八大基金投研总监激辩2014年A股投资

　　成长股单边上涨难再现，明年选股“低”看故事、“高”看业绩

　　2013年以创业板为代表的成长股连续数月的单边上涨行情成就了一波结构性的牛市，但这种行情在2014年已很难再现。虽然博时、长城、安信、招商、民生加银等8家基金公司投研高管对2014年投资有明显的分歧，但一个共同的判断是创业板单边行情已经结束，明年A股投资选股将变得更加困难。

　　“不排除创业板超预期暴跌的可能。”招商基金副总经理吕一凡认为，1月份IPO的开闸毫无疑问会造成短期市场供给增加，而增加的供给主要来自创业板和中小板 ，这将和明年的高利率一起冲击创业板和中小板较高的估值水平，这将终结创业板的盛宴。

　　虽然很多机构投资者也给出了改革为资本市场带来的利好预期，从而对2014年A股投资持有更多乐观。但在吕一凡看来，这种乐观期待充满了较大的风险，应该更为谨慎的观察2014年A股市场，信用事件可能会在明年的某个时点出现，并对市场产生明显的负面冲击，A股可能会呈现先破后立的走势。

　　而上述看法事实上暗含着一些普遍的观点，如果创业板出现系统性风险，以主板为代表的传统行业包括改革的主线也难以在2014年表现出多大的机会。那么在2014年的投资上能否更加注重高增长的股票以确保稳定的投资策略 ？

　　这种看法似乎简单，但在基金大佬看来说起来容易、做起来难。由于今年以来成长股的估值已经出现大幅度提升，一批高增长股票在2013年出现两倍以上的股价涨幅，已经事实上的透支了未来的增长预期。

　　“高增长并不代表有机会。” 安信基金研究部总经理姜诚认为，由于2013年的成长股暴涨行情，明年应该重点关注那些超预期的增长才有机会，但寻找“超预期”是非常困难的一件事情，因此相比于短期增速，安信基金更关注长期盈利能力和估值水平。在他看来，明年价值股整体风险报酬比将好于成长股。

　　但另一个观点也十分明显，从历史规律来看，代表价值的大市值品种跑赢代表成长的小市值品种的概率并不高。长城基金宏观策略研究总监向威达认为，虽然创业板不会出现单边上涨，但机会可能还是以中小市值和新兴产业为主，未来将更多地自下而上和自上而下相结合挖掘个股和结构性的行情，同时更多关注新股申购的机会。

　　因此，一种较为折中的态度是平衡的策略。吕一凡认为，明年选股应该持有“有故事”的价值股和有业绩的成长股，但在2014年挑选有业绩的成长股难度要远远大于2013年。值得一提的是，虽然高增长可能因为股价透支并不能带来明显的机会，但业绩的确仍是核心要素，而估值则因为2013年的行情教育了机构投资者，既估值不是万能的。

　　民生加银研究总监于善辉坦言估值高低将不会成为明年挑选股票的首要依据，对初选范围内股票的具体投资时才会重点考虑估值水平。估值低的股票如果不符合改革的方向、经济发展的要求，也是难有好的投资机会，而就算估值高的股票，只要是符合改革发展的，还是具有买入获利的机会。

　　博时基金宏观策略部总经理魏凤春更直言在低估值、低业绩与高估值、高增长面前，后者具有更大的吸引力。他认为，高估值品种的逢低买入在事前永远无法看到，只有讲在估值合适的时候接入，而低估值的股票则需要观察看有没有自我革命的决心、动作与效果。

　　安信基金研究部总经理姜诚：高增长不代表投资机会

　　安信基金研究部总经理姜诚认为，宏观经济方面，存货周期维度是减分项，产能周期维度是加分项，流动性维度大体中性。综合来看，指数难有大的涨跌，除非政策层面大幅宽松，或发生大面积违约导致系统性风险。

　　他认为，蓝筹股整体的估值水平已经足以反映市场对中长期负面因素的绝大部分预期，投资价值比较明显。小盘股整体高估，加之IPO重启的挤出效应，类似今年的结构性行情再次发生的概率较低。

　　姜诚认为，投资策略不会在明年发生特别大的变化，继续以风险报酬比为原则构建组合，保持进可攻退可守的平衡仓位。原因在于，虽然市场整体估值水平处于历史低位，但由于股票供给放开等因素的作用，历史估值水平难以成为未来市场的参考指标，不适合过于乐观。同时，整体来看目前蓝筹股估值合理略偏低，成长股明显高估，所以仓位不宜过重。

　　在他看来，明年价值股整体风险报酬比将好于成长股。首先，股票的价值不直接取决于阶段性的成长性，更多地取决于长期的绝对盈利能力，在这一点上，价值股占优。而且，海外市场的长期数据和A股市场的有限数据也表明价值股相对于成长股在中长期成长的速度、持续性和稳定性方面也占优。

　　但以上特征仅在整体层面有显著意义，有看似便宜的价值股并未低估，也有看似昂贵的成长股物有所值。“我们对成长股没有歧视，只是选股标准更加严格。” 姜诚解释，因为真正优质的成长股凤毛麟角，也是最有价值的投资，明年将会密切关注挤出水分后的成长股投资机会，而不会以主题的角度参与，但会考虑哪些个股会真正受益。值得一提的是，姜诚认为，由于今年以来成长股的估值得到提升，高增长并不代表有机会，重点应该关注那些超预期的增长才有机会，寻找“超预期”很难。相比于短期增速，安信基金更关注长期盈利能力和估值水平。

　　与当前市场热炒国企改革不同的是，他认为在国企改革投资主题上要看看政策的具体执行情况及其对相关上市公司的实际影响，在以上两点明确之前不会参与。他坦言传统行业的机会应该存在于市场对传统行业可能发生的格局改变预期不足的地方。市场对转型的预期集中于需求的创造，但需求不代表利润，供给端的格局变化不容忽视。成熟市场的经验表明，高成长行业常常发生创造性毁灭，企业通过科技创新创造的社会效应巨大，为股东创造的财富效应较弱。传统行业中的优势企业在市场化竞争中凭借高效的生产与管理，将成为格局改善的受益者。

　　综上考虑，姜诚最后表示，对照成熟市场，A股市场整体估值水平仍有下行风险，所以在个股选择上估值的安全性尤其重要。相比于历史惯用的PE估值体系，以PB/ROE为核心的保守估值体系或许更加适用，明年不倾向于以行业的角度进行配置，而是自下而上选个股，仓位由品种决定。

　　招商基金副总经理吕一凡：创业板不排除暴跌

　　针对2014年A股市场投资，招商基金副总经理吕一凡指出，11月召开的十八届三中全会定调全面深化改革，大幅提升了投资者看好中国经济和改革的信心，明年可能陆续出台的改革措施也可能将继续提高投资者的风险偏好，并为中期内中国经济和资本市场的良好前景奠定了基础。这也是很多投资人看好明年市场的主要理由。

　　不过，吕一凡却认为将不会苟同上述乐观的判断，招商基金对明年市场整体持有谨慎态度，因为债务问题和利率问题可能是制约2014年经济和市场的主导性因素。在此背景下，吕一凡担心单纯的投资者风险偏好上升很难长时间主导市场的上行，在企业盈利增长回落和无风险收益率提高的背景下，因此对2014年A股市场的运行持有谨慎看法，信用事件可能会在明年的某个时点出现，并对市场产生明显的负面冲击，A股可能会呈现先破后立的走势。

　　此外，一个非常明显的现象是，2013年A股是非常分化的市场，沪深300指数下跌了9.7%，然而创业板实际上则走出了牛市行情。那么，2014年会继续延续这一走势么？

　　“我们的看法是不会。”吕一凡认为，2013年主导市场最重要的因素是场内资金的风险偏好上升，这与融资融券业务的兴起、改革的乐观预期等等因素存在一定的关联。

　　然而，站在目前的时点，随着利率中枢的系统性抬升，其可能会对融资规模的进一步扩大构成制约。此外，随着改革进程的落实和加快，短期的阵痛可能也会出现。比如说，1月份IPO的开闸毫无疑问会造成短期市场供给增加，而增加的供给主要来自创业板和中小板，这将和明年的高利率一起冲击创业板和中小板较高的估值水平。所以，在2014年我们并不看好创业板的投资机会，甚至不排除创业板超预期暴跌的可能。

　　吕一凡强调，明年将以低仓位来应对股票市场可能的下行。在明年1月份IPO开闸后，打新是较好的策略。但究竟是成长还是价值？

　　“成长还是价值历来是一个问题，但我们认为未必非要如此泾渭分明的分类。”他认为，如果回顾历史数据，在高利率和经济下行的背景下，2011年是价值投资风格主导的年份；然而，2011年像安防行业品种有扎实基本面的成长股仍然表现不俗。

　　因此在品种的操作上，吕一凡认为明年持有“有故事”的价值股和有业绩的成长股。需要指出的是，在2014年，挑选有业绩的成长股难度要远远大于2013年。

　　在低估值的行业中，相对看好低资产负债率、现金比例高、高ROE的行业，例如家电、汽车、地产、白酒等。在成长类的行业中，我们相对看好稳定增长的医药行业 。环保和军工将更多体现为主题投资的风格。而在国企改革领域，吕一凡认为存在两种机会：其一，存在大量隐形资产；第二，该公司明显低于行业平均ROE，有改善空间等。市场短期可能更青睐前一种投资机会；然而，从中期的视角来看更愿意在后一种机会中挖掘投资标的，尤其是当目前市场几乎挖掘了所有的主题进行炒作，但我们认为有些主题的持续性可能更强，例如军工、国企改革、环保和金改等。

　　长城基金宏观策略研究总监向威达：主题投资会反复活跃

　　长城基金宏观策略研究总监向威达预计，2014年A股上市公司的毛利率和盈利能力总体上不会明显恶化，但提升的幅度也不会太大，结构上可能会产生新的分化。

　　“明年上海综指和沪深300还是以持续震荡为主，创业板可能不会像今年单边上涨。”向威达认为，虽然创业板不会出现单边上涨，但机会可能还是以中小市值和新兴产业为主。我们将更多地自下而上和自上而下相结合挖掘个股和结构性的行情，同时更多关注新股申购的机会。

　　2014年到底该买低估值的价值类股票，还是择机逢低买入估值并不便宜的TMT、环保、医药、军工等成长类股票？

　　与前述部分基金大佬观点有所不同，向威达认为主题投资仍然会反复活跃，并带来投资机会。他认为，2013年除了TMT和创业板狂飙式的上涨以外，互联网金融和民营银行、电商、以上海为龙头的自贸区改革、土地流转和国企改革等各种主题也非常活跃，涨幅巨大。展望明年，中央农村工作会议即将召开，中央一号文件继续聚集粮食安全和农村问题，与粮食安全、现代农业和土地治理相关的种子、农药、环保、农业流通、食品饮料以及土地流转改革的股票值得重点关注、二是新一代中央领导有强烈的大国意识和全球观念，中国的国际环境日趋复杂，与国家安全有关的军工和信息安全题材更要特别重视；三是国企改革，明年和未来一段时间由于地方政府债务和转型的压力加大，地方国企改革的力度将越来越大。以上三大主题虽然今年也有很多炒作，判断明年和未来一段时期还会反复活跃。

　　在具体的策略上，作为资金量比较大的机构投资者，向威达认为，对于行业的布局，首先考虑的是这个行业在未来一个较长时期的发展趋势，也就是这个行业或子行业的未来成长空间，二是这个行业的组织结构。最后是在哪些前景最好的行业寻找成长性最好的公司，重点是看该公司的核心技术或核心竞争力，包括其技术开发能力和市场开发能力，通俗地讲，该公司的护城河是否足够宽广，管理层激励机制是否到位将成为核心关注的要素。

　　民生加银研究总监于善辉：估值高低意义不大

　　民生加银研究总监于善辉认为，2014 年是“十八届三中全会”后中国全面深化改革的第一年，国内外经济局面仍然存在较大的变数。在美国温和复苏、欧洲债务危机稳定、日本频繁经济刺激等多重因素影响下，2014年外围经济将呈现稳中趋好的局面，但不排除由于QE退出、债务危机反复等因素造成短期的扰动。国内经济在总体保持稳定的前提下，不排除2014 年出现阶段性“改革竞赛”的可能性。就业目标和社会稳定需要经济保持适度增速，而通胀上行和流动性紧缩对经济增长产生制约。

　　陆续出台的改革措施会提升风险偏好，并有望主导明年市场波动，市场存在震荡往上的可能，但因经济明显改善需要时间、利率水平仍有震荡上行风险，市场上行空间会受到制约。

　　于善辉认为，2014年将是中央的各项改革政策逐步落实的一年，而且落实力度和深度都有可能超出市场预期，所以2014年A股市场的结构化投资机会就可能掩藏在其中。比如随着城镇化的推进，相关企业的盈利预期就有望提升，那么市场的投资机会就会出现。所以，民生加银在2014年的投资策略是紧跟改革落实的步伐，挖掘出不同阶段利好的行业和个股 ，积极进行布局。

　　在2014年股票投资上，于善辉坦言估值高低将不会成为我们挑选股票的首要依据，对初选范围内股票的具体投资时才会重点考虑估值水平。估值低的股票如果不符合改革的方向、经济发展的要求，也是难有好的投资机会，而就算估值高的股票，只要是符合改革发展的，还是具有买入获利的机会。由于市场仍处在繁荣期的左侧，我们既要看到改革带来的投资机会，也应注意个股买卖的时点，也只有这样才有可能在结构性行情中获取超额收益。估值作为个股买卖时点的重要参考依据，将会在目标范围内股票精选时重点使用。

　　而在主题投资方面，他认为应该注重布局改革政策落实利好的相关行业，比如城镇化，随着改革政策的逐步落实，投资机会就会逐步出现。只要把握住好改革相关的主题，那么就能抓住明年的投资机会。

　　尤其是当三中全会《决定》明确了积极发展混合所有制经济。允许更多国有经济和其他所有制经济发展成为混合所有制经济。从顶层设计上给国企改革给出了明确的政策支持。于善辉指出，对资本市场来说，传统国企约占A股比重的三分之二，所以国企改革影响是很深远的，只有传统国企被激活了获得重生，资本市场才能迎来全面性的机会。

　　国企改革的核心是引入战略投资资源，提升企业运行效率。从投资的时间顺序来看，我们认为先行先试、具有示范性的地区将首先值得关注，比如上海、北京、安徽、广东等地区。从投资的标的来看，引入战略投资资源可能的企业将会得到投资者的优先关注，分类型来看，轻资产行业可关注具有股权激励的企业，重资产行业则可寻找具有资产注入可能的企业。

　　博时基金宏观策略部总经理魏凤春：改革主线要看决心和效果

　　博时基金宏观策略部总经理魏凤春认为，2014年的A股市场风格可能略偏成长。与2013年相比，中小股票连续数月单边跑赢蓝筹可能难以出现。

　　而在具体的投资策略上，他认为应该围绕满足民众与政府安全需求为原则，以估值为安全线，以产能与杠杆去化为基点，逐级超配重生的传统产业、自强的新兴产业 。回避改革利益受损行业。

　　对于2014年到底该买低估值的价值类股票，还是择机逢低买入估值并不便宜的TMT、环保、医药、军工等成长类股票？他明确指出是“后者”。但他强调不是“逢低买入”。“”低“在事前永远无法看到。”魏凤春认为，只能讲在估值合适的时候，而低估值的股票则需要观察看有没有自我革命的决心、动作与效果，尤其是反腐对部分行业格局的冲击，生态资源的确权与保护，知识产权保护力度加大，消费税扩容，事业单位改制与政府购买服务，军队与军工改革，同时关注国家安全建设带来的机会，生态文明建设在环保、化工、钢铁等行业带来的机会，以及国有企业激励改善带来的投资机会。

　　尤其是在国企改革投资主题上，魏凤春指出，第一条线是国资会在哪些公司上淡化管控，从而改善这些公司的激励机制；第二条线是国资会来到哪些公司，降低这些公司的融资成本，确定它们的战略地位，打开成长空间。现在市场主要是炒第一条线，赚不了太多的钱。国企改革是好几年的故事。不是所有的企业都可以通过股权激励的改善就能翻身，要具体分析，案头工作、实地调研工作都不可少。第二条线目前市场关注还很少。而在操作方面，他认为仓位应该适度考虑，货币紧缩力度是第一要素，而行业与个股的考量主要是产能和杠杆状况、主题的契合程度与估值。

　　国联安基金组合管理部总监韦明亮：成长股挤“泡沫” 看好地产行业龙头公司

　　站在这个时点来预判来年的A股行情，资本市场出现了巨大的分歧。

　　乐观者认为，明年会迎来牛市起步，而悲观者却认为，明年将是“小熊”出没。

　　在国联安基金组合管理部总监韦明亮看来，影响市场的因素好坏参半，确实比较纠结，整体而言持谨慎乐观的态度。

　　对于行业布局，韦明亮认为，很多新兴行业估值都在“顶部”，明年面临向下调整的压力，相反，他更愿意遵循盈利增长的线索，在一些传统的行业寻找龙头公司的投资机会。

　　谨慎乐观看来年

　　谈及影响明年市场的负面因素，韦明亮表示，随着IPO重新开闸，中小板、创业板供给会大幅增加，此外新三板全国市场扩容，具备转板机制，同样会增加供给。“预期明年成长股的机会将显著低于今年，创业板指、中小板指会走弱，但结构性会有所分化，那些真正具备成长性的公司将脱颖而出。”

　　在韦明亮眼中，另一个负面因素就是无风险利率的系统性抬升，在其看来，明年利率市场化将会继续推进，利率会维持在目前较高的水平上，甚至会继续抬升。

　　对于上述两个负面因素，虽然市场已经反映了一部分悲观预期，但韦明亮认为，IPO开闸之后市场应该会进一步反映，特别是对于缺乏真正成长性的个股影响较大，此外，利率中枢抬升的趋势应该是中长期的，这点对于市场的影响还会继续。

　　而目前市场期待较多的则是改革红利，在韦明亮看来，中国改革潜力很大，目前来看市场对改革抱有成功的期望。明年是否是新牛市的起步，也主要取决于改革能否持续推进。

　　就宏观经济而言，目前市场分歧依旧很大。韦明亮认为，明年经济会维持在7%到8%的增速波动，经济走势会相对平稳。预期1、2季度增长较快，3、4季度因为基数原因增长会低一点，虽然有往下走的趋势，但不会有太大的波动。

　　韦明亮认为，明年市场有望依旧会演绎结构性行情。

　　看好行业龙头公司

　　在韦明亮看来，目前很多新兴行业估值都在“顶部”，明年面临向下调整的压力。相反，他更愿意在一些传统的行业寻找机会。

　　对于明年的投资，韦明亮认为，随着改革效率与市场集中度的提升，传统行业龙头公司可能是未来几年的投资方向，其市场表现可能并不差于新兴产业 .

　　虽然市场对于地产板块的预期较为悲观，但韦明亮认为，跟上市公司交流下来，龙头地产公司依旧具备投资机会。其逻辑在于，第一，城镇化的继续推进中，整个地产行业还具备发展空间，而“单独双孩”政策的推出也会增加改善性的需求；此外，虽然房价分化比较严重，一线城市房价高企，但是可以维持的，一线城市的供需关系依旧处于比较良性的状态；第三，在调控预期上，政府应该希望地产维持稳定，未来一年应该不会出打压政策。

　　此外，随着房地产市场从快速增长进入稳定增长，未来行业龙头公司在品牌、规模经营、成本控制方面的能力会体现出来。随着整体资金成本上升，龙头公司获取资金的能力也将会体现出来，事实上，很多龙头公司都有境外融资平台。韦明亮预期，未来3到5年，龙头地产公司的收入增长有望保持在20%左右，且行业集中度会进一步提升。

　　此外，对于医药、消费以及环保等板块，韦明亮表示，这些板块增长有望持续，但目前估值水平不低，需要在战略上高度重视，自下而上寻找业绩超预期的公司。结合估值和盈利的增长来看，韦明亮预期，明年苹果创新力度比较大，苹果产业链还是有一定机会。

　　泰信基金研究总监柳菁：2014改革元年 看好主板蓝筹股投资机会

　　2014，改革元年。对于明年的投资机会，泰信基金研究总监柳菁充满期待，在其看来，明年最大的机会在于改革红利，这将在今后很长时间为A股市场提供持续的投资机会。

　　最大的机会在于改革红利

　　“对于A股市场来说，改革带来直接和间接两方面的影响，直接影响是指直接针对资本市场的改革，比如近期市场热议的发行制度改革、新三板扩容以及优先股等制度性变革，间接影响是指改革红利带来的投资机会。”

　　柳菁认为，资本市场的改革为资本市场带来的红利主要体现在以下几个方面：首先，上市从审批制变为注册制。这将使一批不符合目前审批制的上市条件但代表未来发展方向，成长性良好的企业能在A股上市，以后新出现的腾讯、百度们将给A股投资者带来收益。其次，新三板的扩容和专版机制也为A股投资者提供了更多的投资选择，也为资本市场寻找优秀的成长股提供了更广阔的选择范围和视野。最后，优先股的推出为追求稳定收益的投资者提供了更多的选择，也为企业资本运作提供了更多的方式。

　　“对资本市场的间接影响其实更直接的体现在A股的投资机会上。首先改革打破了旧制度，激发了活力。要素价改使铁路运输、天然气等行业收益打破垄断、管制放开给油气开采，服务类公司带来机会。土地改革将有利于农业现代化的发展。其次改革鼓励新经济等符合时代潮流的产业大力发展。以 4G、苹果产业链为代表的移动互联网行业已跨越”峡谷“，步入盈利期。另外，改革更强调国家安全，使军工、环保、生态文明等收到高度重视，也为行业大发展提供了契机。最后，改革推动现代业的大力发展，医疗服务、养老产业等服务消费板块将崛起。”

　　柳菁非常看好国企改革，她认为，国企改革是国内经济转型的重要抓手和解决社会保障体系困局的依靠。新一轮国企改革以国资改革带动国企改革，发展混合所有制，对国企进行分类监管，竞争型企业将出现重大突破。

　　而对于明年市场的可能存在的风险，柳菁认为可能出现在三个方面，“首先是去杠杆过程中，宏观经济数据的波动引发的市场波动，以及短期流动性的风险，但我们认为今年6月底的极端情况应该不会再次出现；其次，市场可能存在的另外一个风险则是改革阵痛可能给市场带来的风险，改革推动企业盈利的回升需要一定的时间，转型可能会牺牲一定的发展速度，转型中部分传统行业可能会受到较大的冲击都会给相关的上市公司带来风险。最后，我们比较担心的是一些伪成长公司业绩低于预期的风险，这些伪成长公司业绩低于预期会造成市场对其所属行业、板块的信心下降、预期改变造成市场的风险。”

　　看好主板蓝筹股机会

　　2013年，以创业板为代表的“成长股”的涨幅远远超越了全市场的表现，绝对估值和相对估值都处于历史高位。

　　“这主要是基于市场对这些公司高成长的预期，而这些公司是否能实现高成长和高成长是否能持续都存在较大的变数。”柳菁认为。

　　“我们明年看好主板市场和蓝筹股的投资机会。”柳菁认为，未来改革和转型仍然是市场上涨的重要催化因素。

　　“在保增长和促转型双重压力之下，预计政府将结构性的加大对部分地区和行业的投资力度，保持经济增速，为实现转型提供良好的经济环境，在此背景下我们重点关注国企改革、金融改革、土地流转、电网升级改造和高铁建设带来的投资机会。”

　　此外，在柳菁看来，部分行业将在未来一段时间呈现出良好的成长性，看好出于对能源紧缺的补充和环保的压力，新能源行业得到了政府越来越多的支持，成为未来一段时间的投资热点；近期持续出现的雾霾天气和环境事件将促使环保工作成为新一届政府未来工作的重点之一，也将使环保行业成为未来很长一段时间的投资热点；周边局势的持续紧张、国防投入的增加使军工行业具备跨年的投资机会。

　　新华基金管理部总监曹明长：看好明年上半年行情 挖掘预期外的机会

　　临近岁末，基金纷纷抓紧跨年度投资布局。新华基金基金管理部总监曹明长表示，基于经济增速更稳定、企业盈利持续增长等预期，相对更看好明年上半年的表现。

　　曹名长预计明年将发生市场风格的转变。在其看来，新兴产业更需要政策和经济支撑，而摸爬滚打多年的传统行业更易于在逆境中生存。“新兴产业强势明年或难以延续，这类似于2011年”。

　　明年上半年更“有戏”

　　展望明年全年，曹名长谨慎乐观。一方面在宏观经济波澜不惊、流动性偏紧趋势持续的预期下，他认为全年市场整体机会不大；另一方面在相关刺激政策出台背景下，其对明年上半年行情更有期待。

　　对于明年的经济，曹名长表示赞同大部分人的观点，即宏观经济波动可能不会太大，全年GDP预期在7.5%左右，而通胀水平相比今年则略有上升，预期CPI全年大约为3.5%。

　　但他与较为悲观的预期有两点不同：“一是我们认为明年上半年国内经济表现会较好；二是我们认为外围经济明年仍可能有超预期的表现，这对明年的市场是个好消息。”

　　流动性方面，曹名长表示，基于三方面原因，判断明年的流动性将继续偏紧：一是经济尚可；二是通胀不会低于今年；三是地方债务问题。

　　因此，曹名长表示，明年全年整体机会仍然不大，但相对看好上半年的表现，主要是因为上半年经济增长更稳定，企业的盈利继续增长，再加上各种改革政策和措施的密集出台，这将有利于增强投资者的信心。

　　“不确定性因素则更多在下半年体现，比如经济增速的下滑、企业盈利增速下降，通胀以及地方债务问题等等。”曹名长表示。

　　市场风格或将转变

　　需要指出的是，与业内较为流行的明年继续看好新兴产业的观点不同，曹名长预期明年市场风格将发生转变，新兴产业强势在明年可能难以延续。

　　“市场的格局更多地在于实际发生与预期的差。”曹名长表示。

　　在其看来，即使有IPO重启以及新三版的政策出台，但市场预期的影响仅在小市值股票上，而由于改革创新以及保证GDP质量的提法，使得市场对新兴产业的预期依然较高，同时，对经济增长的较低预期则影响市场对金融地产等低估值蓝筹的预期。

　　“但如果从2011年实际发生的来推演2013年，在经济增速下滑的背景下，影响最大的恰恰是新兴产业。”曹名长表示。

　　究其原因，他认为新兴产业由于其“新兴”的特征，其更需要政策的扶持和好的经济环境，相反的是，摸爬滚打了很多年的传统产业上市公司，在逆境下则更能生存甚至发展。

　　“2011年实际发生的结果恰恰如此，金融地产建材家电汽车等传统产业业绩继续保持较好的增长(至少是比市场预期的好很多)，而新兴产业反而受影响较大。”曹名长表示。

　　挖掘预期外的机会

　　具体到投资角度，曹名长仍然显现出其对白马股的“钟情”。在其看来，金融地产等目前市场预期较差的板块，反而可能是明年的机会所在。

　　“投资的配置逻辑分长期和短期。长期来看，我们主要配置在需求较为稳定的消费、医药、服务业、资源以及中国有竞争优势的制造业上。”曹名长表示。

　　他告诉记者，短期的配置逻辑则主要基于实际与预期的差，市场目前对金融、地产、白酒、资源品等的预期较差，这种低预期反而可能是明年的机会所在。

　　谈及仓位的配置主要与风险匹配，曹名长认为，目前来看，虽然预期2014年市场整体机会可能并不是很大，但整体的风险同样也并不高，因此，仓位可能仍然不是决定性的因素，“可高可低”，视市场状况和各人的投资风格而定。

　　而对于今年涨幅较大的一些新兴产业以及没有真实业绩支撑的成长股，曹名长则表示将谨慎回避。

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