四季度什么风格、行业会占优？

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　　今年以来A股风格轮动较快，四季度怎么看？

　　今年以来，在ChatGPT引领人工智能浪潮、国内数字经济顶层战略规划有序推进、“中特估”概念升温、经济和公司业绩数据修正预期、稳增长和资本市场政策密集出台等轮番催化下，风格分化加大，行业轮动较快。行业风格维度,TMT、制造、金融地产轮番表现，TMT板块表现最优；市值风格维度，大小盘风格多次切换，整体较为均衡。步入四季度，市场风格又将如何演绎？

　　（一）日历效应角度：四季度演绎“蓝筹回归”

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　　日历效应：四季度“蓝筹回归”

　　以各风格、行业2010年至2022年四季度的涨跌幅中位数作为衡量标准，四季度往往呈现“蓝筹回归”的姿态。风格维度看，上证50、沪深300为代表的大盘价值，以及消费和金融板块表现更为占优；行业维度看，家用电器、建筑材料、机械设备、非银金融、食品饮料的表现往往更为占优。

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　　四季度“蓝筹回归”的背后，一是落袋为安的求稳心态

　　一方面，步入四季度，投资者对全年经济和企业业绩表现有了更为明确的判断，资金交易风格开始偏向稳健，全A换手率从一季度到四季度不断下台阶，在资金的求稳心态下有业绩支撑的蓝筹股往往更为占优；另一方面，公募基金往往在四季度会增配低估值的金融地产，提前锁定盈利。

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　　四季度“蓝筹回归”的背后，二是北上资金的大幅流入

　　从2010年至2022年各月份北上资金净流入额的均值来看，每年的11、12月北上资金往往会大幅净流入；而从四季度北上资金流入的风格表现看，消费板块往往是北上资金加仓的“心头爱”。

　　（二）内外边际变化：经济弱复苏+流动性充裕+北上资金回流，大盘蓝筹或占优

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　　四季度边际变化1：经济弱复苏+流动性充裕

　　稳增长政策持续发力，四季度迎来数据验证期。PMI先行指标已显著触底回升，新一轮补库周期启动叠加外需改善，四季度经济动能有望增强。与此同时，CPI、PPI双双触底回升，市场悲观情绪改善。另一方面，经济弱复苏下，货币政策有望维持宽松，流动性环境充裕。

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　　四季度边际变化2：人民币汇率趋稳，北上资金有望回流

　　8月人民币汇率贬值、中美利差倒挂加深，北向资金大幅净流出近900亿元，对A股构成短期流动性压力。向后看，地缘风险方面，中美双方成立经济金融工作组，中美关系出现缓和迹象；随着美联储加息周期接近尾声，国内经济基本面企稳带来悲观预期扭转，有望带动中美利差倒挂收窄；国内稳增长政策持续发力，对人民币汇率支撑增强，北上资金有望跟随回流。

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　　四季度风格：大盘蓝筹或重回占优

　　从四季度内、外环境边际变化来看，大盘蓝筹有望占优。一方面，国内经济基本面触底反弹、流动性宽松的组合，往往是金融风格占优的触发条件。另一方面，从历史上北上资金大幅净流出后三个月、资金大幅回流期间行业表现来看，消费风格往往取得明显的超额收益。

　　（三）近期资金流向一览

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　　资金流入项1：北上资金净流入额

　　8月北上资金大幅净流出近900亿，各板块均呈资金净流出；9月北上资金净流出规模减小，医药医疗是北上资金唯一由净流出转为净流入的板块，TMT板块资金流出额较小。分行业看，净流入额靠前的行业是银行、汽车、通信和家用电器。

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　　资金流入项2：行业主题ETF资金净流入额

　　9月行业主题ETF资金持续净流入的趋势暂缓，仅有金融地产板块资金净流入额为正，TMT板块资金流出额较小；分行业看，第一大重仓行业（且重仓行业配置比例＞50%）为非银金融、电子和银行的行业主题ETF资金净流入额靠前。

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　　资金流入项3：融资净买入额

　　受融资保证金比例下调影响，9月融资净买入额攀升，TMT、制造、金融地产板块融资净买入额居前。分行业看，融资净买入额居前的是电子、计算机、电力设备和房地产。

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　　各类资金表现不一，整体加仓TMT、金融地产

　　从9月资金流向来看，TMT以及低估值的金融地产成为资金主要加仓的板块。在稳增长政策持续发力的背景下，四季度“蓝筹回归”有望再次演绎，而前期强势的TMT板块三季度遭遇回撤后，在全球科技创新方兴未艾、国内科技自主可控逻辑强化的背景下，对后续行情亦可保持谨慎乐观。

　　（文章来源：富国基金）

(原标题：星行研 | 四季度什么风格、行业会占优？)

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