穿透标的底层逻辑 均衡价值和成长

　　近期，知名主动权益类基金经理李文宾迎来了自己加盟永赢基金后的首只新发产品。李文宾于今年初加盟永赢基金，现任公司权益投资部联席总经理。在接受中国证券报记者采访时，李文宾分享了自己充分沉淀后的投资思考与理念迭代。

　　从实业到研究所再到公募机构，李文宾不仅对于企业运营管理有着更加直观的理解，并且练就了“剥开表象看本质”、辩证看待实体企业反馈信息的能力。身为一名“学习型”基金经理，李文宾正孜孜不倦地开启自己职业生涯的新一段旅程。

　　不断学习自我迭代

　　在加盟永赢基金的前半年里，李文宾卸下了管理组合的重担，却依然保持着忙碌的工作与学习节奏。秉持着以事实为基准的投资理念，他潜下心来补足之前欠缺的功课，无论是会计财务知识的新变化还是各类新兴行业的专业领域知识，他都有了充分的时间去消化和整理。

　　“A股有一个明显的特征，就是一旦某个方法论被全市场认可之后，就会快速失效，超额收益也会随之消失。”李文宾表示，投资方法论需要不断迭代，而且国内的新兴行业不断涌现，基金经理更需要不断拓展自己的能力圈。

　　理工科出身的李文宾对自己的要求是一定要穿透目标公司的底层逻辑后，才会考虑出手。“我只相信行业告诉我的事实，不做提前的假设，从行业中最具代表性的公司拿到的调研结果一定是最真实的情况，主观判断大概率会影响研究结果。”

　　李文宾将资本市场的“左侧”分为两种情况，一种是行业基本面有望提升，资本市场领先于行业提前“埋伏”，等待基本面拐点的出现；另一种是市场预测行业跌不动了，基本面没有很大的下跌空间。

　　“我一般选择第一种情况进行左侧布局，我觉得预测是没有逻辑推演基础的，虽然股价跌不动了，但基本面还有继续恶化的可能。值得注意的是，行业触底反弹是有迹可循的，包括订单、管理层表现等，所以一旦出现较好的机会，我可能会在赔率较好的阶段考虑参与。”李文宾表示。

　　注重确定性追求动态均衡

　　作为行业知名的小众黑马股“猎手”，李文宾在选择成长股时回归成长的本源：“成长是来自公司未来3至5年收入、利润的持续改善，而非来自高杠杆、无效的兼并重组，我对成长股的要求就是未来的成长性能看得清楚，在此基础上才会谨慎地给出估值假设。”

　　传统的成长股投资注重企业市值空间，比拼谁跑得快，谁的市值想象空间大，不太在乎成功的胜率有多少，但李文宾对于市值预测非常谨慎，并且在投资标的市值超过预期目标一定比例后就会逐步减仓。由于市值泡沫化的终极位置难以判断，所以他更希望在自己能够把握的市值中枢区间内做出判断，买入之后会持续跟踪并反复验证逻辑的有效性。

　　成长股投资会带来收益率的大幅走高，但高收益也会面临一系列风险。因此，在高质量成长股投资之外，李文宾希望自己更进一步，通过全市场自下而上精选个股，对组合进行动态均衡配置。

　　何为动态均衡策略，李文宾解释，就是在成长投资的基础上适当纳入抗风险能力强的稳健经营类标的，均衡价值和成长，为组合“长跑”收益“保驾护航”。

　　对于稳健经营类资产，李文宾的标准是所在行业尽量不受到经济周期的影响，并且标的估值处于合理区间。具体而言，第一，公司未来3至5年不受宏观经济周期以及海外政策影响；第二，公司非常强调ESG管理，在社会责任、环保、税收以及股东回报等多方面表现积极；第三，公司合理管理负债，领导层决策理性；第四，公司聚焦主业发展，即便做兼并重组也不盲目扩张。

　　“对于一个基金经理来说，在一个好行业当中选择一家好公司并不是难事，但是当行业没有机会的时候，能不能自下而上选出好公司，这考验的就是基金经理的选股能力。”过去几年，李文宾最大的体会就是买入一只股票一定要看风险收益比，“再好的公司，只要买得贵，就很难赚到钱”。

　　关注两大方向

　　李文宾预计，目前或正处于一轮大行情的起步阶段：“历史上市场走强往往出现在经济需要转型、政策转向阶段。股市活跃起来，资本市场才能发挥出支持实体经济发展的作用，包括帮助地方政府化债、提升消费能力等。”

　　在经济高质量发展模式下，李文宾认为，当前市场的政策目标非常清晰，就是走出有效需求不足的困境，而且政策工具非常丰富。基于这样的判断，李文宾重点关注受益于化债政策的相关板块机会，特别是被严重低估的国企标的，以及新技术、新产业、新政策等新质生产力相关机会。李文宾说，这其实也是决策层最希望资本市场能够发挥作用的两大方向。

　　“此前发布的市值管理新规就对‘破净’公司提出了清晰的指引，地方国企股权增值、保值之后，减持变现后可以缓解地方政府的债务问题。”李文宾表示，化债板块里的稳定经营型公司较多，天然会有估值“天花板”，所以估值将是他更加重视的因素。

　　拟由李文宾担纲的永赢锐见进取混合正在发行中，招商银行为基金托管人兼主代销渠道。对于李文宾加盟永赢基金10个月后的首只新发产品，无论是永赢基金还是李文宾本人，都倾注了很多心血。该产品由永赢基金和招商银行历时多月共同打造，双方共同秉承着对投资者高度负责的精神，充分结合基金经理能力、投资者需求以及市场特点，审慎制定产品定位及投资策略，实现双向奔赴。

　　李文宾介绍，永赢锐见进取混合将以偏绝对收益的思路进行管理，采取动态均衡策略，聚焦稳健经营资产和高质量成长股，深挖“行稳致远”类企业的中长期投资价值。他希望投资者在不同时点买入产品都能获得良好的投资体验，“基金公司管理好产品，渠道做好投资者教育，双方在各自能力范围内为投资者谋取更大的利益”。

（文章来源：中国证券报）

(原标题：穿透标的底层逻辑 均衡价值和成长)

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