养老金投资涉“深水区” 4800亿年金“大松绑”

　　投资范围拓宽 基础设施债权或受青睐

　　分析人士预计，23号和24号文或将引发企业年金相关机构对于基础设施相关投资的极大关注。根据23号文，企业年金基金投资范围在《企业年金基金管理办法》规定的金融产品之外，增加商业银行理财产品、信托产品、基础设施债权投资计划、特定资产管理计划、股指期货.

　　据了解，企业年金基金可投资的基础设施债权投资计划，且基础资产限于投向国务院、有关部委或者省级政府批准的基础设施项目债权资产。投资品种限于信用增级为A类、B类增级方式。

　　太平养老保险股份有限公司养老金管理中心副总经理王东姝称，此次企业年金扩大投资范围正好契合了城镇化加快推进的需求，目前许多企业年金的投资管理机构都在密切关注。“基础设施债权投资计划的预期年化收益在5.5%-6.2%，这个收益率水平还是比较高的。”王东姝说，最为重要的是，这类投资一般都是风险较为可控，而且能产生稳定、持续的收益。

　　易方达基金养老金部产品经理闫化海表示，企业年金可投资基础设施债权投资计划的确颇受市场关注，但是预计投资规模会比较有限，因为相关的流程审批都比较严格和繁琐。

　　据悉，根据监管部门的要求，发行基础设施债权投资计划的保险资产管理公司应当具有完善的公司治理、良好的市场信誉和稳定的投资业绩，上个会计年度末经审计的净资产不低于2亿元。另外，监管部门还鼓励符合条件的保险资产管理公司根据企业年金委托人的投资偏好，为企业年金基金设计、发行基础设施债权投资计划。

　　人社部方面最新公布的数据显示，截至2012年底，建立企业年金的企业已达5.47万家，参加职工1847万人，积累基金4821亿元，基金规模年均增长在30%以上；2012年企业年金基金新增规模首次突破千亿元，当年加权平均收益率5.68%，呈现快速较好发展势头。

　　人社部、银监会、证监会、保监会等近期联合出台新政，即《关于扩大企业年金基金投资范围的通知》(简称23号文)、《关于企业年金养老金产品有关问题的通知》(简称24号文)，力促企业年金扩大投资范围、投资管理人发行养老金产品等，企业年金市场化投资由此进入“深水区”。业内人士预计，投资范围扩大后，基础设施债权投资计划将尤为受到市场关注。

　　专家和业内人士表示，中国企业年金市场仍旧潜力巨大。财税支持不足、资本市场发展仍待壮大、相关投资比例相对严格等阻碍企业年金进一步发展的多重问题，仍需要监管部门、参与机构等共同解决，最大程度实现企业年金基金资产保值增值，并为未来更大规模养老金的投资运营积攒宝贵经验。

　　市场化投资进入“深水区” 限定风险面临更大挑战

　　分析人士直言，人社部、银监会、证监会、保监会等四部委近日连发23号文、24号文，意味着企业年金市场化投资进入“深水区”，社会各界也对企业年金市场的壮大发展寄予厚望。与此同时，如何在坚持市场化投资方向的同时，限定其风险仍是企业年金市场、及相关机构必须探讨的课题。

　　人社部副部长胡晓义此前表示，国际、国内资本市场仍没有明显好转的迹象，还有诸多不确定因素，要想在战胜通胀的基础上，再保持较好的投资收益，仍然会面临很多困难。

　　中国社科院世界社会保障中心主任郑秉文认为，当前基本养老保险的基金规模越来越大，投资压力相应也越来越大，远远超过企业年金。这两个“通知”不仅是对企业年金制度的有益推动，也是对基本养老保险基金投资体制改革的重要尝试。

　　出于控制风险的目的，监管部门对于企业年金的各项投资比例都有着较为严格的限制。对此，中国远洋运输集团企业年金管理中心副主任周家斌提出，“如果将来我们放开了企业职工的选择权，那么个人的风险偏好可能就是一个问题。比如，如果职工想增加权益类比例配置，怎么办？”

　　易方达基金首席市场官高松凡认为，一方面，投资范围扩大后，在一定程度上减少了对二级市场及短期产品的过度依赖；另一方面，也意味着更大的挑战，“部分投资品种的风险区间是很大的，因此对于风险的识别、风险的管理甚至估值核算等方面要求会更高”。高松凡称，“从11号文到第23、24号文，相关部门对主体、产品等都做出了一系列的限制，这是基于长期稳健、限定风险的考虑。”另外，企业年金未来可参与股指期货交易，其目的也是为了分散企业年金的资金安全风险。

　　追求绝对收益的理念也得到了大部分市场人士的认同，称“企业年金投资不能承受试错之痛”。一位企业年金基金经理坦言，“企业年金是在确保绝对收益的情况下才会追求相对收益，因此，在一定程度上说，可能不是一个市场明星投资经理打造自身价值的平台。如果投资管理人最终交上去一个负收益的‘成绩单’，没有达到养老金保值增值的目标，那么相对市场指数再好，排名再靠前，都没有意义，企业和职工也不会认可。”

　　值得注意的是，为了限定风险、提高投资效率，加强企业年金的信息披露工作，将是2013年人社部的主要工作之一。包括扩大信息披露范围、增加披露内容、改进披露方法，由原来的每半年披露一次改为季度和年度披露等。

　　市场人士对此表示，“未来通过信息披露制度，通过市场上公开的比较，我们再做选择就很容易了，因为他有很清晰的规则，有很明确的信息披露制度，还有很鲜明的投资风格特征等。”

　　规模增长潜力巨大 财税支持必不可少

　　根据人社部披露的数据，截至2012年末，21家企业年金投资管理人管理的资产净值为4451.62亿元，较2011年增约34%；建立的组合个数为2206个，较2011年增17.4%。而在2007年，企业年金的投资管理金额仅为154.63亿元，当年组合数为212个。也就是说2007年至2012年间，企业年金的投资管理金额增加了近28倍，组合数也增加了逾9倍。

　　目前参加企业年金计划的职工人数尚不到参加基本养老保险人数的10%，还有不少有能力建立企业年金计划的企业仍在制度覆盖之外。由此可见，年金的潜力仍旧巨大。为了进一步壮大企业年金规模，财税方面的支持必不可少。联想集团高级经理彭福超每次说到这个问题都称“我们企业有倒不尽的苦水。实际上，企业年金税收方面的鼓励，影响到年金的长远发展，这个市场需要更多的政策呵护。”

　　高松凡认为，配套税收政策不到位，导致企业缺乏建立年金计划的积极性。此外，由于缺乏税收优惠及政策引导，个人缴费方面几乎就没有起步。“虽然目前企业年金规模，每年均以约20%的速度增长，但这远比制度建立初期设想的速度慢。”

　　美国教师退休基金会(TIAA-CREF)董事主管陈力君对此认为，中国的企业年金市场发展已经越来越具备国际化视野。谈及如何鼓励企业建立年金制度，他称应机制上鼓励企业和个人，把资金做长期的养老投资。“美国比较成熟的经验就是减免税或者税收投资，即不收当年的税，用的时候再抽税。美国这个阶梯税率，其实是给正在工作期间的职工非常大的优惠，当年可以省去30%-40%左右的税。这或许是中国企业年金未来一个可以参考的经验和方向。”

　　我国养老金被指投资不当 延迟退休未必能补缺口

　　全国社保基金理事会党组书记戴相龙在海南博鳌的发言一锤定音：“我国养老金确有缺口”，“靠公共养老金养老根本是不行的”。戴相龙建议，通过延长退休年龄、加大国有资产划拨社保的力度等方式弥补，并逐步形成政府、企业和个人账户共同组成的养老金制度。

　　戴相龙的建议引发全民热议，养老金缺口究竟有多大？延长退休年龄是否就能解决养老金缺口？如果公共养老金养老行不通，还能通过什么途径和方法养老？商业养老保险是否即将迎来发展的“春天”？

　　延迟退休未必能弥补“缺口”

　　中国养老金存在“缺口”不是什么机密，戴相龙只是将这层窗户纸捅破了而已。戴相龙说：“目前，全国城镇职工基本养老金为2.3万亿元，其中社保基金总额约9000亿元，补充养老金为5000亿元，合在一起不足我国GDP的5%。靠公共养老金养老根本是不行的。”

　　而根据中国社科院世界社保研究中心发布的《中国养老金发展报告2012》显示：在32个统筹单位中(31个省份加上新疆兵团)，2011年收支缺口高于2010年，达766.5亿元。

　　如何填补“缺口”？戴相龙给出的建议是：一方面国家应加大国有资产划拨力度，扩大全国社会保障储备基金；同时，选择适当时机考虑延长退休年龄至65岁，推迟养老金领取年龄。事实上，他曾在多种场合发出“延迟退休年龄”的呼吁。

　　根据推测：退休年龄每延迟一年，中国养老统筹基金可增长40亿元、减支160亿元，减缓基金缺口约200亿元。对此，一位不愿透露姓名的业内人士提出质疑：“延迟退休年龄并不是解决养老金‘缺口’的最佳办法。”

　　记者了解到，我国养老金形成“缺口”的原因有三：一是要还旧账，因为现在很多领取养老金的老人，之前并未足额缴纳养老金；二是现在仍有相当大的群体不缴一分钱养老金，虽然机关养老金由财政直接支付，但因为他们养老金高又不参与社会统筹，使养老金盘子失去了重要的供血来源；三是养老金投资不当，收益偏低。

　　对应的，市场分析人士认为，要弥补养老金缺口有三条路径：一是划拨国有资产、提高国企分红、加大财政补贴以还清旧账，改变新人为旧人发放养老金的模式；二是改革养老金双轨制，全部参与社会统筹，给养老金“造血”；三是加强养老金投资管理，争取“让钱生钱”。

　　加大商业养老保险市场规模

　　“暂不去评论退休年龄是否需要延长的问题，靠社会养老保险不能满足养老需求，尤其是中产家庭。”鑫山保险代理公司总裁林重文认为，“如果希望退休后维持退休前的生活水平，那就需要通过其他途径补充养老金储备，商业养老保险不失为一种稳健且低风险的理财方式。”

　　林重文说出了大部分保险人的心声。然而，现实状况并不如人意。资料数据显示：目前，商业保险总资产7万亿元，80%是人寿保险，即5.6万亿元；其中，只有1万亿元与养老保险有关，其他都是理财产品。

　　戴相龙建议：“未来应大力发展以养老为主的寿险。”这无疑给商业养老保险市场注入一剂“强心针”。

　　林重文告诉记者，一般的，国际上用养老保险替代率来反映退休人员基本生活保障水平。如果养老保险替代率大于70%，退休后可以维持退休前的生活水平；如果达到60%-70%，即可维持退休前基本生活水平；如果低于50%，则生活水平较退休前大幅下降。“如果能够实现基本养老保险替代率和企业补充养老保险替代率之和达到80%的目标，那么中国养老保险制度就真正保障公民老有所养。目前，广大中产家庭的养老保险替代率明显不达标。”

　　他举例说：张先生工资3000元/月，缴费30年，60岁退休，按计发公式计算，退休工资约为2379.8元；王先生公司2万元/月，缴费30年，60岁退休，按计发公式计算，退休工资约为4324.1元。养老保险替代率=退休公司/退休前公司×100%，由此得出他们的养老保险替代率分别是79.33%和21.62%。

　　“我了解目前很多年轻人也在做各种投资和理财，但对于养老金而言，稳健是最重要的，毕竟这是一笔留给未来维持基本生活的资金。”汇丰人寿保险有限公司首席执行官林丽霞告诉记者，“尽早规划退休养老计划，购买商业养老保险不失为一个选择。”

　　“目前市场上的商业养老保险，以分红型居多，消费者决定是否购买一款养老保险时，要将领出来的养老金和保险公司分红与自己的本金生息能力相比，分红能力不要参照高档来测算。”理财规划师提醒，个人养老计划不是买不买商业养老保险这么简单，要综合考虑自身的社会养老保险情况、资产分配情况等。制订个人养老计划时，一般个人购买商业养老保险所获得的补充养老金占未来所有养老费用的25%-40%为宜。

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　　税延型养老保险

　　上海年内开展试点

　　养老保险税收优惠试点一旦启动，将促进保险由“被动需求”向“主动需求”转变，可以进一步减轻个人税负，也可以鼓励个人建立养老计划，减轻社保压力。这周，酝酿多年的上海个人税收递延型养老保险试点终于有了一些眉目，预计将在年内开展，财政部、国税总局和上海市政府已在主要内容上达成一致。

　　个人税收递延型养老保险，是指投保人缴纳的保费在缴费期间按照统一方案免缴税款，并递延至退休领取，在领取保险金时再按照一定规则缴纳相关税款的养老保险产品。它是国家在政策上给予个人购买商业养老保险产品的税收优惠。

　　根据一些投行估算，如果上海启动试点，首年的税延养老保险可能带来60亿至100亿元的保费增量。若向全国推广，所产生的保费增速效应将更大，海通证券的测算为，5年后此项业务能够为行业贡献年利润约81亿元。

　　个人税收递延型养老保险试点的推出，主要是基于我国人口老龄化趋势加强以及财税改革等多重考虑。专家表示，近年来我国国民收入的格局从量到质都发生了变化，启动个税递延型养老保险条件逐渐具备，是解决养老、财税改革等多种问题的一个突破口。要实现财政资金更多地用于保障民生，采用更有效的延税方式推动商业养老保险的发展，显然比政府增加税收后再注入社会保障资金要方便很多。

　　对此，人力资源和社会保障部副部长胡晓义认为，城镇职工基本养老保险基金可以在安排现有的支付部分外，通过市场化的运作来实现保值增值。

　　有专家认为，虽然“减税养老”政策短期可能会造成地方税收减少，但长期来看，现在少缴的税可以为将来社会管理和社会保障节省更多的钱，另外，可以间接地通过保险公司增加的税款来弥补个税减少的部分。对于保险企业而言，即将出台的个税递延型养老保险政策或将是2013年的一大政策红利。各个保险公司正是看准了这一巨大的蛋糕，纷纷整装待发。(国际金融报）

　　广东养老金获超9%收益 或促地方养老金加快入市

　　“利润超过90亿元”——这是广东社保去年获得的收益，也成为支持地方社保入市的论据。

　　4月7日，全国社保基金理事会党委书记戴相龙在博鳌亚洲论坛上，首次披露了广东省委托全国社保基金理事会运营的地方养老金投资回报率：“去年(2012年)广东省等地区委托全国社保基金理事会运营的地方养老金投资回报都在9%以上，相对全国养老金投资收益更高。”

　　而广东委托给全国社保基金理事会的资金量是1000亿元，9%的收益率远远好于广东社保此前的收益率水平，2010年披露的广东社保收益率为3.5%。

　　今年年初，有消息称，继广东省率先进行试点之后，江苏、浙江、山东和四川可能成为2013年养老金入市试点省份。但这四省养老金入市的工作推进力度并不大，传言之后，媒体证实，全国社会保障基金理事会并未与上述四个省份开展相关的新合作。

　　但全国社保基金理事会并非不想推动地方养老金的入市。今年3月19日，全国社保基金在2013年的工作安排中就称要“完善地方基本养老保险基金受托管理工作”，并将其视为工作重点。

　　广东社保的高收益率或许会给地方养老金入市提供有力的支持。

　　谁在管理广东社保？

　　9%的收益率在去年的光景中是非常不错的数字。其不仅超越了5.61%的股票型基金整体收益率，还超过了8.02%的债券型基金收益率。更重要的是，其运作期限不足一年，也没有赶上去年一季度股、债的小牛行情。

　　去年3月，国务院正式批准，全国社会保障基金理事会受广东省政府委托，投资运营广东省城镇职工基本养老保险结存资金1000亿元。全国社保基金理事会和广东政府签订协议，运营期限是两年。

　　去年4月份，全国社保理事会对外招标，据多家社保基金投资管理人判断，那次招标主要是为广东社保的1000亿元挑选投资管理人。

　　据悉，此次招标特别严格，18家有社保投资管理人资格的公司使出浑身解数求得中标。

　　“相比历次社保招标，去年4月份分配的资金规模较大。”深圳一家参与当时社保招标的基金公司人员表示：“超过了去年年底，今年年初的规模。”

　　深圳另一家基金公司高管也介绍：“那次招标，大家都把最擅长的投资产品拿出来，以博得社保基金理事会的青睐。”

　　根据中国证券登记结算公司的数据，2012年5月，社保基金单月开户数达16个。“这16个账户应该包含了大多数当时中标的组合。”前述深圳某基金公司高管称。因为即便是固定收益组合，如果投资新股或者需要债转股，也要开设账户。

　　而16个账户数量甚至低于18个投资管理人的数量。自2002年8月至今，社保基金管理人的“选秀”共进行了3次，其中的18家最终获得了社保基金的“委任”。

　　事实上，即便是16个账户也并不是平均分配，有基金公司分别在权益类和固定收益类组合方面中标。这意味着，去年4月份的那次招标集中更少的管理人身上。

　　“第三批获得选秀的基本没有中标。”有基金公司人士透露：“因为它们缺乏社保管理的过往业绩，而社保理事会有希望有经验的管理机构能把广东养老金给管理的好，以起到模范带头作用。”

　　于是给广东养老金带去高收益的机构范围就明晰了，主要为前两批获得社保管理人资格的公司：南方基金、博时基金、华夏基金、鹏华基金、长盛基金、嘉实基金、易方达、招商基金、国泰基金9家基金公司和中金公司。

　　于是，广东社保的入市路径已经相当清晰，广东养老金通过社保理事会的委托在去年5月份正式入市，至去年结束只有7个月的运作时间。即便是7个月的运作时间，记者从一些有社保管理资格的基金公司了解到，其收益率也超过了全年运作的公募产品。

　　但9%的收益率还是出乎大家预料。采访中，也很少有基金公司的社保组合能做到这个数的。“圈内私下交流，9%有可能是个年化的数字，即便如此也很高了。”有基金公司机构部负责人表示。

　　推动地方社保入市

　　广东养老金的首秀让投资界对地方养老金入市有了更多期待。

　　“一定程度上消除了地方政府和反对者的顾虑。”深圳某基金公司副总裁称，无论是地方政府还是其他地方社保基金入市的反对者，都有顾虑——养老金是万万不能亏损的，“而广东养老金取得的成绩显示，即便在市场不好的情况下，社保管理人也有能力保障资金的安全。”

　　另一家基金公司机构业务部总监也判断：“广东养老金如社保基金理事会所愿，可以起到模范带头作用。将加速地方养老金的入市。”

　　而这里面还有个背景，从目前披露的信息来看，地方养老金的收益率低，并且有缺口。

　　2011年广东省财政厅提交给广东省人大的报告显示，2010年广东社保基金资产，由于投资政策的限制，高达91.25%被限定为银行定期存款，仅有不到2%为债券投资，基金收益率仅有3.5%。

　　另有报道，2001年至2010年的十年间，地方养老金收益率平均每年仅仅为2%，未跑赢同期通胀。

　　深圳某基金公司机构部人士称：“地方养老金需要保证流动性，因此常作为活期存款，收益率自然不高。”

　　“管理养老金的政府部门并没有为养老金增值的法律责任和义务，因此也就没有人对其收益率负责，只要保证其安全性就好了。”另一家基金公司机构部负责人表示。

　　另一方面，根据社科院此前发布的《中国养老金发展报告2012》显示，2011年基本养老保险收不抵支的省份有14个，收支缺口高达767亿元；个人账户空账额继2007年突破万亿元大关后，突破2万亿元。

　　地方养老金的现状也倒逼其寻找更好的投资出路。

　　“地方养老金入市的方向是确定的，但今年会否突破仍很难说。”某基金公司养老金业务部总监认为，摆在地方养老金入市前面仍有许多困难。首先没有相关的制度设置。此前有呼声称地方养老金投资运营细则应在2012年内出台，但是由于各种原因终被搁置。

　　“地方养老金也是地方银行很大一笔存款，如果被提走，地方贷款就会相应减少，这也是阻碍地方养老金入市的原因之一。”前述某基金公司副总裁表示。

　　据统计，2011年底，我国各项养老基金的累计结余约3万亿元。（21世纪经济报道）