私募五派业绩对垒 “公募派”技高一筹完胜

　　去年下半年以来，价值成为市场运行的中枢，低估值蓝筹股震荡上行，高估值成长股则向下调整。尤其是今年4月份以来，市场走出极端价值行情，“漂亮50”概念股表现抢眼，格力电器、美的集团、青岛海尔、贵州茅台、海康威视等极少数行业龙头股股价不断创下历史新高，其余个股则遭遇剧烈调整。

　　价值投资主导市场，投研的重要性逐渐凸显出来。从最近几个月来的私募业绩表现看，受到严格投研训练的“公募派”私募基金经理管理的产品业绩表现抢眼，高毅、淡水泉、星石等公司旗下产品业绩年内领跑。

　　“公募派”私募领跑

　　统计数据显示，基金净值最新披露日期到3月31日以后的私募基金产品共有6069只。从上述基金产品整体业绩回报看，3511只产品年内取得正回报，年内回报超过1%的超过3000只，年内回报超过5%的则有1433只，更有682只年内回报超过10%。

　　在业绩居前的基金产品中，借助雄安概念股的大幅上涨，成泉资本旗下产品表现抢眼，截至4月21日，共有18只产品年内业绩超过65%，其中8只产品收益超过80%，成泉尊享1期回报高达91%。

　　按照私募基金经理背景，可以分为公募派、私募派、媒体派、民间派和其他金融机构派五个类别。从年内私募基金业绩表现看，在上述私募基金经理分类中，公募派基金产品整体表现居前。

　　数据显示，“公募派”基金经理管理的产品共有852只，从年内业绩表现看，取得正收益的有609只，占比超7成，其中556只年内回报超过1%。

　　相对而言，在785只“券商派”私募基金产品中，502产品年内取得正收益，占比约为64%，其中417只年内回报超过1%。在219只“民间派”私募基金产品中，有130只产品年内取得正回报，占比不足6成，其中123只年内回报超过1%。

　　值得注意的是，在年内表现抢眼的私募基金产品中，淡水泉、高毅、星石投资等有公募基金经理背景的私募基金公司旗下产品整体出色，成为在弱市行情中的亮点。

　　以高毅资产旗下产品为例，截至4月28日，由邱国鹭掌管的高毅国鹭1号产品，年内回报为16.2%；由孙庆瑞掌管的高毅庆瑞6号，年内回报为17.06%；由邓晓峰管理的高毅晓峰1号，年内回报为18.37%；由卓利伟掌管的高毅利伟精选唯实，年内回报则高达20.24%。淡水泉赵军管理的30多只产品，截至4月14日，年内回报均在15.8%左右，另有20多只产品回报在13%左右。前明星基金经理王亚伟管理的昀沣4号，截至3月15日，年内总回报为13.69%。星石投资旗下近90只产品，年内回报全部超过2%，其中十多只产品超过6%。

　　坚守价值成长

　　从上述业绩亮眼的有公募背景的私募基金经理投资风格看，大多是坚定的价值成长派，主要根据价值投资的理念去选择投资标的，很少去博弈主题性投资，即使像王亚伟那样的重组股高手，也会买入一些国企改革概念股，但大多是分散持股，单只个股在基金组合中市值占比不大，长期重仓持有的依然是价值成长股。

　　从王亚伟持仓情况看，上市公司2016年年报显示，王亚伟所管理的产品共现身十几家上市公司十大流通股东，其中包括华锦股份、天保基建、黑猫股份、三聚环保、歌华有线、天威视讯、大连热电、广电网络、三联商社、北京城乡、第一医药等。

　　从王亚伟持有的三聚环保可以看出，早在2013年一季度，王亚伟刚发行私募产品不久，就重仓买入，即使在2015年中的极端行情中依然坚定持有，直到2016年三季度的狂飙行情中顺势减少部分仓位，但在去年四季度再度加仓，随着业绩的逐步兑现，三聚环保今年3月份再度拉升，其间涨幅高达4成左右。

　　三聚环保股价强劲飙涨的背后，源于公司业绩的大幅提升。公司年报显示，2016年实现营业收入175.31 亿元，同比增长 207.66%；实现归母公司净利润16.17 亿元，同比增长97.07%。今年一季度实现营业收入55亿，同比增长218%；实现扣非净利4.3亿元，同比增长119%。

　　从淡水泉持仓情况看，截至今年一季度末，共出现在红太阳、中材科技、歌尔股份、太极集团、复星医药、天士力、万华化学、烽火通信等上市公司十大流通股东名单中，基本上是清一色的价值股。高毅资产现身的上市公司则有西王食品、华润三九、东易日盛、山西汾酒、玲珑轮胎等。星石投资则现身长春高新、酒鬼酒、隆平高科、安妮股份、卫星石化、首旅酒店、华海药业等。

　　从上述私募基金产品持股周期看，不少都是买入后长期持有。以高毅庆瑞持有的东易日盛为例，2016年一季度就买入228.5万股，截至今年一季度末依然持有99.2万股。从该公司业绩表现看，2016 年实现营业总收入29.99 亿元，同比增加32.85%，实现归属于上市公司股东的净利润1.73 亿元，同比增长75.74%。在东北证券研报看来，房地产市场重新开始一轮上行大周期，自一线城市北上深广至二三线城市乃至目前的部分四五线城市，家装行业作为房地产后周期板块站上风口。从订单上看，截至2016年年末累计已签约未完工订单金额达到22.92 亿元，其中家装业务订单金额16.64 亿元，占比72.6%；2016 年第四季度新签家装业务订单金额高达6.76 亿元，占当季度订单总额94.8%，在家装业务拓展上富有成效。

　　在业内人士看来，从2015年年中高点至今，市场经历了多次阶梯式下跌，政策对并购重组再融资的收紧，让高估值的成长股此前外延式并购的故事无法延续。在IPO提速的背景下，投资标的稀缺性不再，加剧了高估值成长股的下跌。

　　从市场投资风格看，从股市高点调整至今，经历了前所未有的极端牛熊转换行情之后，A股市场风格正在悄然生变，逐步从博弈向价值成长靠拢，尤其是在监管层严厉打击炒作概念、打击虚假重组等措施下，博弈资金的获利空间被进一步压缩。去年下半年以来的市场走势也表明，追求价值成长已经成为当前市场主线，依靠事件驱动、博弈赚钱愈发困难，而“漂亮50”概念股则持续上扬。

　　沪上某基金销售机构研究员表示，公募派私募基金经理表现抢眼，但更确切地说，应该是价值成长派基金经理表现抢眼。

　　弱市凸显投研价值

　　借助2015年的牛市浪潮，私募基金如雨后春笋般蜂拥而起。中国证券投资基金业协会数据显示，截至2016年12月底，中国证券投资基金业协会已登记私募基金管理人17433家，同比减少7572家；备案私募基金46505只，同比增加22451只；基金实缴规模7.89万亿元，同比增长95%。

　　在业内人士看来，低门槛的私募基金行业，同样存在着“各领风骚一两年”的窘境，不少私募基金往往在风光一年之后就消失了。从过去几年的年度私募冠军看，连续两个年度业绩均表现不错的私募基金几乎没有。不少在市场江湖中成长起来的民间派私募，完全是靠资金博弈赚取利润，不少私募基金经理甚至没有经历一个完整的牛熊周期，在牛市博弈中扶摇直上，对市场缺乏敬畏之心，结果到了熊市就被消灭了。数据显示，2016年中国证券投资基金业协会共注销12834家私募基金管理人。

　　弱势行情之下，赚钱效应缺失，让追求绝对回报的私募基金倍感煎熬。数据显示，2016年共有2985只成立时间满一年的股票策略对冲基金产品，年度平均收益率为-5.94%，虽然大幅跑赢沪深300的-11.28%、创业板指数的-27.71%，但实现正收益的产品只有868只，占比29.08%，意味着超过7成股票策略产品未能实现盈利，这对于追求绝对回报的私募基金来说，很难让投资者满意。

　　牛市重势，熊市重质。优选个股成为私募基金的应对之道，而精选个股基于强大的研究能力，这时候公募派基金经理的投资研究能力就得以显现。追求价值成长、长期可持续回报的基金经理也得以完胜民间博弈型私募基金经理。

　　透过年内表现抢眼的私募基金的重仓股，可以看出基金经理的选股逻辑：首先要顺应趋势，不仅上市公司要顺应社会发展趋势，也要顺应当前的市场逻辑。过去一年来市场的投资主线就是业绩主导的价值股行情，业绩是熊市中最牢固的防线，要回避纯粹讲故事的概念股；其次是要从产业趋势上把握投资机会，尤其是有业绩支撑的消费升级概念股。据记者了解，在年内的后房地产板块行情中，不少私募基金经理很好地把握了家装板块的投资机会；最后要固守核心能力圈，只在自己精通的能力范围内操作，对市场要存有敬畏之心。

　　作为价值派的老牌代表，重阳投资今年来业绩表现抢眼。重阳1期和重阳2期今年前两个月就斩获逾10%的收益。重阳同样以重视投研著称。重阳投资副董事长陈缨认为，重阳投资能够保持基业长青的秘诀就是一直坚持价值投资、理性投资的投资理念，并且践行价值投资和理性投资。在投资策略的制定上，重阳遵循的路径是：通过前瞻的宏观研究，自上而下进行大类资产配置；通过深入细致的行业和公司研究，自下而上发掘投资标的；最终通过自上而下和自下而上的对接来验证投资策略的有效性。

　　即使最优秀的基金经理，都存在一定的认知盲区，在市场的分歧中，更能看出基金经理的选股能力。北京某基金经理透露说，2012年年底，王亚伟同几个好友去三聚环保位于中部某省的工厂实地调研。调研回来后，有基金经理认为投资价值不大，还建议王亚伟不要买，结果王亚伟直接重仓买入持有至今，获利十倍以上。

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