私募大佬激辩后市 今年出现中级反弹概率高

　　4月12日，中国证券报社主办的“私募新时代：光荣与梦想——第五届中国私募金牛奖颁奖典礼暨高端论坛”在深圳举行，重阳投资裘国根 、星石投资江晖、鼎峰资产张高，三位私募基金界的顶尖私募人士分享了投资经验。裘国根提出未来两年投资策略的最优象限，江晖阐述如何做到“中国式绝对回报”，张高则归纳出捕捉成长股的五个关键要素。

　　重阳投资裘国根：

　　投资策略最优象限

　　当前中国经济社会处于转型的关键时期，党的十八届三中全会关于全面深化改革若干重大问题的决定中谈到了到2020年要实现国家治理体系和治理能力的现代化。如果到2020年要实现全面深化改革的总目标，那么2014年、2015年就显得非常关键，上海重阳投资管理有限公司董事长裘国根结合国家全面深化改革的总形势，以及国家经济社会发展的特定阶段，分享了其未来两年的投资策略。

　　裘国根认为，未来两年投资策略有两大支点，一是经济转型，一是制度变革。经济转型和制度变革两者是相通的，但又相互独立，制度变革的目的是为了促进经济社会的转型，制度变革是一种手段，目的是为了促进经济社会的转型。但另一方面又是相对独立的，尤其是在资本市场，制度变革意味着游戏规则的改变。

　　对于经济转型，裘国根认为，经济转型这两年在股票市场中已有充分反映，新兴产业类公司，如创业板的公司表现得不错。不过对经济转型不能狭义理解，应该放到更广阔的范围中去，经济转型不仅代表新兴产业的诞生发展，也包括传统产业的整合、转型与升级，应该是两者并重，比方说在欧美国家，有代表新经济的苹果、谷歌、Facebook，也有代表所谓传统经济的沃尔玛、西门子、汇丰，以及跟行业相关的高盛。相信通过这一次全面深化改革，包括国企改革，中国未来会出现传统行业中很有竞争力的公司。

　　裘国根认为，目前与资本市场关系最大的是两个制度变革，一项是股票发行注册制，另一项是人民币资本项目可自由兑换。注册制将改变市场的供求关系，尤其是结构性供求关系。资本市场开放，A股市场则可以融入全球的金融体系。

　　当前市场对经济转型的关注度很高，但是对制度变革的影响预期不足。裘国根提出时间管理中象限的概念，把经济转型和制度变革一个作为横轴，一个作为纵轴，这两条轴分成四个象限，组合中最优的象限是第一象限，即其选择的股票，构建的投资组合，既受益于经济转型，也受益于制度变革。最差的选择是第三象限，它是制度变革和经济转型的输家，这是要极力规避的。

　　此外，基于对估值、政策、利率、资产配置、时间周期等因素的分析，裘国根表示，以沪深300为代表的指数出现中级反弹的几率极高。自去年6月底“钱荒”出现以后，无风险利率从去年底到现在一直在下行，拆借、一年期国债收益率都大幅下行，现在很多人说资金比较紧，这恰恰是利率市场化走向深入的标志，现在高风险的企业要去贷款，利率很高，这是正确的，以前不管贷款人的风险大小都是一个利率，那个时候没有市场化，所以无风险利率下行支持反弹。以前理财中很大一块流向固定收益类理财产品，现在房产投资属性的下降和固定收益类理财产品吸引力的下降都利好股市。从时间周期看，裘国根分析，目前市场已经下跌五年，出现一次反弹不过分。大概1849点至2550点这个非常狭窄的区间里也已经有三年。重阳投资认为，今年出现中级反弹的几率高，应该说目前已经初露端倪。

　　星石投资江晖：

　　专注“中国式绝对回报”

　　星石投资董事长江晖表示，中国市场上做绝对回报有优势也有劣势，一是卖空的东西有限，二是在中国放杠杆很难，因为成本太高。三是市场参与者目标趋同，大家都论排名。而这三点足以在中国市场捕捉到很多机会做绝对回报。

　　江晖表示，到今年为止，星石投资已经做了二十多个资产计划，有十几个产品，每一个产品都叫绝对回报策略，采取的投资组合都是一个策略做出来的，所以业绩基本上差不多，总的算下来，7年平均回报率在10%左右，最大回撤控制在5%左右，所以非常适合谨慎、保守的投资者。不过，也有很多遗憾，在控制下限风险过程中，错过了不少结构性机会，如2013年、2009年、2010年。

　　如何不用对冲工具也能做绝对回报呢？江晖表示，一是要把趋势投资选时和价值投资选股结合在一起。市场可以分为六个大的板块，成长的、周期的各三个类别，然后在这六个板块里进行寻找，因为每个板块里有很多子行业，如果一个板块或多个板块有多个行业的趋势好，这个时候可以大胆进去，买入基本面好、有价值投资的龙头公司。而不用担心大盘会跌，在结构上、大板块上有确定性绝对回报时机。

　　鼎峰资产张高：

　　五要素锁定成长股

　　过往两年成长股有不俗表现，对于什么是成长股，上海鼎锋资产管理有限公司董事长张高打了一个形象的比喻。“成长股投资相当于吃鱼，鱼有三段，第一段是鱼头，第二段是鱼肚子，第三段是鱼尾，这三段分别对应成长股的三个不同阶段。”

　　张高表示，其中鱼头称之为成长初期的公司，处于行业的早期，行业模式刚刚构建，行业增速较快，但有可能业绩不一定很突出；第二个阶段是鱼肚公司，就是这个公司的商业模式已经越来越清晰，商业数据在业绩上得到了验证。第三个阶段是鱼尾型公司，这样的公司行业格局已非常稳定，整个行业的竞争格局以及这家公司的竞争优势也看得非常清楚。

　　张高透露，鼎锋过去五年一直重点关注的是鱼肚型公司，就是既有很好的商业逻辑，同时又能得到业绩和数据的验证，这样的公司更多集中在偏制造业领域。而且从历史来看，这样的公司经得起时间检验。

　　不过，自去年下半年以来，资本市场出现了一个现象，鱼头型公司得到市场的高度认可，大量行业处于早期、商业模式尚未形成的公司得到市场的高度追捧，股价有较好表现。对此张高分析，一是目前整个中国经济，包括全球经济都进入到一个新的转型和创新周期，在这个转型和创新的周期里，必然孕育了不同细分行业的巨大变革。二是资金层面，这几年A股市场一直是存量资金的市场，存在存量资金博弈的格局，和经济转型叠加在一起，产生了投资前移的情况，因为资金有限，当鱼尾型公司从几十亿元市值涨到一两百亿元市值时，A股的存量公司已经不足以支撑它向更大的市值发展，资金面存在一定的局限和压力。三是一些成长型行业，经过三五年的增长之后出现了成长老化的局面。

(责任编辑：DF058)