解构上投摩根基金：了解每一份超额收益的背后

　　2021年的A股市场进入尾声，结构分化的市场下，仍有一批基金公司凭借优秀的业绩突围而出，上投摩根基金就是其中的代表。银河证券数据显示，上投摩根权益团队的短、中、长期业绩表现亮眼，位居行业前列，其中，近5年旗下股票基金算术平均股票主动管理收益率达到157.0%，全市场排名6/72。

　　2021年的A股市场进入尾声，结构分化的市场下，仍有一批基金公司凭借优秀的业绩突围而出，上投摩根基金就是其中的代表。银河证券数据显示，上投摩根权益团队的短、中、长期业绩表现亮眼，位居行业前列，其中，近5年旗下股票基金算数平均股票主动管理收益率分别达到157.0%，全市场排名6/72。

　　优异成绩的背后，上投摩根权益投资团队做对了什么？前瞻、远见、坚持，是他们给出的答案。

　　团队稳定人才辈出

　　如果稍稍关注上投摩根的权益团队，可以了解到，近几年他们逐渐进入收获期，整体业绩表现越来越稳定，也不断有优秀的基金经理成长起来，逐渐形成了资深老将稳、中坚力量强、新锐势力优的内部生态：

　　投资总监杜猛，超前视野，牛股“狙击手”，偏好长期持有，颇具大师风范。

　　投资副总监孙芳，擅长结合宏观周期选择行业和个股，少有的“六边形”全能女将。

　　明星基金经理李德辉，紧握核心成长，同时兼顾均衡配置，攻守兼修。

　　均衡派倪权生，主打性价比，精打细算，追求高胜率，注重持有人体验。

　　高景气赛道捕手陈思郁，消费打底，捕捉高景气机遇灵活应变。

　　医药投资新锐方钰涵，擅长中西结合，全周期视野深耕赛道。

　　TMT专家赵隆隆，聚焦新兴产业，致力于将研究成果变现，冲劲十足。

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　　目前，上投摩根权益投资团队基金经理平均证券从业年限超过13.6年，在行业内都有较长时间的积累。并且，整体梯队分布合理，既能充分发挥老带新的优势，又可以及时通过新鲜血液引入新的思路，具备较强的战斗力和可持续性。

　　更难得的是，上投摩根非常重视内部人才的培养，目前16位主动权益基金经理中，有13位都是从公司研究员培养而来(入司年限大于基金经理年限)，占比超过80%，平均入司年限接近9年。

　　谈及人才培养，杜猛指出，“我们希望每一年都能提拔一个研究员成为基金经理，对于新上来的年轻基金经理，我们会尽量帮助引导他们，把资深基金经理历史上犯错的经验分享给他们。当然，好的基金经理也需要一些天分，以及不同于常人的性格。基金经理要有很强的洞察力，有时候好的研究员未必能成为好的基金经理，那他继续走研究路线，也是可以的。”

　　值得一提的是，作为投研团队的领军人，杜猛和孙芳目前在上投摩根工作已超过14年，自2016年开始分别担任投资总监和副总监，至今搭档管理团队已经5年，这样的组合在基金公司中是极为少见的。长期注重新兴产业的杜猛主要管理投资团队，性格细致温和的孙芳主要管理研究团队。两位领军人从业经验都超过18年，至今依然奋斗在投资一线，并且长期业绩都非常优秀。两人管理时间最长的基金一只管理超过十年，一只管理接近九年，任职以来年化回报都超过了20%。

　　数据来源：任职以来回报及业绩基准来自基金2021年三季度报告，任职以来年化回报来自上投摩根，已经托管行复核，数据均截至2021年9月30日。杜猛自2002年进入证券行业，担任券商研究员。2007年10月起加入上投摩根基金，历任行业专家、基金经理助理、总经理助理，2011年7月13日上投摩根新兴动力混合型基金成立起即任基金经理。2016年起担任上投摩根投资总监，管理权益投资团队。后兼任公司副总经理。孙芳自2003年7月进入基金行业，任行业研究员。2006年12月起加入上投摩根，历任行业专家、基金经理兼研究部副总监，2011年12月起任基金经理，2012年11月28日上投摩根核心优选混合型基金成立起即任基金经理，2016年起任上投摩根副总经理兼投资副总监。

　　投研融合稳定输出

　　上投摩根如何做到投研融合？用孙芳的话说，就是“不断把好的经验固化下来”。

　　孙芳介绍称，“我们的研究平台，当初设计的时候就考虑到投研间的信息分享，比如研究员跟踪的这家公司，盈利侧的变化、目标价的变化等，所有关键信息的变化，只要调整过、只要有变化，系统都会自动推送到基金经理这边来。我们希望通过多种多样的方式，从主观上、客观上，都能帮研究员把研究成果最大化地反馈给基金经理。”

　　“这套新的研究体系，还有一个比较大的变化，我们70%以上都是量化的指标。我们希望用70%以上的量化指标，可以让研究员非常清晰地衡量他的工作质量。同时，我们希望通过制度化的方式，保证研究员有高质量的输出，保证研究的成果可以充分、及时、快捷地传送到投资团队。”孙芳说道。

　　“我们鼓励研究员做重大推荐，我们相信越是拼尽全力去推荐的股票，越代表一个研究员研究的深度和对研究结论的确信程度，对建立和基金经理之间的信任也很有帮助。”孙芳强调道。

　　除了充分的沟通交流，制度和规则同样重要。2018年，上投摩根对投资团队重新梳理，将投资流程真正地做到了指引化。

　　孙芳说：“这个《指引》现在已经深入人心了，每个基金经理都非常清楚他所管理的产品，是归于哪个投资流程，这个投资流程希望他做到的一些比较原则性的东西是什么。但我们没有‘一言堂’，不会在系统中做完全的限制或是设一个阀值，导致大家操作不了。”

　　“我们基金经理可以保持独立性，比较自由地按照自己的投资思路管理产品。本身我们对产品的定位是不一样的，我们的投资管理，更多是投资流程的管理上。我们会给你的产品画一个大框，你只要在框里就可以。因此，基金经理会觉得自己有独立性，但同时又不会感到没有任何约束、没有任何框架、没有任何平台、没有任何支撑，好像自己一个人在做投资。”孙芳继续说道。

　　杜猛也指出：“我们会有相对量化的东西去看基金经理是不是实现了契约，或者说实现了目标，我不希望用个人的命令去管理基金经理，我希望用制度、用规则，用数据去进行投资流程的管理。对于基金经理而言，在投资决策上仍然是有很强的自主权的。因为基金经理应该是自我驱动的，你如果用很强的纪律，反而不利于他长期的成长。”

　　前瞻视野把握浪潮

　　“成长”是上投摩根权益投资鲜明的标签，而团队的领军人杜猛，更是成长投资的代表性人物。回顾杜猛的研究经历，他接触新兴产业比较早，从电器设备研究出身，到最早一批投资苹果产业链，可以说他就是在时代浪潮上成长起来的。

　　如何前瞻性地把握每一次大的时代浪潮？

　　杜猛强调，要看清楚大的趋势。

　　杜猛坦言：“我自己的投资方式，其实就是跟随时代的变化，去寻找那五年或者那十年，那个时代应该做的事情，找到里面比较好的真正能够成长起来的公司，跟着它一起成长，这个就是我们的投资模式。”

　　孙芳提出，对早期变化保持敏感。

　　上投摩根权益团队长期深耕在成长股领域，对于早期线索很重视，并且善于挖掘早期机会和深入研究。“我们对于产业链早期的变化，一直保持比较强的敏感性。”

　　“首先我们在投资线索的挖掘上，始终坚持全行业覆盖。我们对研究员的要求，不是一年推荐几个股票就行了，这样会导致研究员的面比较窄，容易错过大的Beta机会。”孙芳介绍说。“我们的要求是，研究员对于所覆盖行业要有非常清楚的认知，一定要能判断行业处在什么阶段，能够有对面的把控，不只是点的机会。我们要求研究员一定要对行业龙头企业保持覆盖，通过对这些公司的跟踪，了解行业变化。通常一个大公司的变化，会带动整个供应链的调整。”

　　保持对市场和产业变化的敏感只是第一步，如何落实到具体的投资中？上投摩根内部有一个常规操作，只要团队任何一个人发现了比较有意思的产业变化，然后提出来，就会迅速组成临时项目小组，几个人各有分工，进行产业链的调研，相互印证。最后，研究小组会做出一个深度报告，这个报告内部主要的投资人员都会参加，而且从研究到完成深度报告的过程也是比较迅速的。

　　前瞻的视野、敏锐的嗅觉、快速的反应，使得上投摩根权益投资紧抓时代机遇，不断进化成长。

　　逆境坚持终有所获

　　前瞻性的另一面在于需要较早地介入产业。在产业的早期阶段，分歧和波动都比较大，如何在投资上能够坚持，也是必修的一课。

　　在杜猛看来，想要成为一位优秀的基金经理，仅具备投资能力是不够的。“很多时候是综合素质的比拼，因为你的知识、你的信息绝大部分都是一样的，但有些人获得的信息越多，反而是坏事，特别是如果心性不是很坚定的话，就容易受到干扰。所以需要在正确的方向上坚持，不仅要能判断大的趋势，而且大的趋势过程中能坚持下来。”

　　“十年坚守，十年收获”用来形容杜猛颇为贴切。纵观国内权益市场，在数量众多的基金经理中，独立管理一只基金满10年的基金经理仅6人，上投摩根投资总监杜猛就是其中一员(数据来源：Wind，截至2021.10.31)。十年间，经历过市场上多轮牛熊，有过踏足山巅的荣誉，也有跌入低谷的反思，但不变的是坚持。十年间，杜猛的投资能力愈发精进，以前瞻视野和远见坚持带领基金一路向前。银河证券数据显示，截至2021年10月31日，杜猛的代表作上投摩根新兴动力混合型基金，在过去10年又114天的累计回报高达701.3%，近10年银河同类233只偏股型基金中排名第2。

　　如何在逆境中坚持，杜猛指出，首先要有能力。“做成长股投资很关键的一步是定价。这个定价能力是特别重要的，你的内心会有一个市值空间的预期。许多基金经理没有去想长期价值的事情，不对股票进行长期定价，很多操作是跟随市场波动，这样损耗很大。在我们比较擅长的成长性行业，还是具备很强的定价能力的。”

　　其次要保持好的心态。杜猛对此显然已经看的比较透彻：“没有任何投资方式是一招鲜，永远都会表现很好。排名相对落后，是一个基金经理职业生涯中不可避免的。但我们把眼光放长一点，我们追求的是长期比较好的年化收益率。我们买一个股票，是冲着拿3年的投资目标去的，预期收益率合适的话，心态就很稳定，不会因为短期波动而变焦虑。”

　　最后是信念。上投摩根权益团队的基金经理大多是成长行业出身的研究员，他们经历过各自的产业周期，在对成长股的投资上有比较强的信念，也敢于对长期观点进行坚持。

　　“但信念不是固执己见。”孙芳对此也做了具体说明：“我们也会持续去跟踪基本面的变化，不断通过跟踪来验证自己。过去几年，我们也对高波动的成长股投资做了优化，不做单方面的‘死扛’。”

　　今天，上投摩根对于长期空间比较大的产业，依然会坚持，但也会结合中短期的行业变化，通过一些交易来平滑波动。“这么做，对基金经理和持有人的感受都会比较好。”

　　风险提示：投资有风险，在进行投资前请参阅相关基金的《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》等法律文件。本资料为仅为宣传用品，不作为任何法律文件。基金管理人承诺以诚实信用，勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益，同时基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现。基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对基金业绩表现的保证。上述资料并不构成投资建议，或发售或邀请认购任何证券、投资产品或服务。所刊载资料均来自被认为可靠的信息来源，但仍请自行核实有关资料。观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。

（文章来源：中国证券报）

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