有色/贵金属 | 沪镍：关税落地情绪低迷 短期观望为主

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　　黄金&白银：关税博弈加剧市场恐慌 黄金回落白银暴跌

　　【盘面回顾】上周贵金属价格大幅调整，白银更现暴跌行情，主要因美国超预期的贸易关税政策以及中国偏强硬的反制措施，加剧全球经济衰退恐慌，全球大类资产普跌下贵金属市场亦陷入流动性恐慌下的跟跌行情，而白银市场因盘面更小波动更大、以及更强的工业属性预示对全球经济衰退恐慌更敏感而出现暴跌行情。

　　美国时间4月2日，美国总统特朗普宣布对所有贸易伙伴加征10%的“最低基准关税”，于美东时间4月5日凌晨0时01分生效； 并对与美国贸易逆差较大的国家和地区征收更高的“对等关税”，税率高达20%-46% ，于美东时间4月9日凌晨0时01分生效；钢铝、汽车、金条、铜、药品、半导体和木材制品不受对等关税影响；对符合美墨加贸易协定（USMCA）的加墨商品继续豁免关税 ；特朗普称，25%的汽车关税于4月3日生效。 中国时间4月4日18:00，经国务院批准，自2025年4月10日12时01分起，对原产于美国的进口商品加征关税；对原产于美国的所有进口商品，在现行适用关税税率基础上加征34%关税。现行保税、减免税政策不变，此次加征的关税不予减免。而4月4日晚间美联储主席鲍威尔表示，美联储的职责是保持长期通胀预期稳定，现在判断货币政策合适路径为时尚早，美联储不需要着急降息，则浇灭市场对美联储很快将降息甚至扩表救市幻想，大宗商品普遍陷入恐慌性暴跌行情。 数据方面，美国3月非农新增就业大超预期，达到22.8万；因劳动参与率上升、失业率走高，整体看美国就业市场现状仍处于健康状态，尽管受关税担忧影响美国经济衰退预期与通胀预期皆走升。

　　我们认为本轮关税政策并非风险出清节点，或是开启更复杂的博弈周期。短期而言，特朗普关税政策对于贵金属的影响主要体现在市场避险情绪上。虽美国并未直接对黄金进口征收关税，但关税政策引发的市场恐慌拖累全球风险资产表现，以及对未来贸易摩擦演变的不确定，仍有利于黄金避险买需而使其相对抗跌。但周内贸易政策强硬冲突下引发的大类资产暴跌与波动率激增，则引发流动性恐慌而同步拖累黄金表现。接下来，仍需重点关注各国在贸易谈判中的博弈情况以及关税政策的后续执行力度。从中期影响看，若贸易冲突对抗升级，则可能加剧美国经济滞涨风险并推升央行购金需求，从而利多贵金属；反之若贸易摩擦降温，则可能随着风险偏好回升而引发贵金属相应调整可能。

　　【资金与库存】长线基金持仓看，上周SPDR黄金ETF持仓周度增加0.86吨至932.8吨；iShares白银ETF持仓周减63.68吨至13881吨。短线基金持仓看，根据截至4月1日的CFTC持仓报告显示，黄金非商业净多头寸减少11362张至238434张，主要因多头增加11364，空头激增22726张；白银非商业净多减少3692张至57258张，其中多头减少103张，空头增加3589张。库存方面，COMEX黄金库存周度增加53.6吨至1401.9吨，COMEX白银库存周增549.2吨至15243.11吨 ；SHFE黄金库存维持在15675千克，SHFE白银库存周增31.6吨至1186.9吨；上海金交所白银库存（截至3月28日当周）周增52.7吨至1731.2吨。

　　【本周关注】本周数据方面，主要关注周四晚间美3月CPI数据。事件方面，周四2:00，美联储公布3月货币政策会议纪要；周五00:00，2025年FOMC票委、芝加哥联储主席古尔斯比在纽约经济俱乐部发表讲话；17:45，欧洲央行行长拉加德在欧元集团的新闻发布会上发表讲话 ；22:00，2025年FOMC票委、圣路易联储主席穆萨莱姆就美国经济和货币政策发表讲话 ；23:00，FOMC永久票委、纽约联储主席威廉姆斯就经济前景和货币政策发表讲话。

　　【南华观点】中长线或偏多，月线仍偏强，但周线和日线现调整信号，且波动明显加剧，建议投资者降低头寸或观望为宜，等待日线级别止跌信号出现后分批布多。

　　铜：美关税政策拉低铜价

　　【盘面回顾】考虑到清明假期期间巨大的波动，国内盘面信息对实际铜价暂时无法做到准确的描述。LME铜价在4月4日出现大幅下跌，跌幅超过6%。

　　【产业表现】赞比亚财政部长Situmbeko Musokotwane在一份声明中表示，预计该国今年的铜产量将从去年的约82万吨增至100万吨左右。Musokotwane表示，由于Lubambe、Luanshya和Kalengwa等铜矿的复苏，这个非洲第二大铜生产国的铜产量正受到提振。赞比亚政府的目标是在未来十年内将铜产量提高到300万吨左右，尽管该国多年来一直难以达到100万吨的产量目标。

　　【核心逻辑】铜价在4月5日的大幅回调有以下几个主要原因：1. 此前投资者对于关税税率预期过高造成回调。投资者预期关税税率为25%，因此造成了COMEX铜大幅领涨，形成了COMEX铜-LME铜最高约17%的价差。然而最终只有10%的基准关税，说明此前的预期是过高的。在最终关税政策公布时，COMEX铜价回落，带动全球铜价回落。2. 全球股市受较大冲击，对期市亦造成影响。因关税势将冲击供应链，苹果为首的科技巨头大跌，七巨头Manificant 7" 市值一日蒸发约1万亿美元，总市值跌至去年8月初以来最低谷。3. 通胀预期重提。关税政策势必会造成美国通胀的增加，也会对全球通胀产生不利影响。野村证券、巴克莱银行等都上调了全球通胀的预期。通胀的居高不下意味着美联储今年的降息或将继续向后推迟，拉低了有色金属的价格。4. 全球经济增速或不及预期。此次美国关税政策的税率虽然不及预期，但是范围比预期来得大很多。特朗普的关税政策引发各国的不满。法国、加拿大、日本、英国等国声称将采取对等措施予以反制。若通胀高企，叠加全面关税政策导致的需求降低，全球经济都将受到不利影响。展望未来，有色金属价格或仍需几个交易日来消化关税政策带来的影响，而后逐渐企稳。部分国家已经对美国关税政策提出反制，另有部分国家尚在研讨中。随着更多关税政策的落地，贸易保护主义或更明显，对全球需求的压制或更大。短期的踩踏效应还未结束，无论是股市还是期市，都需要几个交易日来对情绪进行消化。

　　【南华观点】铜价或继续小幅下调，暂时不对价格区间进行预测。

　　铝产业链：关税风波再起

　　【盘面回顾】上一交易日沪铝主力收于20420元/吨，环比-0.10%，伦铝收于2378.5美元/吨，环比-2.34%。氧化铝主力收于2854元/吨，环比-2.43%。

　　【产业表现】供给及成本：供应端，上周电解铝产量83.7万吨，环比+0.03万吨，氧化铝产量166.3万吨，环比-1.1万吨，氧化铝与电解铝周度产量比值1.99，环比-0.01。需求：SMM数据显示，3月31日铝锭出库12.85万吨，环比+0.01万吨；铝棒出库7.85万吨，环比+1.63吨。加工环节开工率62.58%，周环比-0.85pct。库存：截至4月3日，国内铝锭+铝棒社会库存101.0万吨，周环比-5.15万吨，其中铝锭-3.5万吨至76.5万吨，铝棒-1.65万吨至24.5万吨。LME库存45.8万吨，周环比-0.9万吨。氧化铝港口库存5.1万吨，周环比+2.3万吨，铝土矿港口库存2028万吨，周环比-54万吨。

　　【核心逻辑】铝： 库存方面，电解铝持续去库，为铝价短期提供一定支撑。供应方面，电解铝供应略有增，考虑到复产基本完成，开工率已在高位，未来供给增量有限。需求方面，美国4月2日发布对等关税政策，幅度远超市场预期，但由于一来我国率产业链对美依赖度较低，铝土矿与铝锭不从美国进口，出口到美国的铝材占比也很小，二来自从18年以来美国已对我国铝产品出口增加了极高关税， ，且对已征收232条款关税的铝不会再征收4月2日宣布关税，本次对等关税政策对铝短期内影响有限，长期影响则要关注下游产品出口情况以及未来衰退预期。总的来说，我们认为电解铝运行区间在20300-20600元/吨，推荐观望。氧化铝：铝土矿方面，国内矿山复产进展有限，进口矿石氧化铝企业与矿企仍在博弈，考虑到当前铝土矿CIF价格距离矿山成本线仍有一定距离和铝土矿供应充足的情况，后续进口矿价仍有下跌的空间。氧化铝方面，氧化铝产量继续减少，河南和山西两家氧化铝了企业开始检修，但影响氧化铝产能有限，在需求端没有太多增量的情况下，氧化铝供应过剩情况未改变，仍推荐逢高沽空。

　　【策略观点】铝：观望，氧化铝：逢高沽空

　　【风险提示】需求不及预期，宏观政策超预期扰动

　　镍&不锈钢：关税落地情绪低迷，短期观望为主

　　【盘面回顾】

　　沪镍主力合约周内偏弱运行。3月31日价格收于129220元/吨，随后持续偏弱震荡，最终收于127330元/吨。不锈钢主力合约走势相似，周内偏弱震荡。3月17日价格收于13365元/吨，此后偏强运行，最终向下修复收盘于13430元/吨。总体来看价格保持震荡走势。

　　【产业表现】

　　现货市场方面，金川镍价格维持升水状态，价格调整至130050元/吨，升水幅度为1900元/吨。硫酸镍较镍豆溢价扩大到1209.09元/镍吨，镍豆生产硫酸镍利润率调整至-4.4%。库存方面，上期所纯镍库存累库在36925吨，而LME镍库存累库至199020吨。不锈钢现货市场产量高涨，304/2B切边不锈钢出厂价均价为13750元/吨。304不锈钢冷轧利润率维持在-1.15%左右。不锈钢社会库存累库至984300吨，8%-12%高镍生铁出厂价调整至1030.5元/镍点，镍铁去库至20483吨。

　　【核心逻辑】

　　基本面上产业链整体成本支撑逻辑占据主导，镍矿供应目前进入季节性恢复周期，预计后续产出逐步增加，但是天气影响整体恢复速度不及预期，到港周期传导仍需时间。镍铁产量价格持续强势运行，稳定在1030元/镍点的高位，不锈钢持续排产，镍铁现货市场成交比较活跃，镍铁端成本线稳步上移。但是不锈钢下游方面需求持续低迷，终端房地产和家电需求并未跟随不锈钢产量上调，周中不锈钢现货端有价格探涨趋势，但是目前上下游博弈情绪较浓。硫酸镍方面价格也偏强运行，原材料和MHP系数持续处于高位，并且目前下游三元厂补库需求提升，市场镍盐流通较少，短期硫酸镍价格预计持续处于高位。

　　宏观方面特朗普关税政策落地，整体金属大盘受其影响偏弱运行，市场对美国通胀预期增加，同时美联储降息预期降低，各国对美国关税反制政策增加。镍，不锈钢品种受关税影响相对有限，出口消化方向不在美国，但是受到宏观层面压制仍然偏弱运行。

　　【南华观点】

　　周内产业链底部成本支撑延续，但是关税大闸压制上行空间，市场现价段价格不确定性增加，上下博弈情绪浓厚，等待关税后续政策发酵，预计在【12.2万-13.3】万区间震荡运行。

　　锡：美关税政策拉低锡价

　　【盘面回顾】考虑到清明假期期间巨大的波动，国内盘面信息对实际铜价暂时无法做到准确的描述。LME锡价在4月4日出现大幅下跌，跌幅超过5%。

　　【产业表现】马来西亚冶炼厂（MSC）宣布，由于布特拉高地（Putra Heights）附近一处燃气管道发生爆炸，公司位于印达岛（Pulau Indah）的锡冶炼厂将暂时停产。爆炸发生于2025年4月1日，造成燃气供应中断，影响了靠近巴生港（Port Klang）的印达岛（Pulau Indah）冶炼设施的正常运行。由于气源中断，MSC已宣布自即日起暂停生产，直至另行通知。目前，尚未公布燃气恢复的具体时间表。MSC在2024年的精炼锡产量为16,300吨，为全球第五大精炼锡生产商。MSC表示，此次事件可能将导致部分锡金属的交付延迟。

　　【核心逻辑】有色金属受到美国关税政策的影响无疑是最大的，铜、镍、锡等金属都出现了暴跌。造成暴跌的原因有以下几个：1. 此前投资者对于关税税率预期过高造成回调。虽然此前的预期没有对锡加征关税，但是对锡下游的电子消费品有关税的增加。最终10%的关税教25%的关税预期相对偏低。2. 全球股市受较大冲击，对期市亦造成影响。因关税势将冲击供应链，苹果为首的科技巨头大跌，七巨头Manificant 7" 市值一日蒸发约1万亿美元，总市值跌至去年8月初以来最低谷。3. 通胀预期重提。关税政策势必会造成美国通胀的增加，也会对全球通胀产生不利影响。野村证券、巴克莱银行等都上调了全球通胀的预期。通胀的居高不下意味着美联储今年的降息或将继续向后推迟，拉低了有色金属的价格。4. 全球经济增速或不及预期。此次美国关税政策的税率虽然不及预期，但是范围比预期来得大很多。特朗普的关税政策引发各国的不满。法国、加拿大、日本、英国等国声称将采取对等措施予以反制。若通胀高企，叠加全面关税政策导致的需求降低，全球经济都将受到不利影响。展望未来，有色金属价格或仍需几个交易日来消化关税政策带来的影响，而后逐渐企稳。部分国家已经对美国关税政策提出反制，另有部分国家尚在研讨中。随着更多关税政策的落地，贸易保护主义或更明显，对全球需求的压制或更大。短期的踩踏效应还未结束，无论是股市还是期市，都需要几个交易日来对情绪进行消化。

　　【南华观点】锡价或继续小幅下调，暂时不对价格区间进行预测。

　　碳酸锂：弱势震荡

　　【期货动态】LC2505合约收于73160元/吨，周环比-1.14%

　　【核心观点】【核心观点】中长期碳酸锂供应过剩局面不改，供应压力持续释放，需求端增速难有高增长表现。锂盐产能出清压力逐渐向矿端传导，矿价松动将让成本端继续下移，警惕矿与盐的螺旋式下跌。本周中美互加关税，贸易不确定性增大，关税对碳酸锂产业链影响主要为下游电池材料，或压制长周期需求。

　　【产业表现】碳酸锂：上周供应端增速渐缓，盐湖地区提锂产量稳定，青海地区锂盐厂开工率维持80%以上高位，市场供应仍较为宽松，下游需求端排产小幅增长，弹性有限。

　　锂矿：上周锂辉石现货价格上涨，锂云母价格暂稳，澳洲cif价格下跌。当前国内锂辉石行情伴随碳酸锂盘面处于低位，持货商利润过低甚至亏本，出货意愿低，以给出较高的报价挺价囤货为主。下游买货对高价承接力度小，叠加目前锂矿供给缓解，需求方找货需求不再紧迫，市场整体成交清淡。

　　工业硅：反弹回落

　　【期货动态】SI2505合约收于9820/吨，周环比-0.36%

　　【核心观点】工业硅整体依旧处于落后产能出清的产业周期。当前库存依旧处于相对高位，渠道库存充裕压制价格上涨。近期产业链开工有继续收缩迹象，关注05合约交割博弈。

　　【产业表现】上周工业硅现货价格仍以弱稳为主，期现商出货增多。厂家端来看，工厂让利出货心态浓厚，北方厂家99硅成交底价已来到9200元/吨。供应端，大厂东部产区前期减产计划已落实，目前东部在开矿热炉21台，西部在开矿热炉45台，且西部暂无增产计划，同时其他硅厂暂无联合减产现象，此轮减产计划维持2月及以上时间，长期来看或能缓解一定库存压力，近期下游粉单招标价格低于预期，磨粉厂利润微薄。

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（文章来源：南华期货）

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