广药重组考验基金 估值调整与被动超限成关键

　　●由于广州药业在吸收合并期间涨幅较高，采用可比公司法估值的基金净值可能和资产净值较为吻合，而采用指数收益法估值基金与目前资产偏离度较大

　　●从一季报的数据推测来看，交叉持股明显超限的基金数量有限，因此超限减持广州药业只是少量基金的行为，对广州药业的市价影响并不大

　　近日，广州药业吸收合并白云山A进入实质性阶段，确定了换股方案，并或将在短期内完成这一程序。有意思的是，这一重组事件给基金运作带来了一定影响：一方面，对于吸收合并类事件采取何种估值调整方式较为合理；另一方面，两只股票合并后被动触发“双十”规定也一定程度上考验基金的风控能力。

　　估值调整方法有差异

　　据统计，目前有超过10只基金持有白云山A，其中博时平衡配置混合、博时回报混合、大摩卓越成长股票、大摩消费领航混合、平安大华策略先锋混合持股比例较高，分别占资产净值的4.73%、4.63%、8.7%、7.04%及9.74%。

　　由于白云山A自3月14日开始停牌，期间广州药业期间已从25.86元一路高歌至38.01元，上涨幅度超过50%，目前上述基金资产估值需要重新调整。

　　记者查阅公告发现，上述基金在3月底至4月期间陆续对旗下持有白云山基金已进行估值调整，然而估值方法各异。

　　其中，平安大华策略先锋混合以及博时旗下两只基金均采用指数收益法估值，而大摩旗下两只基金则采用可比公司法估值。由于广州药业在吸收合并期间涨幅较高，采用可比公司法估值的基金净值可能和资产净值较为吻合，而采用指数收益法估值基金与目前资产偏离度较大。

　　据了解，目前基金估值调整法包括指数收益法、可比公司法、市盈率法和现金流折现法等四种。所谓可比公司法，是按照某个可比公司期间表现对停牌基金资产进行估值，而指数收益法，则是根据期间指数表现模拟基金净值表现。

　　从大摩旗下基金相关净值表现看，业内人士推断，大摩用广州药业作为可比资产对旗下基金调整估值可能性较高。比如3月22日及3月29日，广州药业分别上涨10%及8%，而大摩旗下基金净值增长均接近2%，大幅超越其他交易日。

　　“上述方法各有利弊，可比公司法可能更接近公允价值，但是可比公司难以确定。采用指数收益法估值目前是主流，”某基金公司运营负责人指出，基金公司资产估值的原则是“资产防高估，债务防低估”，基金资产高估会造成持有人赎回冲动增加，从而冲击基金资产规模。

　　以广州药业换股吸收白云山A为例，目前广州药业与指数相比超额收益较高，但是一旦白云山A换股上市当日股票调整，会造成基金净值高估，原基金持有人可以赎回套利。

　　不过也有人士指出，与其他案例中股票长期停牌不同，白云山A被吸收合并至广州药业后，将跟随后者市价波动，按照广州药业估值有一定合理性。

　　部分“被动超限”基金实施减持

　　对于广药吸收合并白云山A，引发的不仅仅是估值调整方面的差异，同时也使得部分交叉持有上述两只股票的基金不得已面临“被动超限”减持。

　　4月26日，广州药业吸收白云山A进入实质性阶段，每股白云山A股份换0.95股广州药业股份。而由于部分基金此前交叉持有广州药业及白云山A，此次合并吸收后将引起持有的新“广州药业”股份净值占比超过“双十”限制。

　　根据目前基金投资的“双十”限制，一只基金持同一股票市值不得超过基金净值资产的10% ，一个基金公司旗下所有基金持同一股票不得超过该股票市值的10%。

　　而一季报显示，有部分基金显性地交叉持有上述两只股票，且各自市值占净值比都较大。如平安大华策略先锋混合基金持有白云山A市值占基金净值比为9.74%，持有广州药业占比为5.58%。

　　更值得注意的是，据记者了解，部分基金还隐性地交叉持有了上述两只股票。以沪上某只基金为例，该基金经理今年以来强烈看好医药板块，对于广州药业不断加仓，且此前对于白云山A也给予重配，二者合计持股净值占比超过15%。但在4月26日随着白云山A正式开始换成广州药业，该基金经理逐步减持掉部分以前广州药业的股票，以使其占比慢慢降至合规水平以内。

　　事实上，专业人士指出，对于“双十”规定，有“主动超限”和“被动超限”之分。“被动超限和主动超限性质不一样，被动超限并不违规，只要在规定的时间内减持相关股票就可以了。”沪上某基金公司督察长指出。

　　“对于个股不方便发表评论。但是，公司风控合规方面一直比较严格，对股票仓位等方面持续监控，一有异动，就会触及警报线，监察稽核部会给出提示函。” 沪上另外一家同样大量持有广州药业和白云山A的基金公司相关人士则向记者如是表示。

　　一位基金分析师指出，从一季报的数据推测来看，交叉持股明显超限的基金数量有限，因此超限减持广州药业只是少量基金的行为，对广州药业的市价影响并不大。