基金“会诊”2012股市机会

　　2012年度投资行情已徐徐展开，通胀与增长的博弈如何演绎，估值与情绪的拐点何时到来，外部环境的转换会给A股市场带来怎样的化学反应，中小盘股的漫漫价值回归路能否看到尽头？面对依旧混沌的市场，许多的谜题等待解答。

　　传统医学智慧讲究“望、闻、问、切”，站在岁末年初的当口，基金试图通过对宏观经济的分析和政策走向的预期来给市场投资开出一张有效的方子，在近期市场出现微妙变化的背景下，“望其色、闻其声、问其症、切其脉”。

　　本期调查将关注各家基金公司的“会诊”结果，探究基金“望、闻、问、切”后的2012年投资“赚钱术”。

　　望

　　经济：一季度或较为困难

　　从近期基金对于经济运行的观点来看，其态度整体较为谨慎。海外市场债务危机阴霾持续、国内受调控相关行业下滑超预期等因素使得基金预期国内经济在2012年一季度将面临较大考验。

　　“对于2012，一季度可能是经济最困难的时候。”鹏华普天收益基金经理张卓直言不讳：“美国经济尚且稳定。欧债危机短期看有所缓解，虽然欧洲央行去年11月降息，但后继经济走势不容乐观。”

　　从国内宏观经济方面看，张卓表示在去年四季度通胀下行趋势非常明确，但伴随而来的是经济增长快速回落。短期市场对经济预期较为悲观，担心住宅房地产行业下滑超预期，对2012政府的投资拉动信心不足，对资本外流也存在过度担忧。

　　展望下阶段，易方达价值精选基金经理吴欣荣表示，国内经济增速放缓迹象明显，国际经济也未摆脱危机的影响，国内国际的中期预期依然没有形成，新的上升周期还无法预期。

　　兴业全球趋势基金经理王晓明也提醒投资者，中期范围内制约中国经济的因素依然存在。他表示，和以往每次流动性释放后不同的地方是，我们需要持续跟踪上市公司业绩增速的回落程度，当然这与对中国宏观经济的中期判断密切相关。

　　“我们对制约中国经济增长的中期因素依然保持警惕，我们判断在投资和出口乏力后，中期经济增速面临下降，甚至短期可能会下降得比较快。”王晓明表示。

　　从海外形势看，欧债危机的阴霾似乎依旧在影响着机构对于中国经济未来的发展与趋势的判断。

　　上海另一位基金经理认为，跨入2012年，欧债危机远未结束，并且可能向银行体系蔓延，全球经济增长继续下降。在全球经济低增长情况下，中国外需将出现下降，经济保持平稳增长需要政策做出调整。中国经济将继续回落，低点有望出现在二季度。

　　“展望2012年一季度，我们认为美国经济应会维持相对稳定的格局，虽然复苏乏力，但也难以再次明显恶化。欧洲经济将面临巨大考验，如何应对2012年数额庞大的到期债务是短期内需要解决的问题，而如何谋求经济持续发展和提高国际竞争力，将是长期的艰巨任务。”鹏华信用增利基金经理刘建岩也表达了其对于外需不振而给中国经济带来的负面影响。

　　中欧新趋势基金经理王海也分析认为，欧债危机还在继续恶化之中，短期不能判断何时见底，这将对国内出口带来较大负面影响以及会打击投资者信心。国内消费增长率难以有明显提高，地产、工业、基础设施几种投资增长率也将下降，因此经济还将保持一定的下滑趋势。

　　南方某债券基金经理表示，2012年全球的经济形势仍然不容乐观，作为新兴市场代表的中国，经济形势虽然好于发达国家，但仍然面临固定资产投资增速回落、出口下滑、内需疲软的风险；随着经济的回落以及稳健货币政策的执行，通胀将继续得到有效的控制；为保持经济的稳定，今年无论是实体经济还是银行间的资金面应会相较2011年宽松。

　　易方达策略成长基金经理蔡海洪预期，2012年一季度海外经济存在一定不确定性，其中美国经济复苏的势头相对明确，而欧洲债务问题依然没有得到妥善解决，即使欧债危机短期得到了解决，造成欧元区经济增长停滞的深层次问题依然存在。国内方面，由于2011年同期基数较高，2012年一季度投资和出口增速将减缓，因此总体经济增速将放缓。

　　相对而言，浙商聚潮成长基金经理姜培正则稍显乐观。其表示，在政策微调的背景下，流动性持续收紧的局面有所缓解，去年12月的M1/M2同比增速有所回升，微调的效果正慢慢显现，虽然这种转变可能比较缓慢，但是流动性触底，经济见底的即将发生的概率大大增加。

　　闻

　　政策：腾挪空间“适度”拓宽

　　政策方面，伴随通胀回落趋势的进一步确立，政策调整的空间被进一步腾挪。展望2012年，基金预期“适度放松”将是今年政策演变的主旋律，而在此过程中，财政政策的使用空间会远远大于货币政策。

　　招商大盘蓝筹基金经理刘军表示，展望2012年一季度，国内经济将持续回落，但通胀压力的逐步缓解同时给政策调整留出了施展空间，市场面临的流动性环境在春节后会逐步好转，同时证券市场制度建设也会在今年取得突破。

　　新华泛资源基金经理崔建波认为，2012年一季度通胀开始出现明显回落，货币政策进一步放松的信号非常明显，如央行开始降低存款准备金率、2011年12月份信贷投放超预期等；同时，针对股票二级市场发行制度的措施也有可能推出。

　　目前，市场普遍关注法定存款准备金率在春节前是否会再次下调。易方达稳健收益基金经理马喜德预期，央行在春节前下调法定存款准备金率的可能性很大，法定存款准备金率在2012年一季度甚至有可能被多次下调。法定存款准备金率的下调将牵动公开市场发行利率松动下行，从而为长期利率下行打开空间。尽管由于外汇占款的持续流出，银行间流动性状况或许未必迅速宽松，但流动性归根结底由央行掌控，如果经济增长持续下行，流动性放松只是时间问题。

　　“得益于2011年的紧缩政策，2012年一季度的通胀水平也将回落。”蔡海洪分析道：“经济增速和通胀水平的同时下降也为一季度的宏观政策放松创造了条件，预计政府将根据经济形势微调，包括调低准备金率等。”

　　另一方面，基于“民生”方面的考虑，基金预期政策放松幅度不会太大。

　　招商优质成长基金经理张慎平表示，国内经济仍将持续回落，尽管通胀压力逐步缓解，但仍将维持3.5%的较高水平。

　　“虽然CPI加速回落，政府却难以对物价掉以轻心，一方面指数仍处在较高位，另一方面今年电价等公用事业费用改革存在刺激物价的潜在风险。此外，考虑到政府多年来经济运行调控实践中学习能力的提升，政策操作的前瞻性和灵活性或与以往有所不同”。新华基金在其2012年投资策略报告中预期，今年将实施较2011年更为积极的财政政策，并适当地放松货币政策。

　　报告分析道，增长、结构、物价都会纳入政府的目标函数，问题的关键是怎样设计约束条件使得结构调整不对经济增长造成拖累的同时，经济增长又不会引发物价再次脱离轨道。综合考虑后，我们认为鉴于政策制定者对经济大幅下滑的担忧，2012年或会更加突出“稳定增速”的重要性。

　　“随着经济增速的下滑，整个社会的通货膨胀压力有所减轻，这也给宏观调控留出了一定的空间。所以我们在去年10月份看到政府明显的微调，这也是市场在10月份反弹的主要原因。”兴全全球视野基金经理董承非以回溯方式来阐述相关观点：“但是随后市场意识到政府的这次微调和09年年初的政策转向是有着很大的区别，力度上是不可能相提并论的。然后市场又回到了原来的担心经济下滑的逻辑中去。”

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