中欧基金王培：三大脉络挖掘高“性价比”品种

　　上半年，中欧行业成长基金净值涨幅超过20%，在偏股型基金中表现突出。作为中欧成长精选策略组旗下的绩优产品，策略组负责人王培和记者分享了投资决策之道，以及对下半年投资布局的思考。

　　“如果说2016年是预演，那么2017年彻底进入了选股时代。”王培认为，价值股的估值回归、优质成长股的深度挖掘及周期股的估值重塑，是A股市场的三类核心机会，专业投资者可以从上述三类机会中寻找“性价比”高的品种进行配置。

　　对于下半年的市场机会，王培看好中国制造业崛起过程中的龙头企业估值重塑，看好高成长行业中的新能源汽车产业链。从更长的时间维度看，基础工业品的投资机会也值得密切关注。

　　提前把握价值回归

　　早在2016年，王培就坚定地认为，A股市场价值股的估值回归是大势所趋。

　　王培认为，随着A股与国际证券市场的逐步接轨，估值明显低于海外市场的家电、食品饮料、家居、汽车及金融等行业的估值，大概率会重新定位。同时，A股估值体系的重构，还包括一些内在的因素，比如主板和创业板盈利增速的逆转，IPO加速及外延式发展受限等，打破了中小板和创业板原有的估值体系。

　　公开资料显示，中欧行业成长早在2016年第一季度就重仓了白酒行业，随着该行业的价值得到发掘，越来越多的趋势投资者开始涌入，白酒行业的平均估值从起初的10多倍升至20多倍。

　　不过，在该基金二季报的前十大重仓股中，已经没有了白酒行业的身影。在王培看来，当越来越多的趋势投资者涌入一个行业，那么专业投资者对该行业的价值挖掘也就进入了尾声。上半年，低估值标的经历了完整的估值重构，下半年的估值重构将受到业绩因素的影响，机会分布领域将更加广泛，对个股的研究则需要更加精准。

　　但是，投资者不需要担心大市值标的的大幅调整。王培认为，市场“很聪明”，尤其是对于大市值股票的定价，一旦估值回归，其稳定性依旧较强。

　　精挑细选成长标的

　　熟悉王培的人说，他其实是成长风格，善于挖掘有成长性的标的。

　　但王培表示，要挖掘“成长”，先要定义“成长”，那些所谓的中小创标的，肯定不能和“成长”划上等号。只有那些能够不断依靠高成长来“消化”估值的公司，才可以称得上是高成长公司。优质成长股往往来自于景气度向上的行业，近年来这样的行业并不多，新能源汽车产业链可以算是其中之一。

　　中欧成长精选策略组自然不会错过这样的景气行业。在中欧行业成长的前十大重仓股中，去年就配置了一些新能源汽车产业链上的标的公司。

　　对于在中小板和创业板中深耕优质标的，王培认为现在无需急于布局。在他看来，从趋势向上的个股中选择10个投资标的，胜率可能在50%左右，但如果从趋势向下的个股中选10只，那么真正有机会实现底部反转的标的可能只有1只。

　　对于中小创板块会不会出现“仙股”，王培给出的答案是否定的。他认为，创业板市场仍然以散户为主导，相当数量的个人投资者在套牢后不会及时清仓，这就意味着个股调整大都“跌不透”，就像以前的周期股一样，很难“跌透”。

　　未来10年：周期新起点

　　不少基金经理曾经感慨：很难在周期股上赚到大钱，稍有“风吹草动”就得及时撤退。这轮周期股崛起，会否真的不一样？

　　王培十分看好中国制造业的崛起，并认为周期股未来有望随着中国制造业的崛起实现估值重构。

　　王培表示，中国制造业转型升级具备“天时、地利、人和”，无论是家电还是电子产业链，已经涌现了一批具备国际竞争力的公司。谈及制造业升级，就不得不提基础性工业品，包括化工、机械在内的一批中国产品，其国际话语权已经大幅提升，而钢铁、电解铝、稀土等中国产能占比高的基础商品，政策引导的价值回归则更为极致。

　　过去市场参与周期股投资的逻辑是，在盈利的低点买入，在盈利的高点卖出。在王培看来，这与过往市场中存在的无序化竞争有关。

　　王培说，如果未来中国主导话语权，基础性工业品能够实现中国定价，那么，对于周期的研究框架或许会发生大变化。若以10年为一轮大的周期分析，当前大概率是一个新起点，其中出口占比高的基础性工业品的影响将更为深远。此外，未来的周期性行业可能迎来强者恒强的格局，其优势会随着时间推移愈发明显。

(责任编辑：DF333)