杠杆债基增利B走势诡异：三个月暴涨80%

　　【走势判断】

　　机构借冲高频抛售 杠杆债基或上演最后的疯狂

　　自5月中旬降准以来，在债市走好和资金面预期宽松背景下，杠杆债基成为场内资金争相追逐的热点。数据显示，多只杠杆债基5月份以来的涨幅达10%以上，居首者海富通增利B高达55.83%。

　　不过，由于不断抬升的市价已经大幅消化了净值的上涨，杠杆债基后续动能或不足，昨日多只出现回调并再现机构出货。专业人士指出，杠杆债基折价大幅收窄或由折价转溢价，短期投资要多一份谨慎。

　　增利B涨幅惊人

　　继前期大涨后，增利B昨日再次上涨7.89%，并于盘中一度上涨至9.56%逼近涨停。5月以来杠杆债基板块整体走强，其市价拉升态势与去年10月份债市牛市起步时不相上下。具体来看，10只杠杆债基金5月以来市价涨幅在10%以上，而其中海富通增利B以55.83%的涨幅夺魁。

　　分析人士称，5月中旬以来连续降准、降息，资金面的预期宽松是促进杠杆债基连续上涨的动力。由于债市走好，分级债券基金对应母基金净值上涨，而其高风险份额(即杠杆债基)在高杠杆的作用下净值蹿升更快，市价也水涨船高。

　　“另一个不容忽视的因素是，由于5月下旬以来分级债基A类打开后供不应求，由此B类恢复高杠杆，也给出了一个其市价上涨的理由。”国泰君安分析师如是表示。

　　值得注意的是，由于5月份以来市价的大幅快速拉升，杠杆债基的折价水平已经大幅收窄甚至转为溢价。数据显示，截至6月12日，18只杠杆债基已经出现整体平均溢价0.98%。其中，近期涨势凶猛的海富通增利B已经由5月底折价2.67%跃升至溢价15.2%。

　　不过，近期表现抢眼的杠杆债基并未延续升势。昨日，除增利B、互利B继续上涨外，其余杠杆债基市价普遍掉头向下，其中添利B、万家利B、丰泽B、双翼B、天盈B等跌幅都超过1%。

　　频现机构抛售

　　在专业人士看来，杠杆债基持续上涨的市价或已经脱离了净值的支撑，短期投资需谨慎。而根据交易所数据，在近期部分杠杆债基不断冲高的过程中，已经有机构在频繁出货。

　　6月13日，增利B再次上涨7.89%。也是在昨日的冲高中，机构再度出手抛售，深交所龙虎榜显示，6月13日增利B前五大买入席位合计净买进187.97万元，而前五大卖出席位净卖出249.63万元，其中机构卖出35.09万元。此前，在6月11日增利B大涨8.32%时，也有机构趁机出货49万元。

　　事实上，杠杆债基从5月下旬开始就陆续遭到机构减持。如5月21日，诺德双翼B遭遇机构抛售274万元；5月24日，两个机构专用席位抛售海富通增利B共计853万元；5月31日又有机构卖出该基金751万元；6月12日，机构专用席位卖出金鹰持久回报B675万元。

　　对于增利B二级市场的持续受捧，基金分析师指出或得益于其良好的净值涨势和高杠杆。“不过需要注意的是，近期其净值的上涨多有其重仓交易所公司债11安钢01大涨3.94%的功劳，但该产品流动性一般，价格波动也较大。”沪上某基金分析师如是表示。

　　“目前部分杠杆债基溢价率大幅攀升或折价大幅收窄，当前追涨的话一旦溢价率回落，则会导致较大的损失。”上述分析师进一步表示，“尽管债市短期利多因素较多，但投资者对杠杆产品应保持一份谨慎与理性。”(上海证券报)

　　银河证券：杠杆债基暴涨难持续

　　自降息以来，杠杆债基B类份额在二级市场展开一波普涨行情，其中海富通稳进增利B尤为引人注目。该基金自6月6日行情展开至6月13日，仅六个交易日其二级市场价格涨幅即达到32.18%，而同期其他分级债基B类份额在经历了降息后的短期上涨之后多已出现调整。我们认为，由于近期涨幅较大，随着债市对前期利好的消化，债券涨势全面放缓，以及获利盘的落袋为安，增利B价格的暴涨恐难以持续，投资者需谨慎对待。

　　增利B的大幅上涨主要源于以下因素：

　　一是降息点燃债券上涨预期。央行于6月7日晚宣布降低一年期存贷款基准利率，整体来看利好债市，有助于进一步降低收益率中枢水平。而对分级债基而言，在母基金净值上涨时，其B类份额净值在杠杆的作用下更以倍数增长。受此预期激励，分级债基B类份额在降息宣布之后呈现普涨行情，纳入统计的17只分级债基B类份额在降息后的三个工作日内平均上涨2.57%，折价率亦大幅收窄甚至整体转为溢价交易状态。

　　二是高杠杆率催化价格飙升。在纳入统计的分级债基B类份额中，增利B杠杆率达3.96，为杠杆比例最高的杠杆债基之一。当母基金净值涨幅相同时，更高的杠杆率意味其子基金净值涨幅会更大。这是增利B价格涨幅远胜于其他分债的主要原因之一。

　　三是无套利机制。除了嘉实多利分级债基等3只基金外，大部分分级债基母基金均不能交易，且无配对转换机制。这导致绝大部分分级债基不具有套利机制。如此，两个子基金份额的价格波动相对独立，且主要受到母基金净值和市场交易行为的影响，因此这类债基两个子份额往往出现同涨同跌现象。海富通稳进增利分级债基即属此类。如果存在套利机制，在B类份额连续大幅上涨出现套利空间时，理论上投资者可通过场外申购母基金、转托管至场内再拆分、再分开卖出A/B份额获取套利收益。若如此套利行为存在，则会迅速降低B级的价格。因此，套利机制的缺失，是海富通稳进增利B短期内出现剧烈涨幅的另一重要原因。

　　四是超小规模加剧价格波动。截至2012年6月12日，我们估算出的海富通稳进增利B资产净值仅为0.62亿元(以最新的份额规模乘以当日份额净值)，是全部封闭式分级债基B类中资产规模最小的。如此小的规模使得该基金二级市场价格的可操作性非常强，因此也加剧了价格的波动性。

　　但我们认为，增利B价格的暴涨不具有持续性，投资者需谨慎对待。一方面，我们对债市判断倾向于其牛市趋势不变，短期内会反弹，然而反弹之后受制于估值和资金面等影响，债市可能再次进入震荡盘整期。受此影响，债券基金净值涨幅同样不宜过分乐观；另一方面，增利B六日内价格涨幅已达33%，按照当前约4倍的杠杆计算，其实际已经透支了母基金8.33%的净值涨幅。此外，增利B短期价格涨幅巨大，成交量也相应增加，积累了相当规模的获利盘。随着债市对前期利好消化殆尽，债券涨势全面放缓，这些获利盘随时存在出逃的可能。(中国证券报)

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