中小盘基金调整压力增大 基民五招规避风险

　　A股市场的科技股热潮在过去几个月内迅速发酵，这令部分科技类、成长类、新兴产业类基金的净值迅速脱离行业水平。但随着科技传媒股的走势进入最后“博傻”期，前期涨幅巨大的基金可能随时遭遇调整压力。

　　科技股涨飞了

　　过去三个月的A股市场的突出特点是，小盘股莺歌燕舞，大盘蓝筹股低迷不堪。

　　象征大盘蓝筹股的沪深300指数自2月18日至今调整幅度超过7.8%，同期创业板指数的涨幅超过20.9%，两者差距太大。

　　以估值看，这个差距更加巨大。传媒类、互联网等行业个股，估值已经连续迈过30倍、40倍大关，正在向50倍甚至更高程度迈进。这还是主流机构买过的龙头股。小盘股的估值更不用提了。

　　而行业市值重心所在的银行、地产，目前再度逼近1倍PB、5倍PE这样的所谓价值底线。其中的含义大致是，目前很多这类企业的股票交易价格要低于其历史投资的成本线了。按这样的价格，国有大股东如果出让股权，可能是要冒点“国有资产流失”的骂名的。

　　净值剧烈分化蕴含调整可能

　　行业板块的分化，带来了不同风格基金的业绩分化。

　　根据数据统计，今年以来股票基金净值涨幅最大的超过38%，跌幅最大的下跌幅度超过18%，两者业绩差超过50个百分点。今年以来，股票基金平均收益率7%，最高者超过行业平均水平31个百分点。

　　从2月18日，大小盘股分化之日算起，业绩最高者达到22%，最低者-20%，两者差距42个百分点。从2月18日算起，股票基金平均收益1%，而领先者超越行业平均水平20个百分点以上。

　　从基金净值和排名的历史表现看，涨幅过大的基金通常都会在某个时点遭遇市场的“报复”，而出现净值的波动。这一点即便当初最牛的基金经理也不能避免。其原因，一方面是股市热点轮动的自然规律。另一方面则是基金经理和基金资产的投资往往有惯性，无法及时调整所致。

　　而伴随着两类板块的估值差距越来越大，传媒、中小板个股遭遇突然调整的可能性也在增大。换言之，目前部分科技类、创业板类、创新类基金的净值“一骑当先”、“持续上扬”的情况在某个时点一定会发生变化。投资者宜尽早未雨绸缪。

　　规避风格轮换风险

　　鉴于目前的情况，基金持有人可以下几个角度筛选持有的股票基金品种，考虑是否做一些基金转换，回避可能来到的调整风险。

　　第一、 基金类型，如果持有的基金属于指数基金、ETF类，且今年以来涨幅巨大的话，您现在就应该开始积极考虑是否赎回或转换基金持有品类。

　　第二、如果持有的是主动基金，但该基金今年以来累计净值涨幅较大，尤其是2月18日以来，涨幅巨大的基金。如果持有人自身收益也比较丰厚(比如超过15%)，可以考虑做部分的赎回或基金转换。

　　第三、如果持有的基金，过去一段时间表现极为出色，且规模较大(比如基金资产大于30亿)，那么基本上，投资者应该更积极的考虑赎回或调整资产持有品类。

　　第四、调整的方向以同公司的保守性产品比如货币基金为首选，也可以考虑行业内优秀的价值型基金经理。如果实在不知道怎么买什么，买点汇添富的收益快线，或华宝兴业的货币ETF也是不错的选择。

　　第五、如果比较繁忙，且考虑持有基金周期较长、且基金经理历史表现较为出色，基金公司治理情况较好，投资者也可以继续持有该基金，但要有净值快速缩水的心理准备。

　　成长股炒作“高烧不退” 基金陷入调仓困境

　　即便看空的声音渐渐增多，却依然难以改变成长股全面强势的市场格局。

　　宏观经济偏弱，资金似乎对传统的周期股失去了“兴趣”，加之全球范围内流动性宽松，使得国内资金面也较为宽松，少数几个盈利趋势比较好的成长性行业估值被一再拔高。

　　机构抱团取暖、集中投资成长股获得较高超额收益后，即便心忧估值，却仍然选择坚守其中。其困境在于，目前而言似乎没有更好的“出路”。

　　但基金经理们担忧的是，估值的均值回归是资本市场永恒的旋律。市场情绪一旦达到某个临界点，可能触发调整。

　　而随着IPO重启越来越近，这或许将成为“导火索”，有基金经理直言，部分成长股已经开始出现泡沫，并提醒投资者对此应该有所警惕。⊙本报记者吴晓婧

　　成长股整体估值已偏高

　　成长股依然一马当先！

　　一批优秀上市公司得益于资本市场平台和行业景气度获得超常规发展，尤其在市场调整以来不断通过业绩释放强化了资本市场的认同，成为“二八现象”中的主角，也成为资金不断抱团取暖的对象。

　　从5月2日至5月10日，上证综指上涨3.16%，沪深300指数上涨3.82%，而中小板指上涨6.02%，创业板指更是大幅上涨了11.12%。

　　从行业方面来看，表现最好的是环保工程及服务、传媒、信息服务、电子、交运设备、信息设备等，表现最差的是煤炭开采、黑色金属、交通运输等。概念板块方面，特斯拉(Tesla)概念带动稀土永磁、超级电容、新能源汽车等板块上涨，北京再次出现雾霾带动环保行业的上涨。

　　对于市场结构的分化，天治基金首席宏观策略分析师寇文红认为，结构分化短期内难以改变，但要警惕泡沫。

　　在其看来，由于经济弱复苏若有如无，周期股业绩难以改善，因此投资者不得不去追捧成长股，尤其是有业绩支撑的电子、传媒、医药等成长股，这是导致2013年年初以来成长股远远跑赢周期股的根源。考虑到二、三季度经济复苏无望，因此目前的结构分化还会持续一段时间。但是IPO重启越来越近，并且部分成长股已经开始出现泡沫，投资者对此应该有所警惕。

　　海富通基金投研人士也指出，目前而言，成长股整体估值已经偏高，需密切关注市场结构变化、公司业绩发展，以及IPO重启传闻，投资上建议谨慎而为。

　　“短期而言，确实对成长股的估值有些担忧。” 诺德中小盘基金经理周勇坦言，高估值股票与低估值股票之间的分化越来越大，出现很大偏离之后可能会出现回归，低估值股票向基本面回归，高估值股票向合理估值回归。

　　从长期方向来看，周勇表示，虽然还是偏向成长股，但是，眼下这个时候要多做“自下而上”的工作，一定要选择那些行业里面没有瑕疵的个股。一旦有瑕疵，比如说二季报业绩出现低于预期的情况，那么一定会出现回调。

　　国联安基金投研人士也认为，考虑到成长和价值股的估值差异继续加大，不排除出现阶段性的成长股表现较差。而银行地产等行业基本面继续较好，但前期受政策等不利因素压制，股价表现较差，未来可能会有相对收益。

　　沪上一家大型基金公司人士则表示，高层关于IPO的论调也时刻笼罩在市场之上，而技术上的顶背离现象也比较明显。种种迹象显示，创业板指数高处不胜寒，后期走势或不容乐观。

　　资金对周期股兴趣寥寥

　　宏观经济和企业盈利低位徘徊，使得投资者对周期股没有了热情。

　　从近期发布的一系列经济数据来看，经济依旧缺乏内生增长动力，年初市场预期的经济“弱复苏”若有若无。

　　5月8日海关总署发布的数据显示，4月当月出口同比14.70%，超出市场预期。其中对香港、东盟出口同比特别高。如果剔除掉对香港、东盟的出口，则4月出口同比只有3.03%，1-4月累计同比只有6.94%，与GDP增速较为匹配。因此，天治基金首席宏观策略分析师寇文红表示，不能认为出口旺盛将拉高二季度GDP增速。

　　此外，5月9日发布的PPI和PPI同比、环比都低于预期，几乎所有原材料价格环比都在下跌，表明实体经济需求非常微弱，寇文红说，这与其跟踪的工业品价格一致。

　　而4月发电量同比6.8%，寇文红预期，4月工业增加值同比约9.8%(将于5月13日发布)，高于3月的8.9%，但这主要是2012年4月基数较低造成的，环比没有明显改善。我们预期5月工业增加值约9.4%，二季度GDP大约7.9%。

　　在产能严重过剩的情况下，原有的库存周期模式被打破，经济增速、库存、企业利润都将在比较低的位置小幅波动，而不会像2006-2007、2009-2010那样出现持续的上升周期。基于此，寇文红对所谓的经济“复苏”和周期股业绩一直保持谨慎，过去几个月的数据印证了其观点。

　　南方基金认为，配置方向有必要保持均衡，减少过度配置于盈利前景较大程度依赖经济复苏力度的周期性行业。

　　在光大保德信基金看来，有色、煤炭、钢铁、工程机械等行业有一定风险，在剩下的行业中可以关注两头，一头是地产、家电；另一头是TMT和医药，这两类行业将此消彼长地推动市场前行。

　　通胀隐忧

　　制约政策空间

　　上周四，国家统计局公布了最新的宏观数据 ，4月份CPI同比增长2.4%，PPI下降2.6%。海富通基金表示：CPI增速超预期，其中食品价格反季节上升，非食品基本符合历史规律。食品方面，则主要是源于蔬菜受上个月低基数和短期供给不足影响出现价格上涨。PPI降幅扩大，创六个月新低，下跌幅度超市场预期。其中上游价格跌幅较大，内需不足给工业品价格带来通缩压力。PPI跌幅扩大进一步印证了目前经济较弱的动力。

　　值得注意的是，考虑到食品价格上涨压力等因素，海富通基金预期，今年6、7月份后CPI或出现上扬，下半年通胀压力将明显上升，届时随着通胀上升趋势明确。因此，即使当下国际市场集中掀起降息潮，市场对于未来政府出台大规模经济刺激计划的预期仍较有限。

　　财通基金也表示，通胀水平在7月或有显著反弹，再库存过程开启，获将带动企业利润在6月左右复苏，但由于受到二季度资金略微偏紧的压制，加上IPO开闸的事情悬而未决，预期股市在二季度至三季度初可能没有太多整体性机会。

　　此外，5月8日，人民币对美元汇率中间价报6.1980，突破6.20关口，再创汇改新高，投资者中出现有关热钱流入股市的乐观预期。然而，海富通基金认为：鉴于目前全球众多经济体进入货币宽松通道，且中国经济增速仍相对较高，近期节节攀升的人民币汇率反应了热钱流入的趋势，但短期内流入热钱并不会直接为A股市场带来利好。相反，还需关注人民币升值对内地出口制造业的影响。近期市场交易情况来看，人民币升值概念板块近期表现平平。

　　财通基金认为，进入三季度后期，IPO开闸冲击影响过去之后，随着经济复苏的确认、资金面趋于宽松，届时市场机会或更显著，在二季度IPO开闸前关注重点将更多地集中在通信、传媒、环保、公用事业等行业。(上海证券报)

　　成长股短期或受压 基金整体转向谨慎

　　目前支撑成长股获得超额收益的积极因素仍然存在。二季度出现成长股与周期股风格轮换可能性明显上升，以成长股为主轴的基金可能短期受压。

　　上周五，今年一度领涨的信息电子等TMT行业及个股领跌，行业指数走出十字星形态，其中，今年涨幅居前的华谊兄弟 、省广股份 、网宿科技及欧菲光等个股出现不同程度的回撤。有分析人士认为，尽管不少个股的确存在盈利改善或基本面持续向好的基础，但场内资金已经推高了不少个股的估值和风险。证券时报记者采访了今年业绩居前且持仓多成长股的汇丰晋信低碳先锋基金经理刘辉、景顺长城优选股票基金经理陈嘉平和国泰金鹰基金经理张玮，就成长股今后一段时间的演变方向进行了讨论。

　　成长股积极因素仍存

　　证券时报记者：如何评估目前的市场环境对市场情绪及成长股的影响？

　　刘辉：对于整个A股市场的预期，我觉得可以用“波澜不惊”来概括。经济数据所反映出的复苏情况并不强劲，作为经济晴雨表的股市很难有所表现。房地产行业受政策打压，整体已有所回落，造成其对经济拉动作用的弱化；基于对银行理财的政策监管趋紧、信贷量的逐月减少，总体流动性会逐步降低。这两大因素决定了指数大涨的可能性很小，但前期已经有了一波调整，在这种情形下用“波澜不惊”来形容应该是很贴切的，结论就是我们持谨慎的态度。

　　张玮：从宏观经济、政策和资金面等因素来看，目前支撑成长股获得超额收益的积极因素仍然存在。

　　首先，经过连续三年宏观经济的下行和市场的下跌，投资者对通过改革转型释放增长潜力的呼声异常高涨，那些符合改革转型大方向的成长股符合投资预期的方法；其次，新领导层的短期政策导向明确地倾向于防风险和促转型，因此，出现以往投资驱动、大干快上模式的概率较低，传统周期性行业没有突出的投资机会，符合改革和转型方向的成长型公司则能获得政策红利；最后，目前整体流动性环境相对宽松，且在经济增长和通胀均相对偏低的情况下，短期也还不会出现大幅收紧的风险。

　　风格转换可能性上升

　　证券时报记者：目前的高成长板块是否会面临估值回调压力？市场行情会向何种方向演变？

　　刘辉：我觉得不仅是目前，包括在未来的一段特定时间内，前期涨幅偏高的高成长板块都将面临回调压力，但只要股市中的存量资金还在寻找投资机会，并且传统周期性行业未受经济向好因素的刺激走出大行情，仍对高成长板块保持乐观态度。只要这些企业的基本面保持良好，并在之后各期业报中得以验证，盈利预期的再次上调，将使估值下降，继而出现的是强势股回调盘整后的再次上行。如果是这样，从整年的跨度来看，行情并未到头。我认为，在经济没有明显转好的情况下，占市场权重50%以上的大型传统周期性行业是没有太大投资机会的。结构性行情将会愈演愈烈。

　　陈嘉平：一季度成长股快速涨升后，2012年底成长股的估值优势已经逐步消失，虽然就全年的角度来看，成长股仍有表现机会，但配合一月开始的房地产、银行证券保险、汽车、有色煤炭周期轮替修正，二季度内出现短期的成长股与周期股风格轮换可能性明显上升，届时以成长股为主轴的基金可能短期受压。但从全年的角度看，成长股若能适度修正，下半年的吸引度将更高。

　　张玮：目前成长股相对于全市场的估值溢价已经达到了历史高位，短期的技术性市场调整随时都有可能发生，但这种短期调整只是大的趋势上的一些小的波动因素。涨幅较大后，我们更需要仔细甄别，尤其是甄别哪些行业和个股能够实实在在地从改革和转型中受益，将这些品种作为中长期的核心配置。事实上，中小板和创业板之间，以及两个板块内部，个股的分化是非常明显的，真正获得超额收益的，只是小部分的核心品种。

　　看好龙头股

　　证券时报记者：对目前市场关注度较高的消费电子、影视传媒、环境保护、网络服务等新兴产业 ，如何评价目前行业成长性在优势企业业绩上的反映能力？

　　刘辉：我认为从目前的股价而言，前期已经在一定程度上反映了向好预期，且股价高速上涨的阶段可能已经过去，但成长性还未充分体现在上市公司的业绩当中，这意味着未来仍有机会。

　　就拿消费电子行业来说，讲究的是创新能力，目前这种创新趋势仍在发酵当中。创新一般在一定程度上都会颠覆传统性的产品，比如触摸屏、智能手机等都是如此，这也正是市场对新兴产业的热情如此高涨的原因，因为它确实在发生，它确实在改变人们的生活方式，而这些企业的业绩也确实在不断提升。

　　陈嘉平：超额回报还是需要从符合经济发展趋势的行业里面找，对不同的行业需要具体分析。有些传统行业虽然增长空间较为确定，但成长性较弱；有些行业尽管成长性高，企业盈利能力未必强。

　　张玮：随着经济转型与消费结构升级的时间段到来，归根结底，新兴行业主要是受益于技术创新、消费升级及社会升级。新兴行业的上市公司都是行业内的龙头企业，加上上市后的品牌、资金以及平台优势，往往能获取比非上市公司更多的机会。因而，这些行业成长性在优势上市公司的反映更加明显，从最近2012年的年报与2013年的季报来看，已经非常明显。

　　基金多数选择继续持有

　　证券时报记者：从基金的投资风格上来说，目前对成长股的筛选标准和持有策略是怎样的？

　　刘辉：首先会看业绩增长的确定性，其次是成长性，最后是业绩与估值的匹配程度。目前我更加注重基本面，只要基本面保持良好，我会继续持有。

　　陈嘉平：公司对成长、价值、收益三类股票设定不同的估值指标。用来衡量成长型上市公司估值水平的主要指标为PEG，即市盈率除以盈利增长率。PEG达到一定指标数值的视为成长股。但为了能到达到长期获利目标，我们在选股时也会谨慎判断买进价格与其预期增长速度是否匹配。

　　张玮：分几个要素来看，一是行业发展空间；二是行业与公司的商业模式，是否具有“护城河”是比较重要的指标；三是公司管理层的眼光与素质；四是估值与成长性匹配程度，需要选择估值与成长性相匹配的公司，好公司并不一定是好股票的一个原因是起始投资的估值过高，需要过长的时间来进行消化。

　　通过详实的研究后，只要还是符合以上4点标准，基本上会持有不动，即使涨再多，也不会轻易减持。除非因为大幅上涨而被动超过上限，如我们持有的蓝色光标就曾因此被动减持。(证券时报)