新产品14年修成正果 康缘药业获基金增持

　　“在中药企业里， 除了天士力，我看得上的就是康缘药业。”深圳一家基金公司投资总监表示，康缘药业银杏内酯注射液获得新药证书及药品注册批件，因此被不少基金经理看好。

　　新产品修成正果

　　11月中旬，康缘药业公告称，银杏二萜内酯原料及银杏二萜内酯葡胺注射液获得国家食品药品监督管理局颁发的新药证书及药品注册批件。康缘药业从1998年立项研发，经过14年的努力，终于获得了批文。公告称，银杏二萜内酯是治疗心脑血管的大病种药品，临床用于脑梗死的治疗。

　　深圳另外一位持有康缘药业的基金经理表示，康缘药业是研发实力比较强的中药企业，具有丰富的产品梯队，除已有的热毒宁之外，新获批的银杏内酯注射液也有望成为年销售额过亿元的重量级产品。

　　宏源证券医药分析师卫雯清认为，第一家获得银杏内酯注射液生产批文的企业是成都百裕，康缘药业是第二家。成都百裕银杏内酯注射液于2011年10月获得生产批件，2012 年5月正式上市销售，3个月时间订单金额近8000万元。因此，康缘药业的银杏内酯注射液成为继热毒宁之后又一个数亿元级别的大品种的可能性非常大。

　　中信证券医药分析师李朝甚至预计，康缘药业银杏内酯注射液年销售额将超过20亿元。

　　基金看好康缘药业

　　从目前国内医药企业的成长路径来看，大多数企业比较重视营销，而在研发方面的投入却相对不足，康缘药业是为数不多的重视研发的医药企业。康缘药业董秘程凡对证券时报记者表示，康缘药业每年研发经费约占销售收入的10%。这也是基金看好康缘药业主要原因。

　　从逻辑来看，目前基金经理和医药研究员看好康缘药业的主要原因有三：一是新获批的银杏内酯注射液有望成为年销售额过亿元的产品，目前银杏内酯注射液已启动招募经销商，明年四五月份有望上市；二是目前康缘药业的主打产品热毒宁有望继续保持高成长性，今年上半年热毒宁注射液销售收入同比增长106%，随着热毒宁进入江苏基药目录，未来有望持续放量，2012年销售额有望达10亿元；三是随着营销体系改革，康缘药业的桂枝茯苓销售量已开始上升。

　　除了已有产品，康缘药业还有重要的储备产品。中金医药分析师预计，康缘药业明年一季度有2个II类新药证书预计获批：治疗骨质疏松症的新药和治疗脑中风的新药。此外，康缘药业还在研发治疗帕金森症的I类新药，今年计划在北京启动一期临床测试。

　　基金积极增持

　　由于预期老产品放量及新产品获批，基金积极增持康缘药业，康缘药业也是众多基金的前十大重仓股。

　　三季度，众多基金增持了康缘药业，泰达旗下基金增持力度最大，其中，泰达宏利市值优选增持969.39万股，泰达宏利价值增持147.31万股至371.1万股，泰达宏利红利先锋买入304.8万股，泰达宏利首选增持127.46万股至217.34万股，泰达宏利风险预算、泰达宏利逆向策略也分别买入50万股、39.14万股，康缘药业也是泰达宏利市值优选、泰达红利先锋的前十大重仓股。

　　汇添富旗下基金在三季度增持康缘药业也十分积极，其中，汇添富成长焦点买入969.41万股，汇添富医药保健基金增持143.02万股至530万股，汇添富民营活力买入210万股，康缘药业分别为汇添富成长焦点、汇添富医药保健、汇添富民营活力的第九、第五、第三大重仓股。

　　三季度，华安策略优选增持康缘药业788.39万股；景顺长城王鹏辉管理的景顺长城内需增长贰号和景顺长城内需增长基金分别增持563.76万股、319.69万股，两只基金分别持有858.45万股、476.2万股，康缘药业也成为这两只基金的第七大重仓股；广发基金副总经理易阳方管理的广发聚丰增持203.58万股；康缘药业是广发行业领先第五大重仓股，该基金持有445万股。此外，建信、海富通、大成等公司旗下基金也增持了康缘药业，康缘药业还是大摩资源、海富通中小盘等基金前十大重仓股。

　　不过，三季度少数基金有所减持，其中，光大保德信优势配置减持558.39万股，建信核心精选、建信优选成长分别减持140.7万股、75.8万股，大摩资源减持81.3万股。

　　康缘药业：银杏内酯获批 增长空间可期

　　银杏内酯注射液获得新药证书以及注册批件。公司银杏二萜内酯注射液属于国家中药5 类新药，以银杏叶为原料，提纯其有效部位--银杏二萜内酯(包含银杏内置ABK)。该药临床主要用于脑梗以及胸梗。我们认为该药虽然需要经过市场推广，2012 以及2013 年对公司业绩贡献相对丌明显，但未来市场广阔，该药品获批将有劣于提升公司内在估值。

　　安全性以及有效性超目前市面上绝大多数产品。银杏提取物最早在20 世纨60 年代由德国开始研究，金纳多研究成功后，药效在全世界得到广泛认同，有着非常良好癿用户基础。公司此次获批癿银杏内酯注射液含银杏内酯A、B 达95%以上，组分明确，可测物质含量、以及起效成分较目前市面上银杏主流用药大大提高。不舒血宁相比，胸梗以及脑梗治愈率有明显提高。

　　广阔的市场孕育着10 亿的空间。银杏制剂是目前用量最大癿一类心脑血管用药。根据SFDA 统计，银杏叶相关注射剂合计占据心血管市场癿20%左右。我们估算，银杏叶注射剂合计市场空间大约为45 亿，换算得出使用人次数量相当可观。考虑到目前市场中银杏相关制剂大多数定价相对较低，而公司所获批癿银杏内酯注射液为国家5 类新药，有望取得较高癿定价权，将于现有市场形成显著差异化竞争。我们认为，在银杏相关产品数量巨大用户群癿支撑下，我们预计该产品将很有可能是公司下一个过10 亿的品种。

　　盈利预测与估值：我们预计公司2012-2014 年EPS 分别为0.64、0.83 和1.04 元，对应估值为31、24 和19 倍，维持增持评级。

　　风险提示：中药注射剂行业风险。(华泰证券)