尔法。

　　震荡市下，增强产品也展现出良好的“增强”效果。据统计，截至2021年10月18日，嘉实腾讯自选股大数据近1年收益率为21.89%，嘉实中证500指数增强近1年收益率为15.53%。

　　“增强风格是一个比较复杂且系统性的投资框架，但实际上，它的背后还是可以总结成：好赛道、好公司、好价格这三个投资逻辑。在控制风险的前提之下，能够在每一个行业板块内去选择符合这三个条件的好公司。在保证大概率和基准保持较为高度一致的情况下，既能控制与指数之间跟踪的偏离，又能够稳定实现对指数本身的这样一个超越。”刘斌表示。(CIS)

（文章来源：中国基金报）

(原标题：公募基金的风格投资 刨析全市场赛道投资大不同)

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